賣得越多賺得越少，影石被大疆“逼到了墻角”

2026-05-07 10:23

快馬財媒

關(guān)注

日前，影石創(chuàng)新交出了登陸科創(chuàng)板后的首份完整年報。

2025年，這家占據(jù)全球全景相機市場份額超65%的細分龍頭，實現(xiàn)營收97.41億元，逼近百億。然而，與高增長的營收顯著背離的，是其歸母凈利潤同比下滑6.62%，僅為9.29億元。

2026年第一季度，這種“增收不增利”的勢頭被進一步拉大。單季實現(xiàn)營收24.81億元，同比增長83.11%，但歸母凈利潤卻同比大跌52.02%，僅剩8462萬元。

面對利潤失速，影石創(chuàng)新創(chuàng)始人劉靖康在公開信中坦言，這是公司主動選擇的戰(zhàn)略性虧損。

但這份“主動”背后，在業(yè)內(nèi)人士看來，或許源于行業(yè)巨頭大疆發(fā)起的全方位打擊。

伴隨著大疆在全景相機與運動相機領(lǐng)域的步步緊逼，甚至因核心研發(fā)人員跳槽而引發(fā)的專利訴訟，市場對影石創(chuàng)新的未來產(chǎn)生了諸多擔(dān)憂，有聲音甚至將其處境與曾經(jīng)風(fēng)光無限、如今市值暴跌99%的GoPro相提并論。

投資者們也紛紛用腳投票。自去年9月創(chuàng)下377.77元/股的歷史高點后，影石創(chuàng)新的股價便一路震蕩下行。截至今年4月底，股價已跌至190元附近，較最高點近乎腰斬。

賣得越多，賺得越少背后

影石創(chuàng)新在2025年全年實現(xiàn)營收97.41億元，同比增長74.76%。其中，消費級智能影像設(shè)備（含全景相機、運動相機等）貢獻了85.16億元，占比高達87.42%。

營收逼近百億之余，利潤卻在減少。2025年，影石創(chuàng)新歸母凈利潤為9.29億元，同比下滑6.62%；扣非凈利潤8.50億元，同比下降10.09%。2026年一季度，歸母凈利潤驟降至8462.02萬元，同比腰斬。凈利率更是跌至僅1.31%，而在2024年，這一指標曾達到17.8%。

導(dǎo)致利潤水平大幅下滑的首要因素，是毛利率的持續(xù)走低。2025年，由于存儲芯片等核心元器件價格大幅上漲，疊加市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品無法輕易提價，影石創(chuàng)新的整體毛利率從2024年的52.20%滑落至45.74%。第四季度，作為傳統(tǒng)消費旺季，毛利率更是探底至37.53%。

為了維持銷售增速，影石創(chuàng)新在營銷與研發(fā)兩端開啟了“雙線燒錢”模式。2025年，其銷售費用達16.79億元，同比大增103.31%，增速遠超營收。公司在“雙十一”、“雙十二”期間祭出大幅降價的促銷策略，例如Insta360 Ace Pro直降1400元。“以價換量”的打法，直接推高了獲客成本。

研發(fā)端的投入也很激進。2025年，影石創(chuàng)新研發(fā)費用15.30億元，同比增長約97%，超過此前三年總和。2026年一季度，單季研發(fā)費用4.65億元，同比增速超100%。這些資金被砸向了全景無人機、云臺相機、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新品類以及定制芯片的開發(fā)。

伴隨高強度的資金消耗，影石創(chuàng)新的現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)惡化跡象。2026年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-14.71億元，去年同期為-3.81億元。“失血”的背后，是存貨規(guī)模的快速膨脹。截至2025年底，公司存貨賬面價值飆升至29.19億元，增幅達191.88%。2026年一季度末，進一步攀升至37.94億元。2025年，消費級產(chǎn)品的生產(chǎn)量較銷售量多出約85萬臺，產(chǎn)銷率出現(xiàn)明顯缺口，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從100.95天拉長至133.46天。

