ARM：狂歡過后，AI 在減速嗎？

2024-05-10 09:47

ARM（ARM.O）于北京時間 2024 年 5 月 9 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第四財年報告（截止 2024 年 3 月），要點如下：

1、整體業(yè)績：增收不增利。ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現(xiàn)營收 9.28 億美元，同比增長 46.6%，超市場預期（8.75 億美元）。收入端的持續(xù)增長，得益于許可證業(yè)務和版稅業(yè)務的雙重拉動；$ARM.US 本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場預期（95.7%），穩(wěn)定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各業(yè)務細分：許可證&版稅，繼續(xù)增長。受 AI 等需求的帶動，公司許可證客戶數(shù)目繼續(xù)提升。雖然受半導體周期影響，ARM 授權芯片數(shù)目有所下滑，但單顆芯片授權費用同比提升 53.1%。

3、ARM 業(yè)績指引：2025 財年第一季度（即 24Q2）預期收入 8.75-9.25 億美元（市場預期 8.68 億美元）和調整后利潤為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場預期的 0.29 美元）。

海豚君整體觀點：

整體來看，ARM 本次財報中規(guī)中矩。從數(shù)據(jù)上看，收入和利潤均超預期，看似不錯。但其實細看，公司增長的研發(fā)費用擠占了部分利潤，公司經(jīng)營面的利潤是環(huán)比下降的。在經(jīng)營面角度下，公司本季度表現(xiàn)是增收不增利的。

再看公司給的指引：預期收入 8.75-9.25 億美元（市場預期 8.68 億美元）和調整后利潤為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場預期的 0.29 美元）。單和原有市場預期看，感覺還不錯。但其實不是，結合本季度的數(shù)據(jù)來看。公司本季度已經(jīng)實現(xiàn)了 9.28 億美元的收入和 0.36 美元的每股收益。而今再給出這指引，是表明公司下季度業(yè)績有環(huán)比下滑的風險。

對于公司，市場本身的定位就是在 AI 帶動下的成長股。但從現(xiàn)在公司業(yè)績和指引來看，當前并沒有給市場響應的信心。下季度指引有下滑的風險，而全年的指引也普普通通。公司疲軟的預期，恐怕難以支撐住當前近百倍的估值。

以下是海豚君對 ARM 的具體分析

一、整體業(yè)績：增收不增利

1.1 收入端

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現(xiàn)營收 9.28 億美元，同比上升 46.6%，超市場預期（8.76 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，再創(chuàng)新高，得益于許可證業(yè)務和版稅業(yè)務的雙重拉動。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現(xiàn)毛利 8.87 億美元，同比增長 46.4%。毛利端同比增速與收入接近。

ARM 在本季度的毛利率為 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場預期（95.7%）。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。

1.3 經(jīng)營費用

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）的經(jīng)營費用為 8.65 億美元，同比增長 31.9%。公司保持高投入，繼續(xù)擴大研發(fā)人員規(guī)模。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 5.84 億美元，同比增長 53.3%。受業(yè)務的發(fā)展，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，當前研發(fā)投入占比達到 62.9%。本季度公司繼續(xù)擴招工程師，人數(shù)增加至 5887 人，人數(shù)占比達到 83%；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.81 億美元，同比增長 2.6%。本季度在營收擴大的情況下，銷售費用略有增加。

1.4 凈利潤

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現(xiàn)凈利潤 2.24 億美元，同比/環(huán)比均有明顯提升，好于市場預期（1.45 億美元）。本季度凈利率 24.1%。

雖然公司本季度利潤端好于預期，但如果考慮經(jīng)營面利潤表現(xiàn)，其實很一般。受益于業(yè)務的發(fā)展，公司環(huán)比又增加了 300 多位工程師。研發(fā)支出的提升，擠壓了公司的利潤，本季度公司經(jīng)營面利潤僅有 0.22 億美元，環(huán)比下滑約 1.1 億美元。環(huán)比上季度，公司增長了，而經(jīng)營面利潤卻減少了。