方舟云康：轉(zhuǎn)型背后過半收入由“賣藥”貢獻(xiàn) 月活躍用戶數(shù)量下滑 ?

2024-04-18 09:26

《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀君陌/作者書眠/風(fēng)控

2024年3月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布方舟云康控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“方舟云康”）境外發(fā)行上市備案通知書，方舟云康通過境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體廣州方舟醫(yī)藥有限公司提交的境外發(fā)行上市備案材料收悉。而實(shí)際上，方舟云康已經(jīng)三次向港交所遞交招股書。

沖擊上市背后，方舟云康所處的國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散，方舟其市占率不足2%。近三年，方舟云康營(yíng)收正增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻連續(xù)告負(fù)。而方舟云康自稱由一家線上零售藥店服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺(tái)，其2021-2023年過半收入來自線上零售藥店服務(wù)收入。此外，報(bào)告期內(nèi)，方舟云康貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)逐年增長(zhǎng)至逾億元，前五供應(yīng)商采購(gòu)占比超五成。值得注意的是，方舟云康主要通過健客平臺(tái)提供醫(yī)療服務(wù)，但該平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)量上漲的同時(shí)，其平均月活躍用戶數(shù)量卻下滑。

一、連續(xù)三年虧損，自稱向線上慢病管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型背后線上零售藥店服務(wù)收入占比超五成

自成立以來，方舟云康一直在擴(kuò)大業(yè)務(wù)類型及規(guī)模以及服務(wù)地域范圍。方舟云康由一家線上零售藥店服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺(tái)，提供綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)以及定制化內(nèi)容及營(yíng)銷解決方案。

據(jù)最后實(shí)際可行日期為2024年2月20日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2024年2月20日招股書”），2021-2023年，方舟云康實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為17.59億元、22.04億元、24.34億元，2022-2023年同比增速分別為25.34%、10.43%。

2021-2023年，方舟云康實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-3.04億元、-3.83億元、-1.97億元。

可見，2021-2023年，方舟云康的營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，但處于虧損狀態(tài)，或“增收不增利”。

而方舟云康自稱向線上慢病管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型背后，其線上零售藥店服務(wù)收入占比超五成。

據(jù)2024年2月20日招股書，方舟云康運(yùn)營(yíng)一個(gè)在線零售藥店服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供各種醫(yī)藥產(chǎn)品，尤其是專注于處方藥，以滿足慢病患者的需求。此外，該平臺(tái)提供家用醫(yī)療器械及配件、保健及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品及其他保健產(chǎn)品。且方舟云康委聘合資格第三方物流及快遞公司為客戶提供便利的家居送貨服務(wù)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，2021-2023年，方舟云康綜合醫(yī)療服務(wù)的收入分別為7.2億元、8.68億元和9.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為40.9%、39.4%和40.4%；線上零售藥店服務(wù)的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為57.5%、56.8%和53.3%；定制化內(nèi)容及營(yíng)銷解決方案的收入分別為0.28億元、0.6億元和0.87億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為1.6%、2.7%和3.6%。

另一方面，2021-2023年，方舟云康線上零售藥店服務(wù)毛利率分別為15.3%、16.5%、20.3%；綜合醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為5.6%、14.1%和15.2%；定制化內(nèi)容及營(yíng)銷解決方案毛利率分別為87.5%、85.4% 和 83.2%。

上述情形可見，2021-2023年，方舟云康超五成收入來自線上零售藥店服務(wù)，其次為綜合醫(yī)療服務(wù)收入占比近四成。

二、貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)逐年增長(zhǎng)至逾億元，前五供應(yīng)商采購(gòu)占比超五成

除了連年虧損，報(bào)告期內(nèi)，方舟云康曾兩度“失血”。

據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-20,365.5萬元、-4,996.5萬元、2,228.2萬元。

2021-2023年各期末，方舟云康貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為48,32.1萬元、86,41.1萬元、10,114.2萬元。

不僅貿(mào)易應(yīng)收款逐年增長(zhǎng)，方舟云康的存貨也呈上升趨勢(shì)。

據(jù)2024年2月20日招股書，方舟云康的存貨主要包括藥品及保健產(chǎn)品。2021-2023年各期末，方舟云康的存貨分別為1.12億元、1.26億元、1.36億元。

對(duì)此，方舟云康表示，超出用戶需求的存貨水平可能導(dǎo)致存貨撇減、產(chǎn)品到期或存貨持有成本增加，并對(duì)方舟云康的流動(dòng)資金造成潛在負(fù)面影響。