財報發(fā)布后，劉靖康發(fā)布《致投資人信》。他在信中承認在內(nèi)部“矩陣化”發(fā)展過程中存在效率降低的問題，并坦言研發(fā)投入高并不代表效率高。他試圖向市場傳達，眼前的利潤收縮是為了換取長期壁壘，云臺相機、全景無人機等新品類將在未來一年內(nèi)上市并進入收入貢獻期。

然而，在資本市場上，GoPro的前車之鑒歷歷在目。這家曾經(jīng)定義了運動相機時代的公司，在嘗試跨界無人機遭遇重挫后，加之未能建立起深厚的軟硬件生態(tài)護城河，市值從巔峰期的130億美元跌至不足2億美元。如今影石創(chuàng)新在全景相機基本盤受到挑戰(zhàn)、又重金殺入無人機賽道的路徑，讓部分投資者看到了相似的危險信號。

大疆打到家門口

存儲成本上漲是不可抗力，但大疆的全面壓境，引發(fā)了影石創(chuàng)新的全面危機。

一直以來，大疆在無人機領(lǐng)域占據(jù)絕對霸主地位，而影石創(chuàng)新則在全景相機這一細分賽道悶聲發(fā)大財。隨著大疆憑借其在飛控、云臺、圖傳等底層技術(shù)上的深厚積累，開始向運動相機及全景相機領(lǐng)域進行技術(shù)外溢，一場巨頭與細分領(lǐng)域龍頭的不對稱戰(zhàn)爭正式打響。

大疆的攻勢是全方位的。在運動相機市場，大疆的Osmo Action系列經(jīng)過多代迭代，已逐步縮小甚至在部分地區(qū)超越了GoPro的市場份額。在影石創(chuàng)新賴以生存的全景相機領(lǐng)域，大疆于2025年7月推出了首款8K全景相機Osmo 360。這款產(chǎn)品憑借大疆的品牌背書、影像算法底蘊以及2999元的定價，在上市不到3個月內(nèi)，便拿下了中國電商渠道49%、全球43%的市場份額，直接撕開了影石創(chuàng)新賴以生存的護城河。

面對體量是自己數(shù)倍、擁有從芯片到終端全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力的巨頭，影石創(chuàng)新感受到了前所未有的壓力。

為了反制，影石創(chuàng)新選擇直搗大疆的核心腹地，進軍無人機市場。2025年12月，影石創(chuàng)新正式發(fā)布了全球首款8K全景無人機“影翎A1”。這不僅是為了拓寬產(chǎn)品邊界，更是一種在戰(zhàn)略上試圖與大疆形成交叉牽制的防守反擊。

為了快速補齊在飛控、圖傳和避障等無人機核心技術(shù)上的短板，影石創(chuàng)新開啟高薪“挖角”模式。2025年影石創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量大增59%，其中包含多名從大疆離職的核心研發(fā)人員。

靠著外部人才輸入的激進策略，讓旗下產(chǎn)品得以快速成型，但也埋下了巨大的隱患。2026年3月，大疆正式起訴影石創(chuàng)新，涉及6項涵蓋飛控、結(jié)構(gòu)、影像處理的核心專利權(quán)屬糾紛。大疆主張，這些專利是前大疆員工在離職不滿一年內(nèi)完成的，內(nèi)容與原崗位任務(wù)密切相關(guān)，應(yīng)屬大疆的職務(wù)發(fā)明。

這起訴訟的結(jié)果，對影石創(chuàng)新的新業(yè)務(wù)布局至關(guān)重要。如果敗訴，不僅前期的巨額研發(fā)投入可能化為沉沒成本，其全景無人機業(yè)務(wù)的合法性也將受到打擊。

目前，影石創(chuàng)新的無人機業(yè)務(wù)仍處于燒錢階段。2026年一季度，該業(yè)務(wù)營收占比不足5%，且單季預(yù)計虧損達1.6億元。大疆則迅速推出了首款8K全景無人機DJI Avata 360，起售價定在極具殺傷力的2788元，進一步對影翎A1形成價格壓制。

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