“自行車界的富士康”富士達(dá)：代工宿命難破

2026-05-29 12:00

在全球自行車產(chǎn)業(yè)鏈分工中，天津富士達(dá)是一個(gè)極具代表性的樣本。

這家年產(chǎn)能近700萬(wàn)輛、長(zhǎng)期穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)前三的制造企業(yè)，以代工立身，為國(guó)際自行車品牌與國(guó)內(nèi)共享平臺(tái)批量供貨，儼然“自行車界的富士康”。

依托全球化產(chǎn)能與規(guī)模化制造，富士達(dá)營(yíng)收穩(wěn)步站上50億元臺(tái)階，境外收入占比常年超七成，客戶高度集中。

但光鮮的規(guī)模背后，是代工模式難以突破的盈利天花板：自主品牌占比不足2%，共享單車業(yè)務(wù)毛利持續(xù)走低，綜合毛利率逐年下滑。

不久前，富士達(dá)更新招股書，繼續(xù)向上交所主板發(fā)起沖刺。公司擬募資7.73億元，投向仍以擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)適配為主，并未跳出代工的基本邏輯。

在行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型與貿(mào)易格局重構(gòu)的雙重壓力下，富士達(dá)雖手握訂單與產(chǎn)能，卻始終被困在產(chǎn)業(yè)鏈中游。上市究竟是代工生意的資本化延續(xù)，還是真正實(shí)現(xiàn)模式升級(jí)，公司招股書已經(jīng)給出了冷靜的答案。

全球自行車代工廠

富士達(dá)是全球自行車ODM/JDM/OEM 制造商。業(yè)務(wù)覆蓋傳統(tǒng)自行車、電助力自行車（E-Bike）、共享單車及零部件，以代工為絕對(duì)主體。

公司在天津、常州、越南、柬埔寨布局生產(chǎn)基地，整車年產(chǎn)能約700萬(wàn)輛，服務(wù)Specialized（閃電）、迪卡儂、Pon、松下等全球自行車品牌運(yùn)營(yíng)商，以及哈啰、青桔、美團(tuán)等國(guó)內(nèi)共享平臺(tái)。

在為國(guó)際品牌做代工的同時(shí)，富士達(dá)也推出了BATTLE、邦德富士達(dá)等自主品牌開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。只不過(guò)，公司OBM業(yè)務(wù)收入占比僅2%左右，尚未形成較大的品牌影響力。

富士達(dá)的客戶結(jié)構(gòu)較為集中。2023-2025 年，前五大客戶的收入貢獻(xiàn)分別為43.83%、50.45%和44.91%，其中，Lectri、Specialized等單一客戶，常年對(duì)公司收入貢獻(xiàn)超過(guò)10%。

外銷為主的模式，決定了富士達(dá)的主要收入來(lái)自海外。報(bào)告期內(nèi)，其境外收入占比分別為74.42%、69.26%和72.12%。在這種情況下，公司深度鏈接全球供應(yīng)鏈，也同步承擔(dān)海外需求周期、貿(mào)易政策與匯率波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性。

近些年，隨著共享單車在國(guó)內(nèi)的大量投放，以及周期性的更新，給富士達(dá)帶來(lái)了批量訂單。2024年和2025年，哈啰均為富士達(dá)的前五大客戶，分別貢獻(xiàn)收入3.56億元和3.75億元，分別占比各期營(yíng)收的7.39%和7.48%。

不過(guò)，共享單車板塊隨下游平臺(tái)訂單波動(dòng)明顯，2023年-2025年，銷售金額分別為3.86億元、6.47億元和6.15億元；銷量分別為93.24萬(wàn)輛、129.66萬(wàn)輛和121.62萬(wàn)輛。

隨著共享單車產(chǎn)品的升級(jí)，富士達(dá)的共享單車平均單價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從2023年的414.18元/輛提升至2025年的506.01元/輛，但與常規(guī)產(chǎn)品相比，始終維持在較低價(jià)位水平。

這也導(dǎo)致了公司共享單車業(yè)務(wù)盈利水平極低。2023年-2025年，共享單車對(duì)整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)分別為10.75%、13.41%和12.27%，但毛利占比僅為5.09%、4.90%和2.78%，毛利率分別低至6.82%、5.26%和3.04%。

