三年業(yè)績翻四倍，高騰機電為何倒在上市前夜

2026-04-20 16:41

來源：小財米

4月7日，浙江高騰機電制造股份有限公司（以下簡稱高騰機電）在北交所發(fā)布公告主動撤回了上市申請，IPO進程戛然而止。這家公司的上市路，從起點到終點，滿打滿算也就九個月。2025年6月30日申請獲受理，同年7月28日進入問詢階段，然后就再也沒能從問詢函的“考場”里走出來。原計劃募資2.4億元，保薦機構(gòu)是中信證券，全都變成了空頭支票。

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說實話，單看2022年到2024年這三年的業(yè)績曲線，高騰機電的“故事”講得還是挺漂亮的。營業(yè)收入從2.67億元飆到6.29億元，凈利潤從3334萬元翻了近四倍到1.31億元。公司援引中國紡織機械協(xié)會的數(shù)據(jù)稱，在無縫內(nèi)衣機和智能手套機這兩個細(xì)分賽道上，高騰機電的市場占有率連續(xù)三年位居全國前兩位。

但2025年一開年，畫風(fēng)就變了。一季度營收1.27億元，同比減少11.05%；歸母凈利潤2110萬元，同比下滑28.35%。到前三季度，營收3.65億元，同比下降25.72%；凈利潤6384萬元，同比大幅下滑41.53%。從一年前的1.31億到九個月后的六千多萬，這種斷崖式的跌幅，不光是投資者看了心里發(fā)毛，監(jiān)管層恐怕也很難對這樣的業(yè)績穩(wěn)定性點頭。

關(guān)稅這把刀，砍在了高騰機電最疼的地方

業(yè)績崩盤，背后最大的黑手是關(guān)稅。2025年上半年，高騰機電無縫內(nèi)衣機收入同比暴跌61.54%，直接拖累整體營收下滑20.67%，凈利潤下滑37.71%。公司自己在半年報里說得直白：下游客戶受美國關(guān)稅政策影響，放緩了設(shè)備采購節(jié)奏。

這里面有個容易被忽略的細(xì)節(jié)——高騰機電并不直接出口產(chǎn)品到美國，公司招股書也明確說了這點。但它的下游客戶，很多是做無縫內(nèi)衣出口生意的。美國一加稅，客戶的成本上升，訂單減少，自然就沒錢買新設(shè)備了。高騰機電自己不承受關(guān)稅，卻間接吃下了整個產(chǎn)業(yè)鏈的苦頭。

這種間接傳導(dǎo)的風(fēng)險其實很要命。公司沒有任何直接干預(yù)的手段，無法通過調(diào)整出口目的地或重新議價來對沖，只能眼睜睜看著客戶的訂單一點點縮水。

更讓人擔(dān)心的是，無縫內(nèi)衣機本身的增長邏輯是否足夠堅實。2022年，這款明星產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率居然只有22.31%，公司解釋說是“市場需求較少，主動減產(chǎn)”。一個行業(yè)排名前兩位的廠商，產(chǎn)能利用率不到四分之一，這不像是正常的景氣波動，更像是在提醒——這門生意的天花板可能比想象中低得多。

寬松回款背后的隱憂

公司對客戶信用回款政策的調(diào)整在生意好做的時候沒問題，但是生意差的時候則全是問題。如果說關(guān)稅是無縫內(nèi)衣機的“外患”，那寬松的回款政策就是埋在高騰機電腳下的地雷。

高騰機電對客戶采取了買方信貸、融資租賃、分期收款等一系列“先拿貨、后付錢”的操作。截至2024年末，為客戶提供的擔(dān)保余額已經(jīng)占到公司總營收的10.6%，這個比例比同行業(yè)的上市公司都要高。而且長期應(yīng)收款因分期收款規(guī)模擴大，上半年末同比暴增75%。簡單說，高騰機電的業(yè)績增長有一部分是靠給客戶墊錢“撐”出來的。

這種打法在行業(yè)景氣的時候沒太大問題——訂單充足、客戶回款順暢，擔(dān)保風(fēng)險基本可控。但一旦下游客戶受關(guān)稅沖擊，訂單下滑、資金緊張，擔(dān)保風(fēng)險就會迅速暴露。公司不僅面臨著業(yè)績下滑的壓力，還可能要為違約客戶的貸款埋單。雙向夾擊之下，財務(wù)風(fēng)險被急劇放大。

