負債率超240%！鎂佳科技二次沖擊港交所，獨角獸深陷虧損困局

2026-06-05 13:59

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本文系深潛atom第1044篇原創作品

資本加持賽道突圍，

高起點難掩持續虧損困境

孟煩了丨作者

深潛atom工作室丨編輯

2025年9月30日，博泰車聯正式登陸港交所，成為國內智能座艙域控賽道港股上市標桿，加速了智能座艙域控制器企業扎堆沖刺資本市場的行業熱潮。

在汽車智能化轉型、域控行業高速擴容的產業大背景下，頭部廠商紛紛奔赴IPO：全球智能座艙域控龍頭德賽西威于2026年4月啟動A+H上市籌備，無錫車聯天下繼首輪遞表失效后在2026年5月二次向港交所遞交招股材料，而國內域控代表鎂佳科技，同樣在2026年5月底再度向港交所主板遞交上市申請，正式開啟第二次IPO沖刺之路。

從經營數據來看，鎂佳科技2025年實現營業收入14.92億元，同比增長5%，但全年虧損13.68億元，在以自研全棧域控方案助力車企推進軟件定義汽車、重塑未來出行模式的產業進程中，這家成立僅8年的行業新銳，始終沒能擺脫持續大額虧損的經營難題。

資本加持賽道突圍，高起點難掩持續虧損困境

在“2025中國智能電動汽車產業鏈100強論壇暨第十二屆電車人大會”評選中，成立時間不足十年的鎂佳科技成功入選百強榜單，作為智能座艙系統賽道代表企業，印證了其在國內車載域控領域的行業地位。

天眼查數據顯示，鎂佳（北京）科技于2018年8月北京注冊落地，由莊莉博士牽頭創立，創始人擁有清華大學本碩、美國加州大學伯克利分校計算機博士學歷，曾任職微軟亞洲研究院、雅虎、獵豹移動，后續出任蔚來汽車軟件副總裁，深耕車載軟件研發多年。

依托創始人整車軟件開發履歷，鎂佳科技錨定軟件定義汽車賽道，聚焦整車分布式車載操作系統自研，確立智能座艙+X全域域控制器全棧軟硬件解決方案的核心發展方向。

在資本層面，2018年8月28日至2024年12月26日，完成了種子輪到D+輪融資，在2025年11月18日完成E輪融資后，鎂佳科技的投后估值已經來到12億美元，躋身汽車智能化賽道獨角獸企業行列。成功吸引了南山資本、山行資本、紅點中國、慕華基金、中移產業基金為主要機構投資方。

依托持續融資輸血，鎂佳科技搭建起智能座艙+X、ADAS智駕前沿雙主線業務架構。其中智能座艙+X是鎂佳科技商業化落地的基本盤，整套產品依托自研MegaClaw智能體式操作系統開發，以車載中控硬件為載體，通過軟件集成實現座艙環境調控、AI全場景陪伴、導航聯網一體化、駕駛員健康監測、整車智能化舒適管理、車載信息娛樂、哨兵模式、整車遠程控制、全車型OTA在線升級等多元化功能。

在智駕前沿ADAS業務板塊，鎂佳科技2024年完成關鍵技術落地，率先依托單顆高通SA8155車規芯片實現艙泊一體域控方案量產裝車。在此量產基礎上，鎂佳科技完成高速NOA領航輔助駕駛方案定型，產品具備即時量產交付能力。

弗若斯特沙利文行業報告數據顯示，全球集成式域控解決方案行業正處于爆發期，2020年全球市場規模僅23億元，2024年暴漲至379億元，四年年復合增長率高達102.6%，機構預測2029年全球市場規模將突破2742億元。

受益于行業的爆發，鎂佳2023年到2025三年營收保持穩定體量，分別實現15.13億元、14.20億元、14.92億元；隨著產品結構從低價硬件代工向高附加值軟件集成轉型，毛利率持續攀升，三年毛利率依次為 12.1%、21.8%、24.5%，產品盈利能力穩步改善。

超過10億元的營收，并未改變鎂佳科技的虧損現狀。2023年、2024年、2025年年度虧損分別為3.57億元、2.91億元、13.68億元；經調整凈虧損分別為2.08億元、1.76億元、1.2億元

鎂佳科技在招股書中表示，虧損主要來自兩方面：其一為戰略性大額研發投入與市場拓展開銷，其二是為擴大客戶群而產生的銷售及營銷開支作出了龐大的戰略性投入。此外，可換股可贖回優先股的公允價值變動亦是導致該等虧損的重要因素。

負債高企疊加對賭壓力，上市成破局必然出路

招股書顯示，依托持續量產落地，2024年國內集成式域控行業前五廠商合計占據49.0%市場份額，鎂佳科技全年配套域控產品裝車量63.4萬輛，以9.3%裝機市占率位列國內行業第二名，同時也是國內頭部域控供應商中成立時間最短的企業，行業成長速度領跑同行。

