近日，港股神經介入龍頭——歸創通橋發布2025年度業績。
根據公告，歸創通橋2025年營業收入10.57億元，正式邁入行業“十億俱樂部”，同比增長35.1%；凈利潤2.44億元，同比增長143.7%，毛利率72.1%，比上一年高了0.8個百分點。
利潤彈性開始釋放。在集采持續推進的背景下，毛利率依然維持在72.1%的高位，說明產品結構和成本控制能力已經比較穩定。利潤端明顯“跑得更快”。利潤增速遠高于收入增速，甚至是收入增速的四倍，通常意味著固定成本被快速攤薄，公司正在從“產品驅動增長”進入“規模驅動盈利”的階段。簡言之，歸創通橋過去幾年鋪的產品、渠道和團隊，在2025年開始集中兌現。
兩條業務線，協同發力
收入端的增長并非單點爆發，而是“雙輪驅動”的結構性成果。
2025年，神經血管介入業務實現收入6.76億元，占總營收64.1%，同比增長28.0%，公司基本盤穩健且份額持續擴大。集采在神經血管介入領域的推進，反而成了增量的來源。在全國30個省份的集采推動下，歸創通橋的產品進入了更多原本被進口產品占據的醫院。
這一年，“銀蛇”顱內中間導管、“鳳”顱內動脈瘤栓塞彈簧圈等成熟產品持續滲透各級醫院，同時新品“麒麟”血流導向裝置快速打開市場。2025年四季度，通橋飛龍?顱內動脈瘤栓塞輔助支架獲批，這是國產首款采用鎳鈦包裹鉑金工藝的同類產品，上市后臨床反饋迅速，成為技術研發轉化效率的一個縮影。
相比神經介入業務的穩健，外周介入業務展現出更強的爆發力。2025年，外周血管介入業務則收入3.79億元，同比增長50.3%，展現出更強的爆發力。外周業務的更快增速，表明公司正在從“偏單一優勢領域”逐步走向多管線協同增長，抗單一產品周期波動能力更強，渠道復用效率更高，長期估值邏輯也將更穩定。
這條業務線里的Mammoth大腔外周血栓抽吸導管，是國內首個12F至18F大口徑抽吸導管，其“喇叭口”設計讓入口更寬，抽吸效率更高，直接匹配深靜脈血栓的臨床需求。上市后，Mammoth覆蓋了超過3000家醫院的銷售網絡，在三甲醫院和基層醫療機構同步獲得認可，既反映了產品的臨床接受度，也反映了公司商業化網絡的鋪設能力。
產品矩陣持續上新，構筑技術壁壘
歸創通橋的增長，本質上還是來自產品層面的持續供給。一方面，成熟產品持續放量，公司產品已覆蓋全國3300多家醫院，累計使用量突破110萬件，這意味著公司已經跨過“準入期”，進入穩定放量的階段。公司目前擁有79款產品管線，其中61款已獲批上市，并保持平均每年推出10款新品的節奏。
同樣，2025年，歸創通橋的新品也在持續接力。大腔血栓抽吸導管、顱內動脈瘤栓塞輔助支架、球囊封堵止血器等產品相繼實現商業化，另有4款產品進入創新醫療器械通道，包括ZYLOX Otter靜漩血栓清除導管、ZYLOX Orca外周球擴覆膜支架系統、頸動脈雙層密網支架及自膨式動脈瘤瘤內栓塞器。
這種“持續上新”的能力，瞄準臨床空白的創新研發方向，構成了一道難以快速復制的技術壁壘，同時也讓歸創通橋不再是依賴單一爆款的公司，而是一個具備平臺化輸出能力的產品矩陣。
國產替代加速，國際化起步
當下，國產替代趨勢已不可逆轉。三年前，國內神經血管介入耗材市場超60%的份額還被美敦力等國際巨頭占據，2022年國產化率僅21%，到2025年已躍升至40%，三年翻近一倍。
驅動這一變化的，是兩股力量的疊加。一是集采縮小了進口與國產的價差，放大了國產品牌的性價比優勢；二是以歸創通橋為代表的本土企業，在技術上切實縮小了與進口產品的差距。與此同時，外周介入器械的國產化率也從9.7%升至接近20%。兩個主打管線同步提升，而歸創通橋恰好處于這一交叉點上。
正是在國內市場份額持續擴大的基礎上，歸創通橋的國際化步伐也開始提速。2025年，公司海外收入達4865萬元，同比增長115.5%，近四年復合增長率高達84%。業務已覆蓋80多個國家和地區，其中40個國家實現商業化，50多款產品在推進注冊。從國內替代到海外拓展，公司已完成國際化“從0到1”的突破。
寫到最后
總的來說，歸創通橋能夠在集采背景下維持72%的高毛利，主要得益于產品差異化帶來的技術溢價、規模效應攤薄成本，以及高附加值產品占比提升這三招對沖了降價的壓力。
透過這份財報還可以清晰看到，公司已從過去“產品不斷獲批、市場逐步打開”的積累階段，切換至“產品體系成型、渠道覆蓋完成、規模效應釋放”的兌現周期，這也正是收入穩健增長而利潤增速顯著提升的根本原因。
未來，利潤彈性的持續釋放也取決于費用率的進一步優化，而國際化業務能否從規模擴張邁向實質貢獻，則將成為新的利潤增長點。說到底，歸創通橋已經熬過了“有產品、能賣出去”的階段，現在正一步步走向“賣得越多、賺得越多”的良性循環。
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