珠海殺出一家索尼供應(yīng)商IPO！毛利率下滑，前五大客戶集中

2026-06-15 11:20

2026年6月22日，珠海富士智能股份有限公司（簡稱“富士智能”）正式迎來北交所上市審核。富士智能主營消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)組件、汽車精密結(jié)構(gòu)組件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

根據(jù)《日經(jīng)產(chǎn)業(yè)地圖2026》援引行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球數(shù)碼相機(jī)市場份額格局清晰，佳能占43.20%、索尼占28.50%、尼康占11.70%，富士膠片市場占有率從2023年的6%提升至9%，位列全球第四，成熟的下游市場也為富士智能業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好基礎(chǔ)。

2023年至2025年，富士智能經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，營業(yè)收入分別為8.62億元、9.75億元、11.89億元，凈利潤分別為3143.86萬元、8203.73萬元、8678.01萬元。

富士智能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中，消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)組件、汽車精密結(jié)構(gòu)組件兩大核心板塊合計(jì)貢獻(xiàn)超98%的營收。精密模具業(yè)務(wù)體量較小，2023至2025年?duì)I收處于1043萬元至1394萬元區(qū)間，營收占比僅1%左右，對整體營收拉動作用有限。

其中消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)組件是富士智能第一大收入來源，三年?duì)I收分別為5.78億元、6.62億元、7.07億元，營收占比持續(xù)維持在65%以上。汽車精密結(jié)構(gòu)組件增長勢頭強(qiáng)勁，2025年該板塊營收從2024年的2.36億元增至3.52億元，營收占比也從26.00%提升至32.83%。

盈利表現(xiàn)方面，富士智能綜合毛利率呈現(xiàn)先升后降走勢，2023年、2024年、2025年分別為17.15%、21.76%、19.43%，整體盈利水平較2023年有明顯提升。消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)組件是核心盈利支撐，三年毛利率依次為20.25%、25.29%、24.77%，始終高于綜合毛利率。

在消費(fèi)電子板塊內(nèi)部，顯示終端精密結(jié)構(gòu)組件收入占比持續(xù)超過40%，其毛利率在2024年達(dá)到26.93%，2025年回落至22.86%。數(shù)碼相機(jī)精密結(jié)構(gòu)組件盈利能力大幅提升，毛利率從2023年的5.57%攀升至2025年的42.22%，成為重要盈利亮點(diǎn)。

消費(fèi)電子其他子項(xiàng)毛利率波動較大，2023年處于虧損狀態(tài)，2024年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正后，2025年回落至9.38%，對應(yīng)的收入占比也同步持續(xù)下降。

汽車精密結(jié)構(gòu)組件作為第二大主營業(yè)務(wù)，2023至2025年?duì)I收占比分別為28.19%、24.24%、29.61%，板塊毛利率分別為9.65%、16.15%、13.13%，走勢同樣為先升后降，整體盈利水平較2023年大幅改善。

細(xì)分產(chǎn)品中，電芯結(jié)構(gòu)件是汽車板塊盈利核心，收入占比從8.20%提升至21.64%，該產(chǎn)品毛利率在2023至2024年維持在22%左右，2025年回落至18.19%。電池托盤型材毛利率持續(xù)提升，但收入占比不斷下滑。

汽車結(jié)構(gòu)件其他子項(xiàng)毛利率波動劇烈，2025年降至-32.81%，對整個板塊盈利形成明顯拖累。精密模具業(yè)務(wù)營收占比常年維持在1%左右，毛利率穩(wěn)定在50%上下，2025年達(dá)到51.64%，是富士智能毛利率最高的業(yè)務(wù)，但受限于營收規(guī)模，無法帶動整體業(yè)績。

報(bào)告期內(nèi)，富士智能向前五大客戶銷售金額分別為4.60億元、4.08億元、4.20億元，占營業(yè)收入比例依次為53.39%、41.81%、35.29%，客戶集中度逐年下降。合作客戶資質(zhì)優(yōu)良，消費(fèi)電子領(lǐng)域涵蓋索尼、LGE、海信、TCL、松下、富士膠片等品牌。

汽車領(lǐng)域客戶主要包括震裕科技、瑞浦蘭鈞、領(lǐng)益智造等企業(yè)。同期富士智能向前五大供應(yīng)商年度采購額占比分別為33.59%、32.81%、39.99%，生產(chǎn)主要原材料為鋁、銅等大宗商品，采購集中度保持穩(wěn)定。

對標(biāo)同行業(yè)企業(yè)來看，富士智能成功切入多家頭部品牌供應(yīng)鏈，在細(xì)分領(lǐng)域形成了客戶優(yōu)勢，但整體經(jīng)營規(guī)模、客戶覆蓋廣度不及利通電子、格林精密、科達(dá)利等行業(yè)龍頭。

