2019醫藥投資：估值虛高，市場90%基金會死掉
“我不覺得醫藥投資有寒冬，只能說前兩年過于火熱，導致現在反差有些大，這是一個優勝劣汰的正常過程�！苯眨�2019第19屆中國生物制品年會“生物醫藥投融資分論壇”上，一位VC合伙人對投資界表示。
2018年資管新規以來，VC/PE募資難的困境持續傳導到項目端。虛火正逐漸褪去，但不可否認的是，醫療健康仍是今年VC/PE重金押注的賽道之一。其中，生物醫藥是吸金“重頭戲”，也是資本長線關注重點。
而從退出層面看，2018年港交所新政以來，截至8月，國內已有12家生物醫藥企業赴港上市，其中9家創新藥企和3家CRO公司。與此同時，科創板也頻頻向生物醫藥企業“招手”。截至2019年8月底，科創板受理申報企業152家，其中生物醫藥企業超過35家，已有30家企業上市發行。
“中國未來將成為全球醫藥市場最重要的競爭之地�！边@位VC合伙人預判。
中國醫藥市場“大而不強” 本土創新藥崛起
從近幾年國內醫藥發展情況看，仿制藥的“黃金時代”已經一去不復返，國內創新藥的市場需求日益旺盛，再加上國家政策引導，越來越多的海外生物醫藥高端人才回流，本土創新藥企業在新藥研發上進步迅速。
論壇上，建信資本合伙人苑全紅指出，中國目前是全球第二大的醫藥市場。根據IMS數據，2018年全球藥品市場規模接近1.2萬億美金。專利藥市場接近8000億美金，仿制藥市場3000多億美金。美國處方藥市場4500億美金，占比超過35%；中國市場接近2000億美金，占比超過16%。
相比較美國處方藥市場來說，中國醫藥市場潛力依舊巨大。但目前全球銷售前十大藥品全部是創新藥，而中國目前用藥結構落后，仍以仿制藥為主。
這種背景下，CFDA緊鑼密鼓加快醫藥行業改革。比如，2018年中國批準48個全新藥品上市。相比其他年份，2018年新藥獲批速度幾乎歷年最短。國內自主研發的1類新藥陸續上市，如微芯生物的西達本胺、東方百泰的尼妥珠、恒瑞醫藥的阿帕替尼和卡瑞麗珠、正大天晴的安羅替尼、君實生物的特瑞普利、信達生物的信迪利等，創新藥研發已步入快車道和收獲期。同時，進口新藥也加速進入中國，國內創新企業將直面國際競爭。
在政策層面，《藥品管理法》的出臺對于創新藥的研發上市將起到推動作用，同時也可能對仿制藥行業帶來新的巨大變革和行業整合。
苑全紅認為，未來中國的醫藥市場可能形成三分天下的格局，一部分為跨國公司在中國的業務，一部分為國內仿制藥企業，另一部分則為創新型企業。
科創板開了“另一扇窗”
2019年，科創板無疑是重頭大戲，而生物醫藥成了這一新板的香餑餑。創新型公司、投行、VC/PE等機構聞風而動。
在港交所開綠燈之前，納斯達克一直是尚未盈利生物科技公司心中的IPO殿堂。目前在納斯達克上市公司2643家，醫藥相關737家，屬于主力板塊。
但港交所一紙文件卻搶走了納斯達克半邊風頭。自2018年4月底，港交所宣布接受尚未盈利生物科技公司于主板上市的申請開始，已有歌禮制藥、百濟神州、信達生物、華領醫藥、亞盛醫藥、盟科醫藥、復宏漢霖、康希諾、君實生物、邁博藥業、基石藥業、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等多家生物科技公司赴港上市。
港交所為未盈利的生物科技公司“開了第一扇窗”，而一年后，科創板則為生物科技公司“再開另一扇窗”�？苿摪灞雀劢凰恼咴O置更為靈活，為上市企業提供了5套標準，能夠為各種層次的醫藥企業提供IPO的模式選擇，與此同時，科創板的交易環境和規則更加符合內地醫藥企業的習慣。
當政策、市場、資本都釋放出了積極看好的信號時，可供生物醫藥企業選擇的路也多了起來，背后數量眾多的資本也加緊投資醫藥企業，想在科創板政策紅利中，分一杯羹。
在苑全紅看來，生物醫藥的投資是一個生態系統，作為早期投資人，他希望看到資金有退出的渠道。“今年推出了科創板，到現在已經有接近100家企業上市了，微芯生物是第一家上市的生物醫藥公司，第二家博瑞醫藥我們也投資過，包括最近有一家尚未盈利的企業澤璟生物。對于行業來講，相當于解決了一個資本退出的問題，這對于行業是一個很大的促進�！�
估值虛高、上市虧錢“市場90%基金會死掉”
在圓桌論壇環節中，苑全紅與來自北京科創投資管理公司、上海和譽生物、華輝安建、中信證券投行部等業內人士展開了對話。
上海和譽生物陳錐博士認為，今年比起前兩年的投資熱度肯定是下降的，不是因為寒冬，而是因為前兩年太火熱、估值太高了，現在跟那時比反差有點大�！暗强陀^來說，如果今年你是比較優質的企業，其實融資還是可以的，并不缺投資方來談�！�
“當然從估值上來說，比起前兩年也不可同日而語。但是前兩年的估值也不合理，我們是承認的，所以還是要回歸到理性。而且短期的估值高，對于將來的上市也不一定是好事�！� 陳錐認為，這更多的是一個優勝劣汰的過程，這樣的環境會淘汰掉一些相對弱一點的企業，同時也錘煉一下所謂的好企業。
北京科技創新投資管理有限公司總經理楊力一針見血地指出，原來大家不敢投生物醫藥，即便投也是PE端，但是現在中國一級市場的很多基金還是“無知者無畏”�！皬纳虡I的角度來看，要看這個項目的蛋糕多大，如果不是一個好的商業模式，二級市場會給你一個合理的定價，加上近期科創板的一些企業破發，已經教訓了很多一級市場的投資人�！�
楊力認為，政策出來會有一個滯后效應�！�2018年政策出臺之后，滯后效應在今年得到體現，而明年還會繼續蔓延，我覺得90%的基金會死掉，它的項目沒有接盤俠了，以前踴躍的接盤俠是央企、國企，但是現在國資委也回歸主業了，情況并不樂觀。”
而在中信證券投行部醫療健康產業負責人程杰看來，科創板的今天就相當于香港生物醫藥版塊的昨天。“很多生物醫藥企業在香港IPO上市，基本上估值就往下砍了，這是很現實的，明年7月份科創板第一批公司解禁以后，因為70%的投資者是機構投資者，他們肯定要賣掉，其中極少數企業會走出來�！�
程杰判斷，第一，從明年下半年開始，二級市場效應開始顯現以后，中國醫藥企業投資的估值應該會趨于理性。
第二，強者更強，弱者更弱。比如恒瑞、石藥這樣的企業，會越來越強大。而很多沒有創新的醫藥企業，未來二級市場的估值會很低，包括結合2018年很多民營企業的老板股權質押出現所謂的斷崖式暴跌，這樣的情況也可能出現。
第三，未來的收購、兼并、重組會更多，或者是強強聯合，互相合作。創新藥和制藥巨頭的合作，也會呈現這一方面的趨勢。在某些領域做得不錯的企業，去收購、兼并一些短板領域的產品，這樣通過收購、兼并，把自己做大做強的公司也會越來越多。
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