博通“狂飆”？AI起量慢，老業(yè)務(wù)苦爬坑

2024-09-06 14:07

博通BROADCOM (AVGO.O)北京時(shí)間9月6日凌晨，美股盤后發(fā)布 2024財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截至 2024年8月）：

1、整體業(yè)績：收購，是增長主要來源。博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)營收130.7億美元，同比增長47.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期（130.2億美元）。季度收入增長，主要來自于收購VMware的并表。博通在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.75億美元，出現(xiàn)虧損，這主要是因?yàn)楣驹诒炯径茸隽?5億美元的一次性稅收撥備處理。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：軟件占比快速提升。從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著VMware的并表以及AI的增長，公司軟件業(yè)務(wù)的占比提升至44.4%。

1）半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)：本季度營收72.74億美元，同比增長4.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期（74.11億美元），業(yè)務(wù)增速再次下滑，并未受到AI需求的明顯帶動(dòng)；

2）基礎(chǔ)設(shè)施軟件：本季度營收57.98億美元，同比增長199.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期（55億美元）。其中增長主要來自于VMware，而原有的軟件業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)明顯的增長。

3、博通業(yè)績指引：2024財(cái)年第四季度預(yù)期收入140億美元左右，低于市場(chǎng)預(yù)期（141億美元），2024財(cái)年第四季度預(yù)期調(diào)整后EBITDA%為64%，好于市場(chǎng)預(yù)期（62.5%）。收入增長主要來自于AI及軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

海豚君整體觀點(diǎn)：公司本次財(cái)報(bào)雖然數(shù)據(jù)上還不錯(cuò)，但細(xì)分來看還是不太理想。

從數(shù)據(jù)上看，博通本季度整體收入達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，而增長的來源也確實(shí)主要來自于AI的帶動(dòng)。雖然公司給出的下季度指引140億美元，不及市場(chǎng)預(yù)期（141億美元），但數(shù)據(jù)上也相差并不大。

但如果細(xì)看公司各項(xiàng)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，其實(shí)并不理想。1）拆分公司業(yè)務(wù)后，發(fā)現(xiàn)公司增長主要來自于VMware的并表和增長，而公司原來業(yè)務(wù)并未受到AI的明顯拉動(dòng)；2）公司原有業(yè)務(wù)中最大的半導(dǎo)體解決方案本季度增速再次下滑，維持在5%左右的個(gè)位數(shù)增長。當(dāng)前來看，雖然VMware受AI的增長拉動(dòng)，但還未形成“以點(diǎn)帶面”的整體拉動(dòng)。

通過海豚君測(cè)算，本季度VMware的收入大約達(dá)到了38億美元。如果剔除掉該收入來看，公司原有的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)都只有個(gè)位數(shù)的略微增長，公司原有業(yè)務(wù)至今仍未受AI需求的明顯帶動(dòng)。

在2023年末公司以610億美元的對(duì)價(jià)收購了VMware，而今7000多億美元的公司增長完全來自于VMware。此前公司股價(jià)的持續(xù)上升，其實(shí)已經(jīng)包含了市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)受AI需求整體帶動(dòng)的預(yù)期。而今原有業(yè)務(wù)增速遲遲未見提升，僅靠VMware（全年大約120億美元收入體量）的增長難以支撐起當(dāng)前公司的市值。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收購，是增長主要來源

1.1收入端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)營收130.7億美元，同比增長47.27%，符合市場(chǎng)預(yù)期（130.2億美元）。由于博通在2023年末收購了VMware，公司增長主要來自于VMware的并表。如果剔除掉該影響，公司原有業(yè)務(wù)同比增長僅有4%，增速有所放緩。

1.2毛利端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利83.56億美元，同比增加35.56%。毛利的增速低于收入端，主要是因?yàn)槊视兴禄?/p>

