海康威視：“安防茅”翻身又落空了

2023-10-23 09:23

海康威視于北京時間2023年10月20日晚上的A 股盤后發布了 2023年第三季度財報（截止 2023 年9月），要點如下：

1.收入端：略有回升。海康威視三季度實現營收237億元，同比增長5.5%，低于市場預期（242億元）。在經歷疫情影響后，海康的業務經營已經開始回暖，但回暖程度相對較弱。

2.毛利率：趨于穩定。海康威視三季度實現毛利105億元，同比增長14%。其中公司本季度毛利率為44.3%，同比提升3.3pct，好于市場預期（43.6%）。疫情期間推高的成本明顯回落，利于毛利率回升；

3．核心費用情況：持續走高。海康威視三季度三項核心費用繼續走高至64.7億元，再創歷史新高。雖然公司收入端恢復較慢，但費用端仍呈現出剛性的特征。對研發投入的增長，是公司對研發的重視。而銷售費用和管理費用的提升進一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母凈利情況：不及預期的回暖。海康威視第三季度實現歸母凈利35億元，同比提升14%，低于市場預期（42億元）。本季度的利潤表現，主要受收入端不及預期和費用端提升的影響。

整體來說，海康威視本季度的業績不是太好。雖然收入和利潤都同比都開始好轉，但都不及市場預期。畢竟在疫情之后，公司業績回暖是市場本身預期的，而當前毛利率仍處于相對的低位。業務面未見明顯回暖，但費用端持續走高，直接給公司的利潤帶來壓力。在海康給出這份不及預期的財報后，市場將進一步下調對公司的業績預期。

結合當前海康的市值，海豚君認為所對應的20多倍的PE也并不便宜。這次財報的業績不及預期，短期將給公司股價帶來壓力。公司雖然業務有所回暖，也在安防領域具有明顯的領先優勢，在股價回調到相對較低的區間后更有投資價值。海豚投研專注為用戶跨市場解讀全球核心資產，把握企業深度價值與投資機會。

以下是詳細分析

一、收入端：略有回升

海康威視在2023年第三季度實現營收237億元，同比增長5.5%，低于市場預期（242億元）。海康的三季度有所回暖，主要受季節性因素的影響。海康下半年的營收往往好于上半年，主要涉及到下半年的項目交付加快。

二、毛利率情況：趨于穩定

海康威視在2023年第三季度實現毛利105億元，同比提升14%。公司本季度毛利增速高于收入端，主要原因在于公司毛利率同比有所回升。海康本季度毛利率為44.3%，同比提升3.3pct，好于市場預期（43.6%）。公司毛利率在下半年通常都會有季節性回落的情況，主要是下半年硬件端出貨增加導致毛利率的回落。而毛利率同比回暖，主要是疫情期間成本端提升導致，而今毛利率回到相對正常水位。

三、核心費用情況：持續走高

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視2023年第三季度三項核心費用合計64.7億元，同比增長8.2%。三項核心費用率達到 27.3%。海康威視的費用率保持相對平穩，但費用項絕對值繼續走高。

1）銷售費用：三季度公司銷售費用28.15億元，同比增長9.6%。三季度的銷售費用率 11.9%，同比上升0.5pct，銷售費用的占比繼續提升。

2）管理費用：三季度公司管理費用7.7億元，同比增長4.9%，主要由于隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。三季度管理費用率 3.2%，同比提升下降0.1pct；

3）研發費用：三季度公司研發費用28.88億元，同比增長7.7%。三季度研發費用率 12.2%，同比提升0.3pct。公司繼續加大研發投入，以過去的 2022年為例，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的占比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 35.11萬元，同比增長7.9%。研發費用持續增長，本季度再創歷史新高。

四、歸母凈利情況：不及預期的回暖

海康威視在2023年第三季度實現歸母凈利35.1億元，同比增長14%，低于市場預期（42億元）。雖然公司利潤端走出了疫情期間的低迷，但恢復仍然有點偏慢。本季度的利潤表現，主要受收入端不及預期和費用端提升的影響。海康威視2023年三季度公司凈利率也僅有15.8%，同比上升1.4pct。在疫情后，公司的盈利能力有所回升，但仍和此前有較大差距。