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重估CXO

2025-07-31 15:44

全球CXO需求露出復(fù)蘇苗頭，資本市場(chǎng)又開始躁動(dòng)起來(lái)。

7月22日，Medpace上演暴力美學(xué)，單日股價(jià)漲幅54.67%，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。不只是Medpace，海外整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)上游-生命科學(xué)服務(wù)賽道都在狂歡。

國(guó)內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)鏈成員也沒(méi)有落后太多。從年漲幅來(lái)看，包括藥明康德等龍頭漲幅也并不低，整個(gè)賽道一掃過(guò)去的陰霾。

漲跌同源。過(guò)去幾年，在創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入寒冬良久之后，由于需求壓制，CXO板塊也出現(xiàn)了集體降速，導(dǎo)致資本市場(chǎng)預(yù)期走低；而眼下，資本市場(chǎng)的這輪新狂歡，則是看到了需求回暖的信號(hào)。

例如，Medpace的上漲就由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，其最新公布的第二季度成績(jī)單，不僅單季度收入、訂單表現(xiàn)大超預(yù)期，甚至將全年的業(yè)績(jī)指引上調(diào)了12.8%。

那么，這是否意味著，CXO產(chǎn)業(yè)的大反轉(zhuǎn)來(lái)了呢？

/ 01 / 一個(gè)積極的信號(hào)

某種程度上，Medpace的業(yè)績(jī)表現(xiàn)反應(yīng)了生物科技產(chǎn)業(yè)的繁榮度。核心原因在于，其是一家主要服務(wù)中小biotech的CRO。在第二季度，其收入的分布為：

小型制藥公司—占收入的81%。

中型制藥公司—占收入的14%。

大型制藥公司—占收入的5%。

可以說(shuō)，biotech日子滋潤(rùn)，Medpace的業(yè)績(jī)才會(huì)出色。而這也恰恰是公司最新財(cái)報(bào)透露的積極信息。二季度，Medpace業(yè)績(jī)層面，存在兩個(gè)超預(yù)期：

第一，當(dāng)期收入、利潤(rùn)超預(yù)期。二季度公司營(yíng)收為6.03億美元，同比增長(zhǎng)14.2%，分析師此前的預(yù)期為5.42億美元。也就是說(shuō)，Medpace實(shí)際表現(xiàn)超出預(yù)期11.3%。收入增長(zhǎng)也轉(zhuǎn)化為了利潤(rùn)，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(rùn)為1.305億美元，而分析師預(yù)期為1.17億美元，超出預(yù)期11.5%。

第二，全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。基于目前積極的表現(xiàn)，Medpace上調(diào)了全年收入中值，從原來(lái)的21.9億美元，上調(diào)至24.7億美元，上調(diào)幅度為12.8%。

如果說(shuō)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可能存在其他影響因素，但是，CRO合同金額的變化，也確實(shí)反應(yīng)了需求的旺盛。

二季度，Medpace凈新增合同金額為6.21億美元，環(huán)比增長(zhǎng)超20%，這是其連續(xù)下跌4個(gè)季度后，首次止跌回升。訂單出貨比方面，也是重新回到了“1”上方，為1.03。

對(duì)于二季度的超預(yù)期，管理層歸功于項(xiàng)目取消的大幅下降、主要客戶的資金改善以及執(zhí)行速度更快的臨床研究項(xiàng)目組合的增加，特別是在代謝治療領(lǐng)域。

這也進(jìn)一步反映出，中小biotech的需求確實(shí)可能在回暖。也正因此，不僅Medpace股價(jià)暴漲，也順便帶動(dòng)了整個(gè)生命科學(xué)賽道的狂歡。

/ 02 / 樂(lè)觀之中的謹(jǐn)慎

當(dāng)然，在樂(lè)觀中，謹(jǐn)慎的聲音仍然存在。

例如，在發(fā)布亮眼的財(cái)報(bào)后，瑞銀仍然義無(wú)反顧下調(diào)了Medpace的評(píng)級(jí)，該投行分析師Dan Leonard稱，在行業(yè)環(huán)境疲軟的情況下，Medpace的近期和中期目標(biāo)“過(guò)于雄心勃勃”。