規(guī)模上行，利潤(rùn)承壓

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，富士達(dá)近幾年的業(yè)績(jī)，整體呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，但期間波動(dòng)較為明顯。

2022-2025年，公司營(yíng)收分別為43.71億元、36.21億元、48.80億元和50.61億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.48億元、2.85億元、4.08億元、3.82億元。

2023年?duì)I收與凈利潤(rùn)同步下滑，主要受海外需求走弱、行業(yè)去庫(kù)存影響。2024年訂單回暖，營(yíng)收與凈利潤(rùn)顯著反彈。2025年?duì)I收增速放緩，凈利潤(rùn)小幅回落，反映出代工業(yè)務(wù)對(duì)下游需求高度敏感，內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不足。

以代工為主的模式，決定了富士達(dá)的盈利水平不會(huì)太高，報(bào)告期內(nèi)，受各種因素影響，整體毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2023年的14.53%降至2025年的13.62%。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司傳統(tǒng)自行車與E-Bike毛利率均低于國(guó)際品牌商水平，這是制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位所決定的。因原材料成本占比超過(guò)80%，鋁、鋼材、電機(jī)等價(jià)格波動(dòng)直接影響盈利，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力有限，成本向下游傳導(dǎo)不暢。

作為代工企業(yè)，富士達(dá)對(duì)客戶均有不同的賬期，隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷擴(kuò)大。2023年-2025年，應(yīng)收賬款余額分別為6.22億元、8.86億元和9.07億元，分別占各期營(yíng)收的17.17%、18.16%和17.91%。與此同時(shí)，公司存貨常年維持在9億-10億元規(guī)模。兩項(xiàng)資產(chǎn)占用大量營(yíng)運(yùn)資金，一定程度影響了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率與現(xiàn)金流質(zhì)量。

陷在代工宿命里

全球自行車行業(yè)向電動(dòng)化、高端化遷移，E-Bike成為增長(zhǎng)主線，富士達(dá)將其視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，核心的電機(jī)、電池、電控依賴外部供應(yīng)，公司研發(fā)投入規(guī)模有限，研發(fā)費(fèi)用率常年不足1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在工藝適配與系統(tǒng)集成，未掌握產(chǎn)業(yè)鏈頂端價(jià)值環(huán)節(jié)。

本次IPO公司擬募資7.73億元，投向三大方向：E-Bike與高端自行車智能制造、研發(fā)中心建設(shè)、品牌及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。從投向可見，公司仍以擴(kuò)大制造能力、提升研發(fā)適配水平為主，品牌投入占比不高，短期難以改變代工主導(dǎo)格局。

截至2025年，公司整體產(chǎn)能利用率為72.22%，其中，自行車產(chǎn)能利用率為77.17%、E-Bike產(chǎn)能利用率約89.80%，共享單車產(chǎn)能利用率僅為59.54%，現(xiàn)有產(chǎn)能未達(dá)飽和。新增產(chǎn)能落地后，能否有效消化、避免產(chǎn)能過(guò)剩，將直接影響后續(xù)盈利表現(xiàn)。

當(dāng)前，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化正持續(xù)擠壓代工廠空間，富士達(dá)雖已布局海外產(chǎn)能，但分散化布局推高管理成本，且東南亞本地制造能力提升，將進(jìn)一步加劇同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，公司成本優(yōu)勢(shì)面臨持續(xù)弱化壓力。

另外，讓投資者較為擔(dān)心的是，富士達(dá)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。上市前，創(chuàng)始人辛建生、趙麗琴夫婦直接及間接合計(jì)持股94.96%，表決權(quán)比例高達(dá)96.94%，處于絕對(duì)控股狀態(tài)。2023年和2024年，公司累計(jì)分紅1.85億元，絕大多數(shù)都進(jìn)入到了實(shí)控人的腰包。

上市后，高度集權(quán)的治理與公眾公司規(guī)范運(yùn)作、市場(chǎng)化決策或存在沖突，不利于長(zhǎng)期品牌化與技術(shù)化轉(zhuǎn)型。

原文標(biāo)題 : “自行車界的富士康”富士達(dá)：代工宿命難破