研發(fā)能力方面，富士智能2023至2025年研發(fā)費(fèi)用分別為2778.94萬元、3458.46萬元、3314.42萬元，投入規(guī)模顯著低于行業(yè)頭部企業(yè)，技術(shù)研發(fā)實(shí)力存在明顯差距。

股權(quán)架構(gòu)上，富士智能不存在持股比例超過50%的單一股東，魯少洲、董春濤分別直接及間接控制富士智能32.08%、31.39%的股份。二人通過多份一致行動協(xié)議，合計(jì)掌控富士智能74.40%的表決權(quán)，能夠主導(dǎo)重大經(jīng)營、人事及決策事項(xiàng)，為共同實(shí)際控制人。

本次上市，富士智能擬募集資金2.78億元，三大募投項(xiàng)目總投資合計(jì)3.78億元。其中電芯精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目總投資2.15億元，擬投入募集資金1.57億元；車載攝像頭精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目總投資1.10億元，擬投入募集資金0.68億元。

研發(fā)創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目總投資5287.37萬元，將全額使用募集資金投入。三大項(xiàng)目分別用于核心產(chǎn)能擴(kuò)張、車載新賽道布局以及研發(fā)能力升級，補(bǔ)齊富士智能現(xiàn)有短板。

募投項(xiàng)目落地也帶來相應(yīng)經(jīng)營風(fēng)險。首先是即期回報(bào)被攤薄風(fēng)險，募集資金到位后富士智能凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，而項(xiàng)目存在建設(shè)周期，短期內(nèi)無法產(chǎn)生收益，會直接拉低每股收益、凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)。

其次是新增產(chǎn)能消化風(fēng)險，兩大產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目基于新能源汽車、智能駕駛行業(yè)向好預(yù)期規(guī)劃。若未來下游市場需求放緩、客戶認(rèn)證或市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期，新增產(chǎn)能將出現(xiàn)閑置，疊加折舊、攤銷費(fèi)用增加，會對業(yè)績造成負(fù)面影響。

同時富士智能還存在客戶集中及客戶經(jīng)營風(fēng)險。雖然前五大客戶收入占比逐年下降，但集中度仍相對偏高。下游頭部客戶供應(yīng)商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛，富士智能與客戶綁定程度較深，一旦主要客戶經(jīng)營惡化、調(diào)整采購策略，或是被競爭對手搶占資源，業(yè)績將受到?jīng)_擊。

此外，富士智能產(chǎn)品供貨高度依賴客戶認(rèn)證資質(zhì)，還存在認(rèn)證到期無法續(xù)期、難以獲取新品認(rèn)證，進(jìn)而喪失供貨資格的隱患。

下游應(yīng)用領(lǐng)域需求變動風(fēng)險同樣不容忽視。富士智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車、儲能鋰電池領(lǐng)域，行業(yè)周期性特征顯著。2024年全球智能電視出貨量上漲3.15%，2025年則微降0.14%，行業(yè)景氣度隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動。

目前國內(nèi)新能源汽車行業(yè)整體銷售增速也逐步放緩，若終端市場需求萎縮、行業(yè)環(huán)境發(fā)生不利變化，下游訂單縮減將直接傳導(dǎo)至富士智能，影響正常生產(chǎn)經(jīng)營。

原材料價格波動與成本傳導(dǎo)風(fēng)險也持續(xù)存在。報(bào)告期后鋁、銅等主要原材料市場價格大幅上漲，富士智能與客戶僅約定價格波動調(diào)價機(jī)制，以雙方協(xié)商調(diào)整為主，未設(shè)置剛性調(diào)價條款，價格傳導(dǎo)存在明顯滯后性。

受原材料漲價疊加人民幣升值影響，富士智能2026年一季度凈利潤同比變動區(qū)間為-10.44%至-0.76%，盈利水平承壓，成本與匯率雙重風(fēng)險持續(xù)凸顯。

針對本次上市申報(bào)材料，北交所先后出具兩輪問詢函，開展全方位、精細(xì)化核查。第一輪問詢將業(yè)績增長真實(shí)合理性作為核心關(guān)注點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)收入增長主要來源于2023年收購合肥卓源后新增的電芯結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。

富士智能境外收入占比處于23.13%至31.61%之間，產(chǎn)品主要出口馬來西亞、墨西哥、日本、越南等地區(qū)。監(jiān)管要求富士智能分顯示終端、數(shù)碼相機(jī)、汽車零部件等細(xì)分領(lǐng)域，全面披露主要客戶基本信息、合作歷史、經(jīng)營規(guī)模等內(nèi)容。

