醫(yī)藥行業(yè)跟蹤報告，三大細分領域持續(xù)值得布局

2020-06-23 09:58

我們認為，基于過去 3－4 年醫(yī)藥板塊政策導向產業(yè)的結構化升級，產業(yè)分化加速，從時間維度上，醫(yī)改已經進入明顯的深水區(qū)，政策的影響分析不適合用歷史的價格、審批、醫(yī)保等方面的政策去類比，醫(yī)藥行業(yè)明顯處于新舊動能更替的歷史階段。可以從全球化的選股思路，建議關注創(chuàng)新藥產業(yè)鏈（醫(yī)藥外包、創(chuàng)新藥械）、特色原料藥及非藥領域商業(yè)模式的創(chuàng)新，這些領域隨著供給端的持續(xù)推進，景氣度均逐步進入兌現提升的階段。二八行情下，關于消費、TMT、醫(yī)療行業(yè)的投資機會策略，已經放在我的圈子里了。

我們認為這也顯示了當下集采逐步擴面背景下，投資者風險規(guī)避的配置思路，導致非藥板塊較高的估值溢價，同時和相關個股（眼科、口腔、骨科等細分領域）較好的戰(zhàn)略拓展節(jié) 奏有關，在目前行情下，估值波動的風險成為潛在最大的風險，也建議投資者提高自下而上的配置低估值、有增量產品（變化）支撐的標的，做倉位平衡配置，沿產業(yè)趨勢優(yōu)選標的，長期持有。

從行業(yè)景氣度的角度，我們持續(xù)建議加倉布局特色原料藥、醫(yī)療器械板塊以及受益于內需提升的創(chuàng)新藥、血制品、醫(yī)藥外包等細分領域中長期仍然值得布局。

醫(yī)藥行業(yè)跟蹤報告，三大細分領域持續(xù)值得布局

對于特色原料藥板塊，我們的思考：隨著供給端技術能力的提升及國內外需求端的變化，國內 API 公司的生態(tài)演繹越來越豐富：①國內 API 未來 3－5 年核心成長邏輯源自產能市場疊加產品升級帶來的 ROE 持續(xù)提升，這個過程必然帶來估值的重塑；②國內仿制藥 API 也必然是國內 Metoo 創(chuàng)新藥的 CMO 重要選擇。③海外產能調整過程中，國內有技術和產能優(yōu)勢 API 也必然是重要的承接方。我們認為特色原料藥塊未來半年或一年超額收益依然明顯，成長性屬性認知越來越清晰，推薦我們的“前向一體化”邏輯，產能釋放疊加產品升級，ROE 持續(xù)提升，這些邏輯越來越被認可。

短期內持續(xù)關注后疫情時代下“樞紐性”和內需驅動型板塊的成長確定性。結合全球化思維（特別是海外疫情蔓延中所暴露的我們在基礎醫(yī)療投入不足的問題，這個可能會帶來醫(yī)藥新基建的加大投入），優(yōu)選醫(yī)藥板塊中景氣度提升的特色領域，如新基建相關的醫(yī)療器械、特色原料藥板塊，及長期受益于內需提升的創(chuàng)新藥、血制品、醫(yī)藥外包等細分領域持續(xù)值得布局。

中期看好國內醫(yī)藥產業(yè)升級趨勢下走出來的企業(yè)和全球化競爭力較強的細分領域更重要。中期來看，2019 年首批集采品種的全國擴面、2020 年第二批集采品種開始采購、新的《藥品注冊管理辦法》7 月 1 日有望執(zhí)行、基本醫(yī)療保險制度改革有望協(xié)同醫(yī)藥供給側改革加速、深入推進，以上均作為產業(yè)政策的重要基礎，讓我們對產業(yè)政策鼓勵創(chuàng)新、加速低端產能出清的導向有了更清晰的認識，同時疫情控制的代價，也讓我們意識到“補短板”的重要性，2020 年云南省、河南省、江蘇省相繼出臺政策加大公共衛(wèi)生領域的財政投入，我們認為“補短板” 疊加供給側產業(yè)升級是醫(yī)藥投資主線，推薦方向包括：

①創(chuàng)新升級的服務方（CRO、CMO）、

②政策相對免疫、具備高壁壘、強消費屬性板塊和個股，

③商業(yè)模式持續(xù)創(chuàng)新的醫(yī)療服務及其他非藥企業(yè)；

④產業(yè)分析邏輯向全球化接軌過程中，具有技術優(yōu)勢和全球化經營實力的 API 企業(yè)。

長期對醫(yī)藥持續(xù)樂觀，看好國內產業(yè)升級過程中龍頭公司的優(yōu)勢強化。長期來看，根據我們對綜合性醫(yī)院利潤構成的測算，“以藥養(yǎng)醫(yī)”已經結束。在此背景下，政府財政支持的醫(yī)保完成全民覆蓋，頂層設計下的三醫(yī)聯(lián)動將自支付端發(fā)起醫(yī)藥、醫(yī)療兩個領域的供給側改革，以達成醫(yī)保的良性、可持續(xù)管理，繼而實現醫(yī)保的戰(zhàn)略性購買并滿足人民對價值醫(yī)療的需求。在此過程中，國內醫(yī)藥產業(yè)的核心競爭力自藥品審評到營銷都開始向全球接軌，醫(yī)療亦開始逐步向價值醫(yī)療轉變，行業(yè)分析邏輯行將轉變，醫(yī)藥和醫(yī)療企業(yè)從產品立項到競爭策略的制定也將發(fā)生重大變化。