客戶名單里，藏著一場“延遲滿足”的賭博

高騰機電的客戶結(jié)構(gòu)，也值得仔細(xì)看看。公司通過買方信貸、融資租賃等方式幫客戶拿設(shè)備，本質(zhì)上是在幫客戶降低短期采購門檻。這種模式的好處是能快速擴大銷售規(guī)模、搶占市場份額；壞處是，一旦客戶經(jīng)營不善，公司不僅要損失貨款，還要承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。

2025年上半年業(yè)績大幅下滑，恰恰說明了下游客戶的經(jīng)營狀況并不樂觀。對高騰機電來說，最大的風(fēng)險不在于產(chǎn)品本身賣不出去，而在于買得起設(shè)備的客戶變少了。在紡織行業(yè)整體需求疲軟的背景下，這種“延遲付款”模式的不確定性正在急劇上升。

上市前突擊換帥，北交所問得很直接

財務(wù)數(shù)據(jù)之外，公司治理層面也有讓人摸不著頭腦的地方。2024年4月，就在高騰機電股改并籌備上市的關(guān)鍵節(jié)點，公司成立以來一直擔(dān)任董事長的茅木泉被換了下來，改由王堅接任。茅木泉履職近十九年，擁有本科學(xué)歷和高級工程師職稱，而接任者王堅是大專學(xué)歷。兩人還在同一年出生，交織著長達(dá)約三十年的共同創(chuàng)業(yè)史。

北交所的問詢函顯然也注意到了這個細(xì)節(jié)。監(jiān)管層直接要求公司說明更換董事長的具體原因，兩人的職責(zé)是否發(fā)生重大變化，是否存在分歧事項，以及是否對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

在IPO審核的語境里，上市前的管理層變動向來是監(jiān)管重點審查的領(lǐng)域。尤其是在公司業(yè)績處于下行通道的情況下，這種“關(guān)鍵時刻換人”的操作，難免讓人多想一層。

專利侵權(quán)官司懸在頭上，海外市場拓展遇阻

還有一個容易被忽略的雷——專利侵權(quán)糾紛。高騰機電子公司博睿智能，被LONATI SPA在土耳其法院起訴侵犯專利權(quán)。雖然訴訟金額不算太大（1萬土耳其里拉的物質(zhì)損失和10萬土耳其里拉的精神損失），但這類案件的象征意義遠(yuǎn)大于經(jīng)濟賠償。

對一家以技術(shù)創(chuàng)新為賣點的智能裝備企業(yè)來說，專利訴訟本身就是對技術(shù)自主性的質(zhì)疑。更重要的是，這類訴訟可能限制公司在海外市場的拓展空間。在慈星股份等同行海外出口同比增長約35%的背景下，高騰機電如果因為專利問題在歐洲等高端市場受阻，競爭差距將進一步拉大。

行業(yè)在進步，但高騰機電或許慢半拍

把高騰機電的困境放到整個智能針織設(shè)備行業(yè)的大背景下來看，會更清楚它面臨的壓力有多大。

從市場規(guī)模來看，全球針織機市場2025年估計為54億美元，預(yù)計到2035年將達(dá)到94億美元，年復(fù)合增長率為5.7%。全自動針織機細(xì)分市場2025年規(guī)模為13.4億美元，預(yù)計到2035年將達(dá)到17億美元。市場在增長，但增速并不算快，而且競爭格局正在發(fā)生深刻變化。

慈星股份的2025年年報提供了一個很好的對照。2025年，橫機行業(yè)全年銷量約10萬臺，同比下降33%，行業(yè)整體深度調(diào)整。但慈星股份的橫機業(yè)務(wù)銷量32459臺，市場占有率逆勢提升到32%，同比增長了4個百分點。換句話說，即便整個行業(yè)在收縮，頭部企業(yè)的份額反而在擴大。

