業績增幅近50%，醫藥巨頭殺回來了？
文：詩與星空
ID：SingingUnderStars
一、周云曙去哪兒了？
2021年1月，恒瑞醫藥創始人孫飄揚把董事長的位子交給了自己的得意弟子周云曙。早在1995年，周云曙就加入了恒瑞醫藥的前身連云港制藥廠。1997年連云港制藥廠改制并更名為恒瑞醫藥，周云曙追隨孫飄揚歷任發展部部長、副總經理、總經理、董事長。
周云曙接棒的時候，恒瑞醫藥創下新高。直至今日，還未恢復至當時的一半。
好景不長，周云曙在任一年半，恒瑞醫藥厄運不斷，孫飄揚被迫再度出山。
2021年7月，周云曙遞交辭呈。
奇怪的是，星空君查閱了很多資料，都找不到周云曙的去向。有傳言去了信達生物，但該公司官網高管清單并無周云曙的介紹。
周云曙最后一次出現在新聞是2022年因為內幕交易借用同學兼下屬賬戶炒股，被罰了95萬元。
傷害性不大，侮辱性極強。
搞笑的是，周云曙還申請了行政復議，被證監會在2023年2月駁回。
申請行政復議的內容也很無厘頭：
周云曙承認給了同學兼下屬劉某資金，承認劉某用了自己的手機注冊中信建投APP，也承認劉某在內幕期間進行了交易（且使用的周云曙的手機號交易），但不承認是自己交易的，稱資金是雙方往來借款，是劉某借用自己手機交易的。
這個行政復議的內容比處罰的侮辱性還強。
周云曙去哪兒不重要了，讓星空君先去笑一會兒。
二、靚麗半年報，曾經的恒瑞醫藥回來了
8月22日，恒瑞醫藥發布了2024年半年報。
數據來源：同花順iFind
2024年上半年，公司營業收入136.01億元，同比增長21.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.32億元，同比增長48.67%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤：34.90億元，同比增長55.58%。
據半年報，公司的業績增長，主要有五個方面。
一是敗也醫保，成也醫保。公司創新藥物的臨床價值逐漸被市場認可，尤其是一些新藥進入醫保后，可及性提高，銷售收入快速增長。恒瑞一直是兩條腿走路，一條是仿制藥，另一條是創新藥。但長期以來，仿制藥來錢太快，導致形成了依賴。隨著醫保集采的提速，孫飄揚下定決心專注做創新藥。
二是創新藥終于到了收獲期。恒瑞的創新藥是有積累的，布局多年，按說周云曙躺著等收獲就好了，可惜缺乏把控能力。2024年上半年創新藥收入達到66.12億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長33%，這得益于公司創新藥物的持續市場滲透和新適應癥的獲批。
三是對外許可收入。公司收到了Merck Healthcare（默克子公司） 1.6億歐元的對外許可首付款，并在報告期內確認為收入，這一大額首付款的確認顯著提升了公司的經營業績。
四是研發投入增加。公司持續加大研發投入，報告期內研發投入達到38.60億元，其中費用化研發投入30.38億元，這有助于推動新產品的研發和上市。
五是大刀闊斧砍掉銷售事業部。公司優化了銷售組織結構，強化了商業化體系建設，加快了創新藥銷售渠道的覆蓋，提升了銷售效率。
優異的業績，并沒有反饋到公司的市值上。半年報發布第二天，雖然有了一定程度的復蘇，但漲幅并不盡如意。
大概是公司的業績并沒有達到投資者的心理預期，或者是對這個業績還有不信任，如果三季報和年報依然能氣勢如虹，可能就能開啟新的征程。
三、關于恒瑞醫藥的研發
孫飄揚交給周云曙之前，組建了個新的銷售事業部，試圖沿用老路，搞大規模營銷投入那一套。
說白了就是通過學術會議等形式，形成事實上的回扣來吸引醫生開具恒瑞的仿制藥。
星空君曾經就當年激增的其他應收款做了詳細的分析，認為這里頭的備用金項目很可能涉嫌貪腐。
事實情況也是如此，多個醫生受賄案都牽扯到恒瑞。如浙江麗水市中心醫院原麻醉科主任雷李培因接受恒瑞醫藥賄賂近300萬元，被判刑法7年。
2021年，恒瑞被財政部“點名”虛構銷售費用。主要包括2018年以非本公司發生的機票費及過路費、咨詢費、廣告費等發票列支公司員工福利獎勵支出，報銷專家講課費、點評費、主持費，贈送客戶禮品、學術活動餐費等費用，涉及金額總計近420萬元。
隨著醫保集采的推進，各大藥企的銷售費用都開始下降。恒瑞更是斷崖式下降，盡管如此，公司的銷售費用依然遠遠超過研發費用。
數據來源：同花順iFind
集采之前，仿制藥大同小異，想要賣的貴賣得好就看醫生。集采之后，貴的不進集采的仿制藥沒人買，進了集采的仿制藥不需要額外花銷售費用推銷。
半年報顯示，上半年恒瑞醫藥在學術推廣、創新藥專業化平臺建設等市場費用上共計花費19.76億，差旅辦公費及會務費共計花費5.43億，二者合計占上半年銷售費用總額的63.97%。由此可見，集采依然任重道遠。
需要額外講一下恒瑞醫藥的研發資本化。
所謂研發資本化，是將研發支出計入無形資產的一種賬務核算方式。費用化處理直接抵減當期利潤，資本化處理則可以進行3-5年甚至更長周期的攤銷，對利潤的影響降低。
上市以來，恒瑞醫藥均采用研發投入全額進費用的形式。直到2021年，原財務總監遞交辭呈后，公司發布公告，開始啟用資本化處理。
巧妙的是，剛宣布資本化處理的兩年，恒瑞基本沒有資本化處理。
但2024年上半年，公司將8億研發投入進行了資本化，對利潤的影響就非常之大了。
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原文標題 : 業績增幅近50%，醫藥巨頭殺回來了？
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