海爾生物2024中報(bào)：市場預(yù)期偏差下的長期投資邏輯

2024-08-30 10:52

近日，海爾生物(688139.SH)發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年上半年，海爾生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.23億元，同比減少3.71%；扣非后歸母凈利潤為2.12億元，同比減少7.52%。

面臨復(fù)雜、不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，海爾生物業(yè)績短期承壓，股價表現(xiàn)也出現(xiàn)波動調(diào)整，有部分悲觀的聲音充斥在市場上。但筆者認(rèn)為海爾生物正處在提質(zhì)換檔的節(jié)點(diǎn)期，新產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，未來有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績、估值雙回歸。

需要指出的是當(dāng)前海爾生物的股價表現(xiàn)疲軟的原因不僅是短期業(yè)績承壓，還在于當(dāng)前市場風(fēng)格過于保守，資金集中于高股息資產(chǎn)，導(dǎo)致一些優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性的調(diào)整。而這正是市場產(chǎn)生預(yù)期差的時刻：在一個周期內(nèi)，市場先生往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大。當(dāng)市場悲觀時會不斷放大壞的一面，但于此期間，好的一面卻并沒有消失，甚至在不斷加強(qiáng)，這時企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況和市場預(yù)期產(chǎn)生明顯的偏差，從而形成長期投資機(jī)會。

因此好公司股價波動調(diào)整帶來的不是風(fēng)險，而是機(jī)會。那么海爾生物是處于正向預(yù)期差的時刻嗎？這個判斷的關(guān)鍵在于海爾生物是不是一家好公司，是不是走在正確的路上，它的長期發(fā)展是否可預(yù)期，如果它是一家走在正確道路上的好公司，長期投資邏輯依然成立，投資者就應(yīng)該對它有耐心和信心。本文將通過公司經(jīng)營韌性和發(fā)展方向的確定性來分析海爾生物的長期投資邏輯。

01. 經(jīng)營韌性：海爾生物的核心競爭力正在強(qiáng)化

海爾生物的核心競爭力依然在強(qiáng)化。這體現(xiàn)在三大方面，分別是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級、短中長期技術(shù)的儲備、軟硬服一體的商業(yè)模式。

首先來看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，半年報(bào)顯示海爾生物的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，上半年新產(chǎn)業(yè)占收入比重提升至42.63%，同比增長22.69%，環(huán)比去年下半年增長21.22%。

海爾生物之所以大力發(fā)展新產(chǎn)業(yè)的原因在于生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新等新產(chǎn)業(yè)比起低溫存儲無論是市場規(guī)模還是抵御波動的能力都上了一個臺階。在這個不進(jìn)則退的時代里，科創(chuàng)企業(yè)只有推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)才能更好的滿足不斷變化的市場需求，才能夯實(shí)自己的核心競爭力。

在這方面，海爾生物已經(jīng)取得了一定的成果。從2022年海爾生物提出生物科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，不到三年的時間，海爾生物的新產(chǎn)業(yè)占比已經(jīng)超過了40%。按照這樣的速度發(fā)展，在短時間內(nèi)突破50%是可以預(yù)期的。

并且更重要的是海爾生物業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級依靠的是創(chuàng)新驅(qū)動和技術(shù)突破。半年報(bào)顯示公司已經(jīng)形成短中長期研發(fā)梯次布局，并在十多類核心模塊上實(shí)現(xiàn)自主可控；累計(jì)32項(xiàng)成果被鑒定為國際領(lǐng)先水平成果，牽頭或參與起草國家/行業(yè)/地方團(tuán)體/CQC技術(shù)規(guī)范等標(biāo)準(zhǔn)47項(xiàng)，8類產(chǎn)品方案實(shí)現(xiàn)“第一”或“唯一”引領(lǐng)。

從具體的業(yè)務(wù)方向看，在生命科學(xué)方向，海爾生物突破核心高精度二氧化碳傳感器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，為高性能培養(yǎng)箱開發(fā)構(gòu)建了核心支撐技術(shù)體系；研發(fā)高轉(zhuǎn)速高精度離心機(jī)變頻板，實(shí)現(xiàn)高速離心機(jī)增減速精準(zhǔn)控制，可根據(jù)不同分離材料要求提供精細(xì)化分離工藝，支撐離心機(jī)產(chǎn)品競爭力顯著提升。2024年，公司自主研發(fā)上市行業(yè)首款可拓展-80℃方舟單體自動化工作站，按需擴(kuò)容，存取效率倍增，是行業(yè)唯一契合“國標(biāo)”相關(guān)要求的自動化樣本庫解決方案。

在醫(yī)療創(chuàng)新方向，公司的AI視覺識別技術(shù)實(shí)現(xiàn)平面到立體的突破，多機(jī)械手仿生控制實(shí)現(xiàn)控制精度的升級，成熟應(yīng)用于行業(yè)引領(lǐng)的全自動配液機(jī)器人、機(jī)械手自動發(fā)藥機(jī)等場景方案。