這就是高騰機電面臨的真實競爭態(tài)勢——在一個“大魚吃小魚”加速上演的市場里，中小企業(yè)想要活得好，越來越難。

技術(shù)層面的變化更值得警惕。智能針織設(shè)備的競爭早已不是簡單的“能不能織”，而是“怎么織得更快、更省、更智能”。

以慈星股份為例，公司已經(jīng)實現(xiàn)利用AI技術(shù)打通設(shè)計、排產(chǎn)、生產(chǎn)全鏈路，支持個性化花型快速定制與小單快反。其生產(chǎn)的3D一體成型運動針織橫機技術(shù)性能已達(dá)國際領(lǐng)先水平，可滿足從運動裝備到醫(yī)療紡織品（如醫(yī)用矯形繃帶）等新興場景的需求，產(chǎn)品已經(jīng)從傳統(tǒng)針織領(lǐng)域延伸至運動、醫(yī)療等高技術(shù)含量新應(yīng)用場景。

再看日本島精公司（Shima Seiki），這家全球針織設(shè)備巨頭在2025年新加坡ITMA展會上展示的第五代WHOLEGARMENT技術(shù)，已經(jīng)把全成型針織從單純的“無縫”升級為“數(shù)據(jù)豐富”的數(shù)字化供應(yīng)鏈解決方案。設(shè)計數(shù)據(jù)通過APEXFiz流向虛擬樣衣，紗線采購?fù)ㄟ^yarnbank數(shù)字化完成，編程通過SDS KnitPaint-Online簡化，機器優(yōu)化后服裝離開設(shè)備時比以往任何時候都更接近成品。整個行業(yè)的競爭，正在從硬件性能轉(zhuǎn)向“硬件+軟件+數(shù)據(jù)”的系統(tǒng)集成能力。

國內(nèi)技術(shù)研發(fā)同樣在加速。針織CAD軟件系統(tǒng)作為全成型技術(shù)的核心工業(yè)軟件，正在實現(xiàn)多針床、多針道、多機頭、多方法編織的智能設(shè)計，改變了傳統(tǒng)的面向工藝單作圖的設(shè)計方法，實現(xiàn)立體編織全成型。一體成型技術(shù)將傳統(tǒng)針織中織片、縫合、套口等工序濃縮為“一鍵操作”，生產(chǎn)效率提升30%，產(chǎn)品次品率也大幅下降。還有研發(fā)團隊開發(fā)了國內(nèi)首個針織經(jīng)編行業(yè)智能設(shè)計平臺，用手機或攝像頭捕捉人體圖像即可自動提取尺寸數(shù)據(jù)。

簡單說，這場技術(shù)競賽的門檻已經(jīng)高到了讓中小廠商望而卻步的程度。從全成型針織到AI驅(qū)動的智能設(shè)計，再到數(shù)字化供應(yīng)鏈整合，需要的是持續(xù)的、大規(guī)模的研發(fā)投入。但高騰機電的招股書中，研發(fā)投入增速已經(jīng)在放緩，專科及以下學(xué)歷的員工占比超過九成。在這樣一個以技術(shù)為核心競爭力的行業(yè)里，人才結(jié)構(gòu)和研發(fā)能力如果跟不上，被淘汰只是時間問題。

由此來看，高騰機電或許是因為2025年的業(yè)績斷崖式下滑，加上客戶擔(dān)保風(fēng)險、關(guān)稅沖擊、內(nèi)部治理疑問和專利糾紛的多重疊加，讓這家公司在監(jiān)管層的問詢面前幾乎找不到一個足夠有力的反駁理由，最終選擇了主動撤回IPO申請。

但是撤回IPO并不意味著問題解決了。高騰機電三個共同實際控制人合計持有公司77.81%的股權(quán)，絕對的控制權(quán)意味著絕對的決策權(quán)，但也意味著絕對的連帶責(zé)任。撤回上市后，公司面臨的不是更輕松的局面，而是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——2025年全年業(yè)績大概率延續(xù)前三季度的下滑態(tài)勢，如何止血？客戶擔(dān)保的風(fēng)險敞口怎么收縮？在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢下，拿什么和慈星股份這樣的頭部企業(yè)競爭？

原文標(biāo)題 : 三年業(yè)績翻四倍，高騰機電為何倒在上市前夜