利潤(rùn)增速跑贏收入增速，螢石網(wǎng)絡(luò)終于要在AI時(shí)代翻身了？

2026-04-13 18:00

從2022年上市至今，“海康威視之子”螢石網(wǎng)絡(luò)的表現(xiàn)波瀾不驚：股價(jià)既無(wú)驚喜，也無(wú)驚嚇，常年上下震蕩。一種主流說(shuō)法是，螢石本身估值并不算低，攝像頭等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)極大，它在行業(yè)地位不穩(wěn)，遠(yuǎn)不如海康威視本身的競(jìng)爭(zhēng)力。

然而最近，事情正在起變化。4月10日發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)后，螢石網(wǎng)絡(luò)于13日跳空高開(kāi)，收盤(pán)漲超6%。一季度十大流通股東數(shù)據(jù)還顯示，社保基金占據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)第三大、第八大、第九大流通股東。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收僅僅微增，是什么改變了它的預(yù)期？

一、利潤(rùn)增速跑贏收入增速，折射“網(wǎng)絡(luò)”的含金量

螢石網(wǎng)絡(luò)本次財(cái)報(bào)最突出的特點(diǎn)，就是利潤(rùn)彈性明顯大于收入彈性。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59億元，同比增長(zhǎng)8%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比增長(zhǎng)12%。今年一季度，營(yíng)收14億元，同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)32%。

收入只是溫和向上，利潤(rùn)卻在加速“脫軌”。改變走勢(shì)的不是單純的費(fèi)用壓縮，而是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的換擋。

從年報(bào)來(lái)看，2025年，螢石網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)收入合計(jì)12億元，同比增長(zhǎng)15%，占總營(yíng)收比重提升至20%。其中，面向行業(yè)客戶的aPaaS收入達(dá)到6.8億元，同比增長(zhǎng)26%，成為增量的核心引擎。也就是說(shuō)，每拿到5塊錢(qián)收入，就有1塊來(lái)自云和平臺(tái)服務(wù)，而不是來(lái)自一次性硬件交付。

外界一直認(rèn)為，螢石網(wǎng)絡(luò)最大的“利空”是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以商業(yè)模式想象空間不大，但事實(shí)證明，一方面競(jìng)爭(zhēng)激烈不改螢石網(wǎng)絡(luò)品牌本身的領(lǐng)先性，IDC《全球智能家居設(shè)備市場(chǎng)跟蹤報(bào)告（2025Q4）》顯示，2025年螢石蟬聯(lián)消費(fèi)攝像頭出貨量全球第一，市場(chǎng)份額13.2%位居全球榜首。另一方面，“賣(mài)設(shè)備”確實(shí)在逐步遷移到“賣(mài)連接”和“賣(mài)服務(wù)”。

硬件類(lèi)收入的特點(diǎn)是，每多賣(mài)一臺(tái)就要再付一次生產(chǎn)、渠道、售后成本，毛利率受芯片、存儲(chǔ)等上游價(jià)格制約比較大；云服務(wù)和aPaaS則完全不同，邊際成本很低，更多考驗(yàn)的是前期研發(fā)和運(yùn)維的攤銷(xiāo)能力。

螢石的研發(fā)投入在2025年達(dá)到8.62億元，占營(yíng)收14.6%，更加貼近平臺(tái)型、軟件型公司的投入結(jié)構(gòu)。另外，螢石網(wǎng)絡(luò)還在年報(bào)中提到：“公司繼續(xù)在智能清潔機(jī)器人（家用&商用）、智能寵物看護(hù)機(jī)器人、陪伴機(jī)器人等細(xì)分產(chǎn)品上投入研發(fā)資源，預(yù)計(jì)新品會(huì)在2026年度及以后陸續(xù)發(fā)布。”研發(fā)明顯是瞄準(zhǔn)了未來(lái)的場(chǎng)景，相關(guān)價(jià)值我們將在后文闡述。

總體看來(lái)，凈利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收增速，其實(shí)有商業(yè)模式的影響：收入里可續(xù)費(fèi)的部分越來(lái)越多，賣(mài)一次就結(jié)束的部分占比在下降。歷史上，IBM轉(zhuǎn)向服務(wù)、微軟轉(zhuǎn)向云、蘋(píng)果強(qiáng)化生態(tài)，都是先實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的改變，再慢慢體現(xiàn)到市值和估值體系的重構(gòu)。今天的螢石，正在物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景里重走相似之路。