監(jiān)管同時要求排查是否存在成立時間短、規(guī)模偏小、由富士智能前員工控制的異常客戶，并針對富士智能開展的貿(mào)易商銷售業(yè)務(wù)，說明合作模式、銷售品類、收入規(guī)模、毛利率，論證經(jīng)營模式與收入確認(rèn)的合規(guī)性。

監(jiān)管要求將各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量，與下游智能電視、數(shù)碼相機(jī)、鋰電池、新能源汽車等終端產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐一比對，核驗(yàn)數(shù)據(jù)匹配度。同時梳理客戶認(rèn)證流程、考核標(biāo)準(zhǔn)與有效期限，評估富士智能持續(xù)穩(wěn)定供貨的能力。

對于核心資產(chǎn)合肥卓源，監(jiān)管要求披露收購前標(biāo)的經(jīng)營狀況、客戶資源，核實(shí)收購后收入增長是否契合行業(yè)趨勢，排查標(biāo)的原股東、收購資金與主要客戶之間是否存在利益關(guān)聯(lián)。

針對收入波動明顯的電池托盤型材業(yè)務(wù)，監(jiān)管要求說明波動成因、是否依賴大額訂單、內(nèi)部生產(chǎn)及人員資源調(diào)配情況，以及后續(xù)經(jīng)營規(guī)劃。

針對境外收入，監(jiān)管要求細(xì)化外銷區(qū)域、合作客戶、銷售產(chǎn)品等信息，并結(jié)合合同、報(bào)關(guān)單、物流憑證、出口退稅、匯兌損益等資料，交叉驗(yàn)證外銷收入的真實(shí)性。

結(jié)合報(bào)告期后原材料大幅漲價的現(xiàn)狀，監(jiān)管要求量化測算價格波動對成本、利潤的影響，評估現(xiàn)有調(diào)價機(jī)制能否有效轉(zhuǎn)移成本壓力。

報(bào)告期內(nèi)富士智能環(huán)保投入分別為448.46萬元、434.83萬元、405.70萬元，與營收變動趨勢不一致；生產(chǎn)用電、天然氣用量逐年增長，蒸汽用量持續(xù)下降。監(jiān)管要求對上述多項(xiàng)數(shù)據(jù)異常作出合理解釋。

監(jiān)管還要求結(jié)合在手訂單、行業(yè)走勢預(yù)判期后業(yè)績，充分提示業(yè)績下滑風(fēng)險。本輪問詢同時聚焦業(yè)務(wù)分類、核心技術(shù)與下游市場空間兩大方向。

監(jiān)管質(zhì)疑將車載顯示結(jié)構(gòu)件劃入消費(fèi)電子板塊的合理性，并結(jié)合電芯結(jié)構(gòu)件等新品的形態(tài)、用料、生產(chǎn)工序，核驗(yàn)整體行業(yè)分類是否準(zhǔn)確。

富士智能目前擁有43項(xiàng)發(fā)明專利，其中5項(xiàng)為繼受取得。監(jiān)管重點(diǎn)詢問汽車精密結(jié)構(gòu)件相關(guān)核心技術(shù)是否來自并購標(biāo)的、自主研發(fā)能力是否充足，同時核查生產(chǎn)設(shè)備來源、技術(shù)壁壘構(gòu)建方式。

監(jiān)管要求結(jié)合同行企業(yè)對比，分析富士智能競爭優(yōu)劣勢，判斷是否存在產(chǎn)品同質(zhì)化、低價競爭、短期內(nèi)被競品替代的風(fēng)險，并說明“富士”相關(guān)商標(biāo)、商號的保護(hù)措施，規(guī)避品牌混淆問題。

此外，監(jiān)管要求拆分各細(xì)分產(chǎn)品的市場空間、競爭格局，驗(yàn)證按照鋁制結(jié)構(gòu)件10%至20%裝配率測算市場占有率的邏輯合理性，分析高端電視、高端相機(jī)、新能源汽車需求變化對富士智能經(jīng)營的影響。

第二輪問詢在第一輪基礎(chǔ)上進(jìn)一步深挖細(xì)節(jié)，首先針對貿(mào)易商銷售模式展開核查。報(bào)告期內(nèi)該模式收入占比分別為1.46%、5.22%、4.07%，主要銷售數(shù)碼相機(jī)結(jié)構(gòu)件與電池托盤型材。

監(jiān)管要求論證貿(mào)易商銷售模式是否符合行業(yè)慣例，針對巨石新能源通過南寧昇越、南寧產(chǎn)投采購的特殊交易，解釋合作必要性，對比不同渠道產(chǎn)品、收入、毛利率的差異，說明南寧產(chǎn)投僅在2024年開展采購的原因。

