華熙生物再難“稱王”
“當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”。
隨著生物醫藥IPO頻頻被拒、醫療器械商業化遇阻，具有高增長、高毛利、集采免疫屬性的醫美行業，曾成為不少投資者心中的“避風港”。
可惜如今，即便是醫美巨頭的日子也不好過。行業監管逐漸趨嚴、新興勢力漸次崛起，曾憑借玻尿酸概念大殺四方的A股“醫美三劍客”集體失速，揮別高增長時代。
其中，營收規模最大的華熙生物（688363. SH）失速最為明顯，陷入營利雙降的困境。
跌落造富神壇
2024年上半年，華熙生物營業收入同比下降8.61%至28.11億元，歸母凈利潤同比下降19.51%至3.41億元。
早在2023年，華熙生物的業績困境便已現征兆，全年營業收入同比下降4.45%至60.76億元，歸母凈利同比下降38.97%至5.93億元，也是自2019年上市以來首次年度營收、凈利雙降。
另外兩大巨頭愛美客、昊海生科尚能保持營利雙增態勢。
2024年上半年，愛美客營業收入同比增長13.53%至16.57億元，歸母凈利潤同比增長16.35%至11.21億元；同期，昊海生科營收同比增長7.00%至13.97億元，歸母凈利潤同比增長14.64%至2.35億元。
即便是保持增長，但相較前幾年增速均有所放緩。
2020年至2023年，愛美客年復合增長率最高可達59.35％，昊海生科則為25.83%。而華熙生物在巔峰時期的2021年，曾創出超80%的營收增速。
在二級市場上，自2021年嚴監管趨嚴，多部門聯合行動對醫美行業進行了全面的整頓和規范以來，“三劍客”股價同樣黯淡無光。
以華熙生物為例，自2021年7月股價達到307元的歷史高點后，便開始斷崖式下跌。截至2024年9月6日，華熙生物報收48.72元，總市值為235億元，股價較歷史高位已下跌近80%，市值蒸發超1200億元。
愛美客、昊海生科的股價走勢與其相似，均較各自歷史高點下跌70%左右。
從“三劍客”的故事來看，在極高估值后神話泡沫被戳破，但目前估值或仍有水分。
截至2024年9月6日，華熙生物、愛美客、昊海生科的市盈率分別為46.0倍、20.5倍、31.3倍。對比來看，同日有“液體黃金”之稱的貴州茅臺市盈率為21.8倍。
四大品牌全線下滑
醫美三巨頭的興衰與市場大環境息息相關。
據艾爾建美學與德勤管理咨詢發布的《中國醫美行業2023年度洞悉報告》，2021年至2023年，中國醫美市場CAGR為15%-20%，預計2024年至2027年行業CAGR為10%-15%，增速有所放緩。
另一方面，如今的業績失速亦可歸因于自身優勢產品已步入市場成熟期，增長動力減弱。這一點，在華熙生物身上格外突出。
將時間線拉長，華熙生物在發展初期主要發力重心在B端的玻尿酸原料供應，直至2017年，華熙生物對業務結構進行調整，開始從B端原料市場邁向C端消費市場，拓展至以功能性護膚為主的玻尿酸應用領域。
從營收結構來看，華熙生物的功能護膚品營收占比從2017年的11.63%增至2022年巔峰時期的72.45%，成為增長引擎。
然而自2023年開始，曾帶領華熙生物走向快車道的核心業務，卻開始成為拖累公司的主要因素。2024年上半年，華熙生物功能護膚品營收同比下降29.74%至13.81億元，營收占比已降至49.29%。
華熙生物功能性護膚品業務發展不力，最典型的事件就是“夸迪折戟”。
2018年，為提高利潤空間，華熙生物發布玻尿酸高端護膚品牌“夸迪”，價格帶在300-500元之間。夸迪不負眾望展現出較強的增長能力，并于2022年成為繼“潤百顏”后，華熙家族第二個“十億級”護膚品牌。
但2023年華熙生物功能性護膚板塊的營收便急轉直下，護膚板塊四大品牌全線下滑。并且，在年報中并未出現四大護膚品牌的相關業績數據。
據2023年半年報中最后一次披露，四大主力護膚品牌營收均出現不同程度的下滑，其中潤白顏、夸迪兩大十億級大單品的收入分別同比減少2.04%、10.10%。
對于功能性護膚品業務的持續下行，華熙生物在2024年半年報中將其歸結于“正處于管理變革深水區”。公司主要精力放在調整團隊、梳理內部、檢討策略、糾正動作等方面，經營成果短期不可避免受到影響所致。