二、從看家攝像頭到空間智能節(jié)點(diǎn)：安防設(shè)備在“功能升維”

回歸業(yè)務(wù)本質(zhì)，螢石網(wǎng)絡(luò)究竟是一家什么公司？盡管短期來(lái)看，螢石的智能家居攝像機(jī)和智能入戶設(shè)備，以及前文提到的即將發(fā)布的產(chǎn)品，都可以概括為物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景內(nèi)的分布式產(chǎn)品，但如果換一家不那么“踏實(shí)”的企業(yè)，這些布局大概率會(huì)和AI、機(jī)器人概念深度掛鉤。螢石網(wǎng)絡(luò)“不吹”，卻無(wú)法掩蓋一個(gè)事實(shí)：

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，它創(chuàng)造的擁有安防等功能的終端，不可避免地成為空間感知節(jié)點(diǎn)，在未來(lái)?yè)碛芯薮笙胂罅Α?/p>

智能家居攝像機(jī)仍然是公司的基本盤(pán)，智能入戶業(yè)務(wù)已經(jīng)成長(zhǎng)為重要曲線，對(duì)收入貢獻(xiàn)持續(xù)放大。但不論是從云服務(wù)的視角，還是從AI時(shí)代的視角來(lái)看，設(shè)備都只是入口，它們背后那條持續(xù)在線的數(shù)據(jù)通路，將是未來(lái)的主角。

我們首先需要關(guān)注攝像頭這個(gè)品類(lèi)本身在經(jīng)歷功能邊界的改變。過(guò)去，它解決的是監(jiān)控下有沒(méi)有異常的問(wèn)題，本質(zhì)是被動(dòng)記錄；加入AI之后，它開(kāi)始可以在人臉、行為、軌跡上做理解，進(jìn)而承擔(dān)起老人看護(hù)、兒童看護(hù)、門(mén)禁管理、店鋪客流分析等更復(fù)雜的任務(wù)。

螢石在2025年發(fā)布的螢石藍(lán)海大模型2.0，正是圍繞這些垂直物聯(lián)場(chǎng)景做的能力底座：通過(guò)多維融合、模態(tài)擴(kuò)展、專(zhuān)項(xiàng)記憶，把看得見(jiàn)變成看得懂、記得住、能交互。

在消費(fèi)側(cè)，藍(lán)海大模型2.0已經(jīng)落地到入戶安全、老人看護(hù)等多個(gè)場(chǎng)景；在行業(yè)側(cè)，aPaaS則把這種能力打包成標(biāo)準(zhǔn)化能力，提供給無(wú)人值守、家畜養(yǎng)殖等場(chǎng)景使用。

對(duì)客戶而言，采購(gòu)的是攝像機(jī)，攝像機(jī)可以在未來(lái)延伸到空間智能嗎？這就要看螢石后續(xù)的深耕方向。畢竟硬件部署只是第一步，后續(xù)多年里不斷產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、告警、分析和優(yōu)化能如何使用、如何推動(dòng)產(chǎn)品迭代，將深刻改變公司的商業(yè)價(jià)值。

事實(shí)上，這與手機(jī)、汽車(chē)的演進(jìn)路徑極其相似。手機(jī)從通訊工具變成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口，汽車(chē)從交通工具變成移動(dòng)智能空間，機(jī)器本身的變化可能并不那么顯著，但機(jī)器所承載的服務(wù)大為變化，甚至成為物理空間的感知節(jié)點(diǎn)——汽車(chē)的智駕就是這樣——由此帶來(lái)的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值分配方式的變化。

三、AI與智能的落地生根，一份財(cái)報(bào)背后的產(chǎn)業(yè)級(jí)遷移

在產(chǎn)品形態(tài)上，螢石智能和部分所謂“AI硬件”企業(yè)其實(shí)差不多，在客戶側(cè)看來(lái)都更像智能家居/消費(fèi)電子一類(lèi)產(chǎn)品。但物理世界的數(shù)字化和“物理AI”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，卻是勢(shì)不可擋的。

