“東北藥茅”長春高新成績單如何？
3月29日，曾經兩千億市值、有著“東北藥茅”之稱的長春高新披露2022年年報。報告期內，公司實現營業總收入126.27億元，同比增長17.5%；實現歸母凈利潤41.4億元，同比增長10.2%；實現扣非凈利潤37.42億元，同比增長10.06%。
整體來看，長春高新的這份成績單不太理想。雖然實現營收和凈利潤的雙位數增長，但增速與此前相比明顯放緩。其歸母凈利潤也明顯低于大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2022年凈利潤為盈利48.16億元左右。
01
超八成營收來自金賽藥業
作為東北最早一批上市的公司，長春高新涉及醫藥、房地產和物業管理三大產業領域，旗下擁有15個控股子公司，是一家控股型企業。在醫藥領域，又以金賽藥業、百克生物、華康藥業三家公司為核心。
盡管長春高新子公司眾多，但真正能拿得出手的就只有金賽藥業了。
2022年，金賽藥業實現收入102.17億元，為長春高新貢獻超八成的營收，較2021年收入占比再度提升；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤42.17億元，這一盈利水平還略超母公司。
顯而易見，長春高新的主要收入和利潤均來源于其子公司金賽藥業。金賽藥業的亮點在于，它是國內唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長效水針劑全產品線和產品劑型、規格最為齊全的生長激素廠家。
人生長激素，是垂體前葉分泌的一種蛋白質，是人出生后促生長的最主要的激素。目前，生長激素是美國FDA唯一批準的用于治療矮小的安全有效產品。相比公司其他業務，生長激素產品的毛利率獨樹一幟，近些年來一直超過90%。
得益于生長激素的毛利率極高，使得長春高新的毛利率也非常高。財報顯示，2022年長春生物的整體毛利率高達88.0%，堪比“股王”貴州茅臺。
由于長春高新的業績高度依賴金賽藥業的生長激素，近年來長春高新的股價屢次因生長激素集采相關消息而劇烈波動。如2022年初，廣東聯盟藥品集采將生長激素產品納入后，長春高新股價連收三個跌停。
表 1 . 長春高新營業收入構成
資料來源：公司公告
02
三大板塊凈利下滑均超25%
在長春高新的其他子公司方面，2022年營業收入、凈利潤均有不同程度的縮水。
雖然百克生物手握流感、狂犬、水痘等多款上市疫苗，且已獨立分拆上市，但業績表現不盡如意。受疫情等因素的影響，百克生物2022年營業收入、歸母凈利潤雙雙下滑。全年僅實現營業收入10.71億元，同比下降10.86%；實現歸母凈利潤1.82億元，同比下降25.46%。
華康藥業主要從事中成藥研發、生產和銷售的，業績表現也不太如意。2022年實現收入6.58億元，同比增長2.49%；實現歸母凈利潤0.31億元，去年同期為0.43億元，同比下滑27.91%。
盡管長春高新自成立之時就布局了房地產業務，但地產業務在長春高新的收入結構中占比并不高。2020—2022年地產業務貢獻收入占長春高新營業收入比重分別為8.45%、6.17%、6.37%，整體呈下滑趨勢。
2022年，高新地產僅實現收入8.04億元，同比增長21.27%；歸母凈利潤僅實現0.64億元，同比下滑25.58%。
受房地產市場下行及行業周期多重因素影響，2022年長春高新的在建樓盤建設、銷售工作兩次停盤。2022年，受地產業務影響，長春高新凍結貨幣資金1.21億。
目前來看，長春高新的業績過度依賴其子公司金賽藥業的生長激素。長春高新布局的新的利潤增長點尚未顯現，公司高度依賴生長激素業務的風險尚難化解，生長激素仍是長春高新股價的晴雨表。
03
銷售費用高企
雖然長春高新的業績令人為之側目，但是這份成就究竟是不是因為產品暢銷帶來的，還要打上一個問號。
仔細翻看資料發現，長春高新的銷售費用常年處在較高的水平，占營收比重一直高于28%。換句話說，公司每100元的收入，要拿最少28元來做營銷推廣。
財報顯示，2022年公司銷售費用38.07億元，比上年同期增加了近8億元，增加了24.25%；銷售費用占總營收成本超三成，遠高于同行業平均水平。
這也就意味著長春高新的產品并沒有想象中那么好，很大程度上是依賴大規模的營銷活動和復雜的銷售網絡。
新藥研發雖然存在耗時長、費用高、成功率低等風險，但重磅新藥可帶來豐厚的經濟效益，因此國際上稍微大一點的醫藥企業，都是以研發創新為主。
據統計，全球大型制藥公司研發投入占銷售額的比重在9%-18%之間，而部分生物技術公司的研發投入占銷售額的比重則在20%以上。
反觀長春高新的研發費用僅為13.58億元，占總營收比重僅為10%，還不足研發費用的四成，這與其生物醫藥公司的標簽不太相符。
除此之外，長春高新的營運能力也在下滑。報告期內，長春高新的總資產周轉天數為1071天，而上年同期為996.3天；應收賬款周轉天數為57.14天，而上年同期為51.59天。
長春高新的存貨周轉天數走高、應收賬款周轉率走低，一定程度上說明公司在上下游話語權變弱。
從現金流量表來看，2022年長春高新全年現金及現金等價物凈流出1.97億，為6年來首次負增長。
04
眾多基金重倉
過去兩年內，因涉及生長激素集采相關消息，長春高新曾多次出現跌停。醫藥集采的目的是降低藥價，這意味著此后的生長激素市場必定是競爭激烈。
如若放棄采集，價格戰中必定是同行進入采集項目的企業具有優勢；而如果順勢跟進采集，金賽藥業的利潤則受損，而長春高新的輝煌時刻或將定格在過去。
不過，作為醫藥行業的大白馬，長春高新依然是眾多公募基金青睞的標的。數據顯示，截止2022年四季度末，共有428只基金的十大重倉股中持有長春高新。
其中，最偏愛長春高新的是交銀“三劍客”之一何帥。數據顯示，截止2022年四季度末，交銀施羅德基金明星基金經理何帥管理的多只基金重倉長春高新，合計持有市值達13.794億元。
此外，還有侯昊、許榮漫共同掌舵的招商國證生物醫藥指數證券投資基金(LOF)，劉彥春掌管的景順長城新興成長混合型證券投資基金等基金，重倉長春高新。
總的來說，長春高新的這份成績單不太理想。在多線發展路線走通前，生長激素仍是長春高新股價的晴雨表。
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