不只是瑞銀，一批分析師都認(rèn)為，仍需要謹(jǐn)慎對(duì)待該行業(yè)。因?yàn)镸edpace等少數(shù)小規(guī)模CRO的強(qiáng)勁表現(xiàn)似乎在很大程度上是行業(yè)的孤例，在資金減少和決策周期進(jìn)一步延長(zhǎng)的情況下，這些公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)“不可持續(xù)”。

事實(shí)上，即便是業(yè)績(jī)超預(yù)期的Medpace，本身也存在爭(zhēng)議，具體在兩個(gè)維度。

第一，速度更快的臨床研究項(xiàng)目組合對(duì)收入的影響。雖然二季度公司訂單、收入規(guī)模增長(zhǎng)，但在手訂單同比繼續(xù)略降1.8%，其超過(guò)12個(gè)月的積壓訂單，仍環(huán)比下降至三年來(lái)的最低水平。

第二，項(xiàng)目取消減少的趨勢(shì)是否持續(xù)。對(duì)于這一問(wèn)題，Medpace的首席執(zhí)行官August Troendle表示，雖然目前的趨勢(shì)令人鼓舞，但明年仍存在一些不確定性。

也正因此，整個(gè)biotech的活力是否真得恢復(fù)如初，顯然是需要繼續(xù)觀察的。

與此同時(shí)，不只是投行，CXO產(chǎn)業(yè)鏈部分成員也持有謹(jǐn)慎態(tài)度。例如，CDMO龍頭Lonza指出，早期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備仍然不足，可能影響后續(xù)營(yíng)收節(jié)奏。

換句話說(shuō)，這場(chǎng)大復(fù)蘇究竟是否存在，還是一個(gè)未知數(shù)。

/ 03 / 阿爾法更關(guān)鍵

不管行業(yè)貝塔是否存在，都在提醒CXO企業(yè)，要更注重自身的阿爾法。

在這場(chǎng)生物醫(yī)藥寒冬中，Medpace業(yè)績(jī)受到的影響其實(shí)相對(duì)有限。盡管無(wú)法保持前幾年接近30%的營(yíng)收增速，但也始終保持著正向增長(zhǎng)。

這背后最為關(guān)鍵的原因就在于，經(jīng)歷周期起伏后，公司在戰(zhàn)略上的進(jìn)取，讓其避免陷入價(jià)格戰(zhàn)的怪圈。

作為一家CRO，Medpace并沒(méi)有為了規(guī)模，一味去滿足所有客戶的要求，而是做了諸多有關(guān)“取舍”的選擇題。

在業(yè)務(wù)模式方面，Medpace堅(jiān)持“一條龍”打包的服務(wù)模式。即，Medpace始終接管活性成分從第一階段到上市的整個(gè)過(guò)程，不管理單個(gè)項(xiàng)目的研究。這有別于其它CRO，包括IQVIA、Lab Corp和Icon plc均提供廣泛的服務(wù)。

這種對(duì)整體解決方案的承諾，自然而然地減少了潛在市場(chǎng)需求，但同時(shí)也讓其收獲更多。

因?yàn)椋琈edpace這樣做的好處是，在不混合不同概念的情況下，以最高效率進(jìn)行研究，這樣可以為客戶節(jié)省成本并加快研究執(zhí)行速度。

這也使得，Medpace積累起不錯(cuò)的口碑，不需要依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)去爭(zhēng)取客戶。例如，在報(bào)價(jià)層面，其雖然比IQVIA更高，但依然不會(huì)受到客戶的排斥。從Medpace在電話會(huì)議上的表述來(lái)看，其認(rèn)為客戶選擇它的原因從來(lái)不是價(jià)格，而是質(zhì)量。

盡管Medpace并不能完全代表整個(gè)CXO行業(yè)，但它所提供的戰(zhàn)略視角與運(yùn)營(yíng)智慧，無(wú)疑為國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)提供了學(xué)習(xí)樣本。

當(dāng)然，我們也能看到，在經(jīng)過(guò)一輪周期的洗禮后，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)們也在逐步告別一味的追求廣度，更希望追求深度，通過(guò)交付能力、技術(shù)壁壘與客戶黏性的提升，建立新的增長(zhǎng)護(hù)城河。

這也意味著，即便產(chǎn)業(yè)需求可能不如過(guò)去那樣繁榮，但基于自身能力打造持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能的CXO仍會(huì)出現(xiàn)。

而這，也才是重估CXO的關(guān)鍵。

原文標(biāo)題 : 重估CXO