亮眼的行業排位背后，持續虧損疊加多輪優先股融資，讓鎂佳科技負債壓力居高不下，償債風險持續攀升。數據顯示，鎂佳科技流動負債從2023年28.16億元攀升至2025年51.68億元，資產負債率從2023年194.21%提升到2025年的240.48%。

截至2025年末，鎂佳科技流動負債總額51.58億元。其中，可換股可贖回優先股價值35.32億元，同比增長69.64%；銀行借款6.87億元，同比增長198.18%。短期償債缺口持續擴大，資本結構承壓明顯。

高額負債的背后，綁定多輪融資的上市對賭回購協議是倒逼鎂佳加速 IPO的關鍵因素。鎂佳在開曼設立境外上市主體，全輪次機構投資均采用可贖回優先股模式。按照原始融資協議約定，鎂佳若無法按期上市，全體投資方有權要求按照約定價格回購所持優先股股權。

鎂佳科技2025年6月30日首次遞交港股招股書，后因招股申請有效期屆滿失效，未能完成原定時間節點上市，2026年5月二次遞表后，進入港交所上市審核窗口期，根據港股IPO通行規則，全體投資方簽署臨時豁免協議，審核期間暫時中止回購行權、凍結所有股權回購條款。

但一旦本次二次IPO再度失敗，此前暫停的全部對賭條款將恢復生效，需要按照投資本金年化8%單利扣除已分紅的計算公式，溢價回購投資方所持股份，巨額的潛在回購負債成為鎂佳科技必須全力推進上市的硬性約束。

從現金流維度看，截至2025年末，鎂佳全年經營活動現金流凈額為-4.46億元，投資活動現金流凈額1.92億元，融資活動凈流入6.29億元，日常運營、研發投入高度依賴外部股權融資輸血，期末賬面現金及現金等價物5.48億元，僅能勉強覆蓋短期經營開支與部分到期欠款，現金流儲備相對緊張，若后續融資受阻，企業正常經營將面臨流動性危機。

在資金承壓的同時，鎂佳科技管理層薪酬保持穩步上行。招股書顯示，2023年到2025年，鎂佳科技董事整體薪酬依次為221萬元、222萬元、399萬元，預計2026年董事薪酬進一步提升至420萬元；2023年到2025年，鎂佳科技五名最高薪酬核心人員薪資分別為580萬元、487萬元、488萬元，在企業連年虧損、負債率高企的環境下，董事薪酬剛性上漲進一步加劇資金消耗。

多重壓力疊加之下，登陸港股通過公開募資補充流動資金、償還負債、緩解對賭壓力，成為鎂佳科技現階段的必然選擇。

供應鏈與生產高度外協，自研短板暗藏發展隱憂

從客戶結構變化來看，鎂佳科技近三年客戶集中度持續下行，2023年到2025年單一最大客戶營收占比依次為53.0%、22.8%、17.0%，前五大客戶合計營收占比從91.2%降至84.7%，再下滑至67.8%。

隨著產品迭代升級、轉向高附加值艙駕融合域控方案，鎂佳科技表示，2024年初主動終止與早期大客戶的深度合作。2025年，鎂佳科技交付量為51.95件，同比下滑18.10%。業務調整是否意味著必須要主動脫離最大客戶，另外脫離后業績也未出現大幅提升，這個調整是主動還是被動呢？

研發投入層面，2023至2025年鎂佳科技研發費用逐年走高，分別為 2.90億元、3.58億元、3.68億元，持續加碼車載OS、艙駕一體、端側AI大模型等底層技術自研，但在硬件制造與上游供應鏈環節，鎂佳科技仍存在明顯短板。

供應鏈端，鎂佳核心零部件高度集中于少數供應商，尤其車規主控芯片采購集中度偏高。2023年2025年，鎂佳科技單一最大芯片供應商采購占比分別為48.2%、34.3%、39.2%，前五大供應商合計采購額占總采購金額82.4%、77.2%、69.6%，關鍵元器件議價能力偏弱，難以應對突發情況。

生產制造環節，鎂佳科技全程采用輕資產模式，沒有自建、自租生產工廠，所有域控制器硬件組裝、元器件集成、成品測試工作全部委托第三方代工廠完成，產品最終交付也高度依靠外協服務商落地。一旦上游代工廠出現產能不足、質量缺陷、經營危機，將直接導致產品量產延期、整車項目違約，甚至引發車企大規模產品召回，損害品牌口碑。

倘若后續國內域控同行持續強化自研供應鏈布局、車企加速扶持自有配套供應鏈，若鎂佳科技無法進一步提升底層硬件自研水平、優化供應鏈自主可控能力，現有合作客戶大概率會效仿早期大客戶逐步降低采購份額，未來市場拓展與營收增長將遭遇嚴峻挑戰。

對鎂佳科技而言，此次二次沖刺港股IPO，不僅是化解對賭危機、補充現金流、優化資本結構的被動自救，更是企業轉型升級、補齊技術與供應鏈短板、實現規模化盈利的關鍵契機。

原文標題 : 負債率超240%！鎂佳科技二次沖擊港交所，獨角獸深陷虧損困局