市值近700億港元、上半年收入預增超60%，如何讀懂藥明合聯的生意經？

2025-07-25 14:20

ADC“賣鏟頂流”吃透紅利。

來源｜醫藥研究社

近段時間預交成績單的一眾醫藥企業中，藥明系的表現依舊奪目。

7月23日，藥明合聯發布了正面盈利預告，其預期2025年上半年收入增長超過60%，凈利潤增長超50%，經調整凈利潤（不含利息收入及開支）增長超67%。增長速度仍然迅猛。要知道，從2020年成立到2024年，短短幾年間藥明合聯實現了從1億元到40.52億元的營收暴漲，這速度就像“開了掛”。

藥明合聯業績起飛，資本市場的熱情也高漲。業績預告公布當日，藥明合聯股價一度跳空大漲超過14%，創新高。

另外，根據花旗研報，藥明合聯發盈喜，表現好過市場預期上半年營收和凈利分別同比增長52%和26%；營收符合該行預期，凈利較該行預測高出32%，該行也重申對藥明合聯“買入”評級，目標價46港元。

這也進一步說明了，CRDMO（醫藥合同研究、開發和生產）領域選對賽道以及擁有技術和產能優勢至關重要。

聚焦ADC這條“頂流”賽道

整體來看，藥明合聯業務專注性較強，重點押注了一個“頂流”賽道——ADC（抗體偶聯藥物）。

據弗若斯特沙利文預測，全球ADC藥物市場規模預計將從2023年的104億美元增至2030年的662億美元，復合年增長率為30.3%，增速遠高于同期全球生物制藥物市場9.2%的復合年增長率。

另外，根據Insight數據庫全球新藥研發數據，截至2024年5月底，全球有超過800款ADC藥物處于不同研發階段，其中國產ADC新藥研發項目共519項，進入臨床的國產ADC共155項。

ADC為什么這么火？顯然離不開兩個字，療效。

據了解，ADC被醫藥界稱為“魔法子彈”，其是將抗體和小分子細胞毒藥物（又稱“有效載荷”）通過一個連接子偶聯而成的一類藥物，兼具傳統小分子化療的強大殺傷效應及抗體藥物的腫瘤靶向性，可以在減少對正常細胞的影響的同時，精準高效地殺傷腫瘤細胞。基于特異性高、治療窗口及療效強、降低耐藥性、具有協同效應等優勢，ADC也成為目前醫藥領域最前沿的研究熱點之一。

不過，ADC開發中也存在不少挑戰，此前比較突出的一個問題就是綜合服務缺乏，每家供應商均專精于獨特的ADC組件（抗體、連接子及有效載荷），使得ADC開發商經常設法協調質量控制、同步時間安排，并確保所有實體之間進行有效溝通，但也存在產品質量不一致的風險。

這種情況下，CRDMO服務顯得尤為關鍵，藥明合聯也迎來了發展機遇。而在一片需求廣闊的市場中，技術能力和產能優勢往往能讓這類廠商走得更遠。

藥明合聯怎么實現快跑的？

作為ADC賽道的“賣鏟人”，藥明合聯的崛起速度其實挺讓人吃驚。該公司2020年成立，目前年營收已經突破40億元，市值將近700億港元。

另外，根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收益計，藥明合聯在ADC等生物偶聯藥物CRDMO中排名全球第二及中國第一。去年年報還提到，藥明合聯的客戶數量已由2023年的345名大幅增加至2024年的499名；全球20大制藥公司中有13家與藥明合聯合作開發ADC或XDC；ADC對外授權交易金額超10億美元的中國企業中，60%為藥明合聯客戶。

雖然說在ADC賽道發展黃金期，相關CRDMO企業都有躍升機會，但藥明合聯能在短短幾年內成長為產業龍頭，業績持續狂飆，恐怕不只是市場需求驅動那么簡單。

首先還是需對該公司的成立背景有所了解。據悉，藥明合聯是藥明康德與藥明生物合資成立的子公司，作為藥明系生態鏈的關鍵一環，藥明合聯可以說出生就自帶光環，尤其體現在技術層面。

財報透露，藥明合聯已具備全面的CRDMO能力以及配備從藥物發現到商業化的“一站式”設施，其專有WuXiDARx™技術可潛在提高ADC藥物的均一性，提供靈活的DAR（藥物抗體比）選擇，增強工藝穩定性，降低藥物開發成本，以及更準確評估ADC的臨床療效及提供更佳的安全性。去年，藥明合聯專有的WuXiDARx™平臺已成功幫助客戶將7個ADC管線從臨床前階段推向臨床階段。

在連接子及有效載荷創新方面，藥明合聯也已推出X-LinC技術，可作為高度穩定的連接器，改善ADC的穩定性及治療窗口。另外，該公司亦在開發創新型親水性連接子、喜樹堿類有效載荷以及其他創新型有效載荷等。

綜合來看，全面的服務體系和較強的技術稟賦以及藥明系的響亮名聲，正為藥明合聯撐起成長空間。而隨著市場需求持續釋放，ADC賽道加速爆發，作為行業頭部，馬太效應下藥明合聯的業績水平應該還有不小的增長。

該公司也正在加速業務布局，覆蓋更廣闊的需求。比如產能建設上，今年6月，藥明合聯宣布其位于新加坡大士生物醫藥園的生產基地機械完工，預計2025年底，新加坡基地將正式投入運營，并將在2026年初開始GMP（良好生產規范）生產。

值得一提的是，藥明合聯已在無錫、常州、上海等地建設了生產基地，加上新加坡基地，其全球化業務的深度和廣度有望進一步提升。

因此，當前藥明合聯的增長信心是十分充沛的，在年初的JPM大會上，其給出了積極的業績指引：預計2025年收入增速至少超過35%，2024年至2030年增速超過行業復合增速，約31%。

這駕馬車還能跑多遠跑多快，我們翹首以待。

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