邁瑞醫療收復“失地”

2022-05-05 16:21

自2018年10月上市以來，邁瑞醫療乘著創業板三年牛市的東風，市值一路上漲，最高達到6029億。

然而隨著創業板牛市終結，邁瑞醫療的估值也受到壓制，不到1年時間市值蒸發了2000多億。相比平均64倍的市盈率，如今其市盈率約為46倍，已經低于過去90％的時間了。

4月20日，邁瑞醫療公告其一季度營收和凈利潤分別增長20％和23％，繼續保持和過去一致的穩健增速。這也引得554家機構熱情參與調研邁瑞醫療。

在調研中，邁瑞醫療透露，截至一季度末，系統中的醫療新基建待執行商機仍有240億元，預計將在未來兩年時間左右逐步落地。240億，相當于其2021年收入的95％，而邁瑞醫療的醫療新基建收入2021年僅30億。7倍的增長空間如果在兩年里落地，營收復合增速將達到35％，高于公司過去五年里20％－27％的增速。

那么，醫療新基建是怎么回事？邁瑞醫療當前是否被低估？

邁瑞的醫療新基建

240億待執行商機如何理解

從2020年起，邁瑞醫療開始在年報中頻繁提及一個詞“醫療新基建”。

邁瑞醫療指出，公司2021年在國內醫療新基建中實現收入約為30億元。剔除一季度已執行的商機，截至一季度末，系統中的醫療新基建待執行商機仍有240億元，預計將在未來兩年時間左右逐步落地。

新基建，全稱新型基礎設施，是近兩年比較火熱的話題。2018年“新基建”首次出現在中央層面的會議中。2020年4月，國家發改委在新聞發布會上首次明確了新型基礎設施的范圍，新型基礎設施是以新發展理念為引領，以技術創新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發展需要，提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。

從目前官方的定義來看，“醫療新基建”可以理解為應用于醫療領域的新型基礎設施，或醫療行業數字化。

那么作為醫療器械龍頭，邁瑞醫療如何受益于醫療新基建呢？

相比傳統賣醫療器械或設備的“硬件”公司，邁瑞醫療現在頗有點“軟硬結合”的感覺。根據邁瑞醫療年報，其由“瑞智聯”、“瑞影云＋＋”、“邁瑞智檢”實驗室構成的“三瑞”生態正不斷完善升級，滿足醫院日益凸顯的信息化建設需求。

截至2021年底，“瑞智聯”IT解決方案實現簽單醫院數量累計超過200家，僅2021年新增超過150家；“瑞影云＋＋”實現累計裝機超過1300套，2021年新增裝機超過1100套；“邁瑞智檢”實驗室IT方案自2021年上市以來在全國實現了近60家醫院的裝機。

生態的構建是“潤物細無聲”的，隨著醫生使用習慣被培養起來，邁瑞醫療的產品線在各個醫院的拓展將更加順利。因此“三瑞”的裝機量增速越高，潛在勢能就越大。

不過，從邁瑞醫療的公告來看，它提到“醫療新基建”帶來的收入2021年有30億，同時提到受益與國內醫院擴建潮，邁瑞醫療國內生命信息與支持產線（包括監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、手術床等產品）2021年實現40％以上的高速增長，高于整體營收增速。

“三瑞”能帶來的收入并沒有被明確列示，對邁瑞醫療的影響也難以量化。邁瑞醫療所說的受益于“醫療新基建”，更多還是來自醫院擴建帶來的機會。

所以它提出的“醫療新基建”，準確點理解應該是“新增加的醫療基礎設施”，而非“醫療數字化”。

而醫療基礎設施建設有自己的周期、供需關系和投資邏輯，新基建也有自己的投資邏輯，不可混為一談。前者的需求來自于國內市場加大建設ICU病房、傳染病醫院、發熱門診，擴容大型公立醫院，提升縣級醫院救治能力等目標，屬于自上而下驅動；后者的需求則來自于醫院信息化管理的需要，是自發的、同時也是非必選的升級舉措，而且在盈利模式上也與傳統銷售醫療器械會有所區別。

值得注意的是，邁瑞醫療還在描述“醫療新基建”的情況時提出一個新詞“商機”。

正常理解“商機”即商業經營的機遇，機遇是不可量化的，但是邁瑞醫療卻能估算出240億的價值，還把商機可以分為已執行的和待執行的。

單看“待執行商機240億”，那么很容易理解為“待執行合同”有240億。但是根據邁瑞醫療年報，更準確的表述應該是“邁瑞可及市場”，換句話說實際上這個數只是一個估算出來的市場規模，不能理解為訂單，更不能作為業績預測的衡量指標。

收回估值失地

基本面向好，估值來到低谷

從去年底開始，各行業的龍頭們估值整體下滑得厲害，龍頭股的估值溢價不再那么顯著。邁瑞醫療在經歷了基本面的悲觀預期后，又遭遇了一波殺估值。下圖為“茅指數”的PE變化情況。