而如果要為這種變化指出明路，那么兩個(gè)方向值得關(guān)注：一是產(chǎn)品上的顛覆帶來(lái)C端爆發(fā)，二是從應(yīng)用場(chǎng)景和數(shù)據(jù)，逆推產(chǎn)品體系、應(yīng)用體系的進(jìn)化。對(duì)螢石而言，這對(duì)應(yīng)三大價(jià)值路徑的演化：

一是從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)走向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。過(guò)去十多年，中國(guó)科技增長(zhǎng)的主線在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，圍繞的是人的時(shí)間和注意力；螢石所在的這條線，則是用傳感器+AI+云去重構(gòu)“空間”的運(yùn)行方式。

智能家居是其中最容易被感知的一環(huán)，背后還有物業(yè)、連鎖零售、養(yǎng)老看護(hù)、小微企業(yè)運(yùn)營(yíng)等大量線下場(chǎng)景，它們的共性是不需要昂貴、重定制的信息化，而需要能快速部署、按需付費(fèi)、不斷升級(jí)的輕量級(jí)空間智能。這些場(chǎng)景還有很多應(yīng)用機(jī)遇，需要隨著技術(shù)的升級(jí)逐漸兌現(xiàn)。

二是從設(shè)備廠商走向安全合規(guī)的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方。2025年，螢石在網(wǎng)絡(luò)安全與數(shù)據(jù)安全上持續(xù)投入，完成多項(xiàng)等保三級(jí)復(fù)測(cè)，核心硬件產(chǎn)品如智能攝像機(jī)、智能門(mén)鎖取得歐盟相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威認(rèn)證。同時(shí)，公司參與制定與生成式人工智能數(shù)據(jù)安全相關(guān)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

這些投入不會(huì)直接影響營(yíng)收，但反映出螢石對(duì)自身定位的思考，顯然不只停留在供應(yīng)產(chǎn)品。

三是與“物理AI”大趨勢(shì)的天然耦合。在英偉達(dá)等公司討論物理AI的框架中，目前最有代表性的產(chǎn)品還是機(jī)器人、自動(dòng)駕駛車(chē)，它們?cè)诂F(xiàn)實(shí)世界中安全運(yùn)行，必須有一張覆蓋廣泛、低成本、持續(xù)在線的感知網(wǎng)絡(luò)。

而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果智能化能力的終點(diǎn)是融入萬(wàn)物，那么攝像機(jī)就恰好是最成熟的一類(lèi)傳感節(jié)點(diǎn)——不僅僅包括單獨(dú)的安防功能產(chǎn)品，也包括嵌入其他產(chǎn)品的視覺(jué)能力。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，AI回到了十幾年前拼視覺(jué)的時(shí)代，只不過(guò)這一次是為了徹底融入智能世界。

物理AI依賴數(shù)字孿生和大規(guī)模模擬訓(xùn)練，固定攝像頭和物聯(lián)傳感器采集到的真實(shí)世界視頻和行為數(shù)據(jù)，是構(gòu)建數(shù)字孿生、驗(yàn)證模型不可或缺的“原材料”。在這一意義上，螢石其實(shí)在鋪設(shè)一張未來(lái)可以承載更多物理AI應(yīng)用的邊緣感知網(wǎng)絡(luò)。未來(lái)它們?nèi)绾紊В瑢㈦S技術(shù)演進(jìn)而變化。

因此，當(dāng)下的螢石網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)越來(lái)越像一個(gè)高固定成本、低邊際成本、高留存的科技平臺(tái)，而不是簡(jiǎn)單的制造業(yè)公司。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的價(jià)值中心，正在AI時(shí)代發(fā)生重要變化。接下來(lái)，在傳統(tǒng)的產(chǎn)品售賣(mài)之外，這類(lèi)公司如何利用好技術(shù)的升級(jí)，扭轉(zhuǎn)曾經(jīng)被“看輕”的命運(yùn)？答案，正在等待破土。

原文標(biāo)題 : 利潤(rùn)增速跑贏收入增速，螢石網(wǎng)絡(luò)終于要在AI時(shí)代翻身了？