博通在本季度的毛利率為63.92%，同比下滑5.53pct。公司在收購VMware后，毛利率從69%驟降至61.7%，主要是公司將一部分收購成本計(jì)入在銷售成本中。而近3個(gè)季度毛利率的環(huán)比回升，主要得益于VMware在經(jīng)營面的改善，軟件服務(wù)的毛利率有所回升。

如果剔除掉銷售成本中近10億美元的收購攤銷影響，公司毛利率大致在71.6%。長期來看，收購VMware整體對(duì)公司毛利率是正向的。

1.3經(jīng)營費(fèi)用

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度的經(jīng)營費(fèi)用為45.68億美元，同比增長97.92%，費(fèi)用端環(huán)比也有所下滑。

具體費(fèi)用端，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為23.53億美元，環(huán)比維持平穩(wěn)。研發(fā)費(fèi)用是公司費(fèi)用端最大的一項(xiàng)，在收入中占比18%，近三個(gè)季度保持相對(duì)穩(wěn)定；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為11億美元，環(huán)比有所下滑，當(dāng)前銷售費(fèi)用率8.41%；

3）收購相關(guān)無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用：本季度公司的無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用為8.12億美元，同比增長132%，主要受收購VMware的直接影響；

4）重組、減值和處置費(fèi)用：本季度公司的重組、減值和處置費(fèi)用為3億美元，同比增長43%。收購VMware直接帶動(dòng)相關(guān)費(fèi)用的提升，但這三個(gè)季度已經(jīng)在緩慢消化。

1.4凈利潤

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.75億美元，公司本季度虧損主要是供應(yīng)鏈重組導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)部將某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓至美國，產(chǎn)生的一次性非現(xiàn)金稅收撥備 45 億美元的影響。

因此本季度用經(jīng)營性利潤來看，會(huì)更為合適。公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤37.88億美元，同比下滑1.76%。公司經(jīng)營性利潤下滑，主要受收購攤銷增加的影響。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：軟件占比快速提升

博通BROADCOM (AVGO.O)的主要業(yè)務(wù)有半導(dǎo)體解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施軟件兩部分。隨著公司對(duì)VMware收購并表的完成，公司基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)的的占比明顯提升。原本二八分的情局面，現(xiàn)在已經(jīng)快接近1：1，這主要得益于VMware的并表及AI需求的帶動(dòng)。

而在兩大類業(yè)務(wù)中具體包括，1）半導(dǎo)體解決方案：網(wǎng)絡(luò)、無線、存儲(chǔ)連接、寬帶、工業(yè)及其他；2）基礎(chǔ)設(shè)施軟件：VMware、CA、Symantec、Brocade等。

2.1半導(dǎo)體解決方案

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度的半導(dǎo)體解決方案實(shí)現(xiàn)營收72.74億美元，同比增長4.8%。相比于快速增長的總收入和軟件業(yè)務(wù)收入，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的增速更多的體現(xiàn)了公司原有業(yè)務(wù)的增長情況。

隨著AI需求的增長，原本市場(chǎng)預(yù)期公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長也將提速，然而公司交出的數(shù)據(jù)卻是再次下滑。海豚君認(rèn)為雖然網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持增長，但存儲(chǔ)連接業(yè)務(wù)仍有下滑，當(dāng)前整體業(yè)務(wù)受AI帶動(dòng)影響不太大。

2.2基礎(chǔ)設(shè)施軟件

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財(cái)年第三季度的基礎(chǔ)設(shè)施軟件實(shí)現(xiàn)營收57.98億美元，同比增長200%。公司軟件業(yè)務(wù)的快速提升，主要得益于VMware的并表。AI需求對(duì)軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，主要也是來源于VMware。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，海豚君測(cè)算公司本季度VMware的收入為38億美元左右，在整體營收中占比接近3成。而傳統(tǒng)的軟件業(yè)務(wù)相比于去年同比僅有略微提升，基本沒有受到AI需求的帶動(dòng)。