或可聯想到2024年6月鬧得沸沸揚揚的“離職高管控訴華熙生物”事件。該高管為夸迪前產品運營總監和創始團隊成員之一，在社交媒體及帶貨直播中出鏡頻繁，擁有一定粉絲群體，這一事件的發生也讓品牌未來的發展走向變得撲朔迷離。
事實上，華熙生物此前也曾陷入高管相關的輿論風波。2022年末，華熙生物董事長趙燕被曝侵占股東權益、強制低價回收員工股票。隨后，華熙集團聯合創始人、副董事長崔廣平也稱“自己多年分紅未能兌現”。
上述“指控”后，華熙生物并未出面進行公開回應，一切也不了了之，但種種跡象均指向華熙生物存在內部管理問題。
于是在2024年半年報中，華熙生物多次提及“管理變革”這一關鍵詞，并將2024年稱為“變革元年”。
近期，有投資者提問“公司功能性護膚品業務板塊變革的進展和后續規劃”，華熙生物回應稱，公司自2023年主動實施戰略調整，對旗下業務開展品牌規劃調整及健康度審視工作，目前變革在各項業務中的效果逐漸顯現，其中功能性護膚品業務成效顯著。
只是，以上半年華熙生物功能護膚品業務近30%的降幅來看，“成效顯著”似乎還有些牽強。
同時，為華熙生物開創高增長的“次拋”賽道，如今已經人滿為患，包括同為上市公司的珀萊雅、丸美，背靠上市公司巨子生物的可復美、可麗金在內的諸多品牌紛紛推出次拋精華，在新品輩出的時代，華熙生物市場份額不斷被分食，卻仍表示在規劃調整，個中深意自有體會。
一切努力仍是未知數
華熙生物的核心問題是，旗下品牌眾多，但本質上還是一家圍繞“透明質酸+”的原料公司。短期內或能迎合“成分黨”吃到紅利，但長期來看，僅依靠一個爆品成分難以持續維持行業巨輪持續前行。
一個較為顯著的跡象，隨著行業賽道競爭加劇及技術迭代之下，此前憑借“爆吹成分”“達人引流”等營銷驅動C端高增長的套路開始失效。2024年上半年，華熙生物的銷售費用率和依舊保持超40%的水平，但營收卻下滑明顯。
可見，華熙生物若想在資本市場再次挺起脊梁，還需塑造更大的想象空間，而“合成生物支撐的生物科技公司”便是華熙生物給自己的新定位。
自2018年起，華熙生物便開始依托合成生物技術，聚焦功能糖、蛋白質、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物6大類生物活性物，積極布局新原料的研發。財報顯示，繼2023年推出9款生物活性原料新品后，華熙生物2024年上半年又上新了6款新原料產品。
顯然，華熙生物想借合成生物技術拓展更多的原料成分版圖。事實上，這也不是華熙生物第一次對原料成分進行新的嘗試和探索。
早在2015年，華熙生物就曾通過“牽手”韓國肉毒素研發公司Meditoxin，切入肉毒素領域，只是最終因Medytox的爆雷而無奈落空。
2022年，華熙生物通過收購益而康生物正式進軍膠原蛋白產業，并宣布將膠原蛋白視為繼透明質酸之后的第二大戰略性生物活性物。
產品端來看，華熙生物已有重組膠原蛋白的皮膚護理類產品推出。2024年上半年，華熙生物已完成關于“重組III型人源化膠原蛋白原材料主文檔”的醫療器械的主文檔登記。
值得玩味的是，華熙創始人趙燕曾公開“炮轟”市面上的膠原蛋白產品，表示“膠原蛋白在護膚品上用，那就是個概念，因為它吸收不了”。對于膠原蛋白能否成為公司新的增長曲線，趙燕如今表示“可以作為第二大戰略性生物活性物來培養，但要想代替玻尿酸需再議”。
多有質疑卻又擠進賽道，這樣矛盾的心理也與行業發展有關。近些年，隨著巨子生物、錦波生物等膠原蛋白企業紛紛登上資本市場，并展現出強勁的增長能力及盈利能力，勢必讓華熙生物等老牌玻尿酸企業倍感壓力。
既不想幫助膠原蛋白巨頭做功效推廣，又想要插入一腳分食市場，天下哪里會有如此好事？所以，華熙生物能否憑借膠原蛋白打開新局面，并未可知。
這也是華熙生物急于向合成生物技術轉型、重點培育新原料成分的主要原因，畢竟真正的護城河還是技術壁壘。
只是，無論是膠原蛋白原料還是其他自研新原料，均處于發展中階段，想要快速找到能比肩玻尿酸的第二曲線，仍需時間。
而“時間”則是一個巨大的未知數。
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原文標題 : 華熙生物再難“稱王”
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