這些技術(shù)儲備和專利既為海爾生物帶來了技術(shù)優(yōu)勢，也為海爾生物抵御外部條件變化帶來了足夠的技術(shù)韌性和壁壘。

最后海爾生物的軟硬服一體化的商業(yè)模式帶來更高的客戶粘性和附加值。從最初做硬件，到后來在業(yè)內(nèi)率先發(fā)起物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，再到聚焦生命科學(xué)與醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，海爾生物的能力圈越擴(kuò)越大。到今天，海爾生物創(chuàng)新運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、自動化、AI等新興技術(shù)，打造出“設(shè)備+平臺+服務(wù)”的EPS(軟硬服一體化)模式，在這一模式的助推下，上半年，海爾生物服務(wù)收入占比提升至17.50%，同比增長25%。

有強(qiáng)大產(chǎn)品生態(tài)能力的企業(yè)，一方面對一些傳統(tǒng)企業(yè)可以形成維度優(yōu)勢。例如投資者在分析蘋果公司獨(dú)特競爭力的時候，總是將其生態(tài)能力排在首要位置一樣。這是以往單純的硬件生產(chǎn)商所無法比擬的；另一方面可以使公司產(chǎn)品具有更高的附加值，提升用戶的粘度，創(chuàng)造更穩(wěn)健持久的現(xiàn)金流。

上述種種反映在財(cái)報(bào)上，就是海爾生物快速走出了去年下半年以來的低谷期。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年公司主營業(yè)務(wù)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為12.20億元、2.34億元和2.12億元，環(huán)比去年下半年分別增長21.38%、84%和107%。公司歸母凈利潤率和扣非歸母凈利潤率分別為19.16%和17.31%，環(huán)比去年下半年分別提升6.53和7.19個百分點(diǎn)。

02. 長期發(fā)展的確定性：生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新賽道具有高確定性，海爾生物的戰(zhàn)略是正確的

海爾生物的另一個長期投資邏輯是其所處的行業(yè)需求是長期確定的。不論是生命科學(xué)還是醫(yī)療創(chuàng)新的需求增長是長期確定的，海爾生物的戰(zhàn)略布局清晰，符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的。

首先人口老齡化這個趨勢是確定的。根據(jù)育媧人口《中國人口預(yù)測報(bào)告2023》“中方案”，預(yù)計(jì)中國在2030年左右進(jìn)入占比超20%的超級老齡化社會，之后持續(xù)快速上升至2060年的約37.4%，企穩(wěn)一段后將再度上升至2080年及之后的46%左右，屆時中國8億總?cè)丝谥薪话胧抢夏耆恕?/p>

而由于生理老化、慢性病高發(fā)、多重疾病共存和康復(fù)護(hù)理需求，日益龐大的老齡群體將催生巨大的醫(yī)療需求。參考日本的經(jīng)驗(yàn)，在1990年至2010年期間，其老齡人口占比從12.4%升至23.6%，人均衛(wèi)生支出從21萬日元增至36萬日元，衛(wèi)生支出占GDP的比重從5.7%增至9.1%。目前，我國老齡化程度接近日本上世紀(jì)90年代水平，預(yù)計(jì)十多年后將接近日本2010年水平。

在需求上升的同時，我國醫(yī)療資源供給卻面臨著結(jié)構(gòu)性矛盾。這表現(xiàn)在醫(yī)療需求集中在基層，醫(yī)療人才和醫(yī)療資源卻聚集在城市中的大醫(yī)院。

面對這一問題，傳統(tǒng)的解決思路是繼續(xù)增加現(xiàn)有資源的供給，如增加政府投入，開辦醫(yī)院，增加醫(yī)生培訓(xùn)，醫(yī)學(xué)院擴(kuò)招等。但這種模式的缺點(diǎn)也很明顯，包括資源總量的有限性和區(qū)域差異。另一種解決思路就是依靠技術(shù)，抓住技術(shù)變革的特定時期，推出一種新的工具，對醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)生爆發(fā)性的改善。好比一個高速公路開通以后，一下就能把運(yùn)力增加幾十倍。

因此自動化、數(shù)智化等技術(shù)創(chuàng)新手段是解決當(dāng)下醫(yī)療資源集中、醫(yī)療需求和供給倒掛的現(xiàn)實(shí)途徑，加上大規(guī)模設(shè)備更新政策的東風(fēng)，醫(yī)用自動化設(shè)備的需求增長是長期確定的。以自動化藥房為例，根據(jù) Verified market research 公開數(shù)據(jù)，自動化藥房市場空間將從 2021 年的 56 億美元增長至 2026 年的 98 億美元，年均復(fù)合增長率為 9.4%。