供應(yīng)商方面，2024年2月20日招股書，方舟云康的業(yè)務(wù)很大程度上依賴供應(yīng)商穩(wěn)定供應(yīng)藥品。方舟云康主要從跨國(guó)及國(guó)內(nèi)制藥公司的認(rèn)可分銷商採(cǎi)購(gòu)藥品，包括處方藥、非處方藥及醫(yī)療器械及配件。

2021-2023年，方舟云康向五大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占年內(nèi)采購(gòu)總額60.9%、57.2%及51.5%；同期，方舟云康向最大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額20.5%、14.8%及15.7%。

三、國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散，方舟云康市占率不足2%

國(guó)內(nèi)的醫(yī)療行業(yè)規(guī)模龐大，醫(yī)療開支巨大且穩(wěn)定增長(zhǎng)。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識(shí)諮詢的資料，國(guó)內(nèi)醫(yī)療開支由2015年40,980億元增加至2022年的89,690億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.8%，并預(yù)期于2030年達(dá)190,910億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.9%。

且慢病管理支出占國(guó)內(nèi)醫(yī)療總支出的比例從2015年的59.2%增加到2022年的76.4%，預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加并于2030年達(dá)至81.2%。

盡管國(guó)內(nèi)的醫(yī)療需求及開支不斷增加，但優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源仍然稀缺且分布不均。

而國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)，是指透過面向消費(fèi)者的醫(yī)藥零售及線上到線下(O2O)零售提供的醫(yī)療保健服務(wù)以及線上醫(yī)療諮詢服務(wù)。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識(shí)諮詢的資料，按銷售收入計(jì)算，國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的61億元大幅增長(zhǎng)至2022年的2,752億元，并預(yù)計(jì)將于2022年至2030年按25.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增加至17,177億元。

其中，國(guó)內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)分散。

據(jù)2024年2月20日招股書，按2022年銷售收入計(jì)算國(guó)內(nèi)在線醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，2022年，排在第一的公司A的市場(chǎng)份額為19.7%，而方舟云康的市場(chǎng)份額為1.1%，排名第五位。

經(jīng)測(cè)算，2022年，前五大參與者大約占32.6%的市場(chǎng)份額。

再觀國(guó)內(nèi)在線慢病管理市場(chǎng)。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識(shí)諮詢的資料，截至2022年12月31日，國(guó)內(nèi)在線慢病管理市場(chǎng)有超過50名服務(wù)供貨商。按在線慢病管理直接銷售產(chǎn)生的商品交易總額計(jì)，方舟云康在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者慢病管理市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約為1.5%。

四、處方藥商品交易總額占比下降，健客平臺(tái)平均月活躍用戶數(shù)量下滑

自2019年7月，方舟云康開始自營(yíng)健客移動(dòng)應(yīng)用程序及網(wǎng)站，方舟云康專注于加強(qiáng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)并透過自有增長(zhǎng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。2018年，方舟云康推出H2H服務(wù)平臺(tái)，以現(xiàn)有的線下醫(yī)患關(guān)系為基礎(chǔ)，協(xié)助為患者和醫(yī)生提供更便利的聯(lián)系途徑。

據(jù)2024年2月20日招股書，截至2023年12月31日，方舟云康的注冊(cè)用戶約為4,270萬名，平均月活躍用戶約840萬名。2021-2023年年末，方舟云康的H2H平臺(tái)上的注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量分別為191,106名、205,000名、212,892名。

2021-2023年年末，方舟云康健客平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)量分別為2,538,606名、3,878,195名、4,439,660名。

而付費(fèi)用戶數(shù)量上漲的另一面，健客平臺(tái)的平均月活躍用戶數(shù)量下滑。

據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康健客平臺(tái)平均月活躍用戶分別為8,823,986名、9,135,433名、8,441,036名；H2H服務(wù)平臺(tái)的活躍用戶至付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率分別為32.6%、42.9%及36.2%。

對(duì)此，方舟云康表示，2023年H2H服務(wù)平臺(tái)活躍用戶至付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化率有所下降，乃由于其在H2H服務(wù)平臺(tái)引入更多患者免費(fèi)教育及其他內(nèi)容，以吸引新用戶、擴(kuò)大用戶群、刺激用戶活躍度及增加用戶黏性。

值得一提的是，據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康的產(chǎn)品退貨率（即綜合醫(yī)療服務(wù)及線上零售藥店服務(wù)交付后產(chǎn)品退貨的百分比）分別為0.2%、0.3%及0.3%；退貨相應(yīng)次數(shù)分別約為11,000次、21,000次及33,300次。

對(duì)此，方舟云康稱，如果其產(chǎn)品退貨率增加或高于預(yù)期，方舟云康的收入和成本可能會(huì)受到負(fù)面影響。

且2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重顯著，分別為88.9%、84.2%、81.1%。

不難看出，2022-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重有所下滑。

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