監(jiān)管全面核查合作協(xié)議、貨物流轉(zhuǎn)、資金結(jié)算、收入確認(rèn)等全流程，排查向貿(mào)易商壓貨、囤貨、終端銷售未真實(shí)落地等問題，同時要求解釋錄音筆、詞典筆等消費(fèi)電子其他品類收入持續(xù)下滑的具體原因。

職工薪酬與人工成本數(shù)據(jù)異常，是本輪財(cái)務(wù)核查的重點(diǎn)內(nèi)容。報(bào)告期各期末富士智能員工人數(shù)分別為2108人、2088人、2352人，應(yīng)付職工薪酬分別為2605.08萬元、3048.62萬元、2474.02萬元。

報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)成本中直接人工占比分別為16.91%、17.30%、14.77%。員工人數(shù)有所增長，但薪酬總額、直接人工占比雙雙下降，數(shù)據(jù)邏輯存在矛盾。

監(jiān)管要求按照崗位、子公司拆分薪酬相關(guān)數(shù)據(jù)，解釋數(shù)據(jù)異常的原因，核查是否存在延遲計(jì)提年終獎、績效工資、社保公積金等情形，判斷富士智能是否通過調(diào)整薪酬人為調(diào)節(jié)利潤。

監(jiān)管同時要求披露薪酬政策變動情況，測算政策變化對2025年及后續(xù)業(yè)績的影響，評估潛在的業(yè)績下滑風(fēng)險。

電芯結(jié)構(gòu)件作為富士智能核心增長極，其業(yè)務(wù)可持續(xù)性被重點(diǎn)問詢。該板塊中正負(fù)極連接片等產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，疊加原材料漲價、人民幣升值，富士智能2026年一季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

富士智能電芯結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要配套供貨至寧德時代等電池廠商，部分產(chǎn)品直接向瑞浦蘭鈞銷售，各期直接銷售收入分別為1094.53萬元、2874.15萬元、4800.69萬元。

監(jiān)管要求結(jié)合行業(yè)競爭格局、競品情況，測算毛利率持續(xù)下行對整體業(yè)績的沖擊，核查富士智能是否為維持收入規(guī)模主動壓低產(chǎn)品售價。同時梳理新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，核實(shí)下游頭部廠商自產(chǎn)能力，論證向富士智能采購的合理性。

監(jiān)管結(jié)合客戶產(chǎn)能規(guī)劃、在手訂單、新簽訂單等信息，綜合判斷電芯結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增長能否延續(xù)、合作關(guān)系是否穩(wěn)定，同時量化拆解一季度業(yè)績下滑的各項(xiàng)影響因素，評估價格協(xié)商、風(fēng)險應(yīng)對措施的落地效果。

本輪問詢另一核心，是核查合肥卓源收購及原股東增資系列資本運(yùn)作的合規(guī)性。2023年6月，富士智能以5175萬元完成合肥卓源100%股權(quán)收購，隨后標(biāo)的原股東通過珠海卓源向富士智能增資3000萬元，取得4.76%股份。

本次增資以富士智能2021年凈利潤為定價基準(zhǔn)，對應(yīng)市盈率10.32倍，相關(guān)方認(rèn)為2022年凈利潤下滑具備偶發(fā)性，因此未采用當(dāng)年數(shù)據(jù)定價。

監(jiān)管全面梳理合肥卓源原股東持股、珠海卓源出資份額的對應(yīng)關(guān)系，排查股份代持、利益輸送等問題，核實(shí)原股東是否參與富士智能實(shí)際經(jīng)營、是否與實(shí)控人形成一致行動關(guān)系。

監(jiān)管要求確認(rèn)合肥卓源相關(guān)業(yè)務(wù)資源是否完整轉(zhuǎn)移至富士智能，富士智能能否有效管控合肥卓源以及募投項(xiàng)目資金，同時質(zhì)疑本次增資定價的合理性，對比同期行業(yè)市盈率與并購案例，判斷入股價格是否公允、是否需要計(jì)提股份支付。

監(jiān)管還要求披露合肥卓源原股東及其近親屬控制企業(yè)的經(jīng)營情況、關(guān)聯(lián)交易細(xì)節(jié)，排查訂單轉(zhuǎn)移、成本分?jǐn)偂⒔灰變r格不公允等問題，綜合各項(xiàng)信息判斷合肥卓源業(yè)績增長的真實(shí)性與經(jīng)營獨(dú)立性。

來源/摩斯IPO（MorseIPO）

原文標(biāo)題 : 珠海殺出一家索尼供應(yīng)商IPO！毛利率下滑，前五大客戶集中