海爾生物的半年報(bào)數(shù)據(jù)也證明了上述觀點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)，海爾生物醫(yī)院的用藥自動化業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，落地蘇州市第九人民醫(yī)院、浙大邵逸夫醫(yī)院、中山市人民醫(yī)院等近 50 家醫(yī)院，半年?duì)I收規(guī)模已超去年全年；上半年新增訂單同比增長 2 倍。

其次生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)的高成長是確定的。生命科學(xué)行業(yè)和別的行業(yè)非常不一致的一點(diǎn)在于，整個行業(yè)的容量一直在變大，醫(yī)藥領(lǐng)域投融資額雖然短期有反復(fù)，但長期一直保持著非常可觀的速度在增長，而這個增速遠(yuǎn)超GDP。

這是因?yàn)閺男袠I(yè)本質(zhì)看，生命科學(xué)是永續(xù)性增長行業(yè)，別的行業(yè)都有天花板，例如格力電器在10年前就有空調(diào)天花板論，牛奶行業(yè)近些年有人口下滑說，就連茅臺都逃不過人口壓力論。但獨(dú)獨(dú)生命科學(xué)，你聽不到任何天花板論的說法，迄今為止，人類完全攻克的疾病可以說幾乎沒有，當(dāng)下所有疾病的治療手段或多或少都有不足之處，更別提一些不治之癥了。

在此背景下，上游的實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)長期是不會缺需求。根據(jù)沙利文公開數(shù)據(jù)，我國實(shí)驗(yàn)室智慧化滲透率不足 20%。根據(jù) Precedence Research 公開數(shù)據(jù)，2022 年全球?qū)嶒?yàn)室設(shè)備市場規(guī)模估計(jì)為 141.8 億美元，預(yù)計(jì)到 2032 年將達(dá)到 396.4 億美元左右。

最后海爾生物同心圓的外延并購戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。生命科學(xué)作為一個客戶端高度集中但產(chǎn)品端極度分散的行業(yè)，從儀器設(shè)備、試劑耗材再到外包服務(wù)，產(chǎn)品大類別有上百種、具體SKU更是數(shù)以十萬計(jì)，每一大類產(chǎn)品從研發(fā)生產(chǎn)角度都是互不相同，但面對客戶的時候卻完全是同一個群體如藥企、醫(yī)院、科研院校等。

這樣的行業(yè)特征自然帶來一個結(jié)論就是：與其自己花費(fèi)大量成本從頭開始去開拓新的產(chǎn)品線，不如選擇并購更加省時省力，能節(jié)約大量不必要的開支。

并且從世界范圍看，并購也是行業(yè)巨頭做大做強(qiáng)的共同選擇。例如海外巨頭賽默飛和丹納赫在成長路徑中，并購是他們共同的選擇。這兩家公司都有大量的并購案例。丹納赫多次被媒體冠以并購之王的稱號，而回顧賽默飛的成長歷史，熱電(賽默飛前身)通過和飛世爾的合并進(jìn)入了實(shí)驗(yàn)室耗材、試劑和渠道的業(yè)務(wù)，后來又通過Patheon, Brammer Bio, PPD等交易大規(guī)模進(jìn)入了CRO和CDMO行業(yè)。這幾筆并購都為賽默飛世爾在廣義的生命科學(xué)體系下開創(chuàng)了新的板塊。

因次從生命科學(xué)行業(yè)本身看，海爾生物外延并購的戰(zhàn)略是在對行業(yè)深刻認(rèn)知前提下，針對行業(yè)特點(diǎn)選擇的一條正確路徑，符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。也正是基于此，海爾生物在2024年上半年選擇并購了上海元析儀器，邁入分析儀器新賽道，進(jìn)一步豐富生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品線。

而不論是人口老齡化的趨勢還是解決醫(yī)療結(jié)構(gòu)的供需矛盾這都是剛性需求，是不會輕易改變的，這為海爾生物的長期發(fā)展提供了確定性。

03. 結(jié)語：長期投資邏輯未變的海爾生物有望估值回歸

綜上，從海爾生物內(nèi)部看，其通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級、技術(shù)突破、軟硬服一體的商業(yè)模式不斷增強(qiáng)自身的核心競爭力；從外部看，生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新的需求是長期確定的。因此海爾生物的長期投資邏輯并沒有改變。

對于當(dāng)前公司估值水平，即便用相對保守的視角去看，用海爾生物2023年業(yè)績來測算靜態(tài)市盈率，其靜態(tài)市盈率已經(jīng)不足20倍，屬于低估值的科技型企業(yè)。

證券研究機(jī)構(gòu)對海爾生物的業(yè)績預(yù)期相對樂觀，多家機(jī)構(gòu)給予海爾生物買入或增持評級，一致目標(biāo)價是50.30元，相較于當(dāng)前股價有一倍的上漲空間。