商業(yè)航天第一股：誰先成為行業(yè)坐標(biāo)？

2026-06-05 16:24

2025年12月31日，藍箭航天科創(chuàng)板IPO申請獲受理。2026年3月31日，中科宇航科創(chuàng)板IPO申請獲受理。兩家公司一前一后，把中國商業(yè)火箭推到了資本市場門口。

看起來，這就是中國商業(yè)航天“第一股”的爭奪。

如果只是為了一個稱號，當(dāng)然不值得被反復(fù)討論，但對于中國商業(yè)航天來說，第一家上市的商業(yè)火箭公司，很可能是整個行業(yè)第一次被公開市場系統(tǒng)定價的樣本。

過去幾年，中國商業(yè)火箭公司講了很多故事。液氧甲烷、可重復(fù)使用、大運力、回收技術(shù)、一箭多星…… 一級市場可以相信這些故事，地方政府可以支持這些故事，產(chǎn)業(yè)基金也可以押注這些故事。但到了二級市場，故事必須變成一套可比較、可披露、可持續(xù)追蹤的價格體系。

所以，“商業(yè)航天第一股”爭的不是一個名頭，而是行業(yè)第一次被資本市場定價時的解釋權(quán)。誰先上市，誰就會先成為尺子。

藍箭航天和中科宇航同為中國商業(yè)航天的代表，但它們走向資本市場的路徑完全不同。

藍箭航天適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，本質(zhì)上是一套面向高研發(fā)、高投入、長周期企業(yè)的制度安排。按照審核指引要求，企業(yè)需實現(xiàn)采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌。朱雀三號在2025年12月完成首飛并成功入軌，恰好在指引出臺前后，滿足了階段性技術(shù)成果的要求。

中科宇航適用第二套標(biāo)準(zhǔn)。其可重復(fù)使用液體火箭仍處于研制推進階段，尚未達到第五套標(biāo)準(zhǔn)所要求的階段性成果。但第二套標(biāo)準(zhǔn)更能承接中科宇航當(dāng)前已形成的固體火箭發(fā)射記錄和商業(yè)化交付能力，過去幾年，力箭一號累計完成13次發(fā)射、12次成功，已經(jīng)形成較為成熟的商業(yè)服務(wù)能力，也積累了相對穩(wěn)定的市場化客戶基礎(chǔ)。

這就是兩家公司最根本的差異。

藍箭航天代表的是“技術(shù)前瞻+未來預(yù)期”。可重復(fù)使用、液氧甲烷、大型液體火箭，這些技術(shù)方向決定了其估值邏輯更多來自未來。中科宇航代表的則是“可靠交付+商業(yè)化閉環(huán)”。穩(wěn)定發(fā)射、持續(xù)交付、成熟產(chǎn)品，構(gòu)成了另一套更偏現(xiàn)實主義的價值體系。

所以這場競爭有意思的地方在于，它不只是兩家公司之間的競爭，而是兩種商業(yè)航天價值敘事之間的競爭。

如果藍箭先成為第一股，資本市場率先定價的是液體可回收路線，是中國商業(yè)火箭向SpaceX路徑靠攏的想象力。如果中科宇航先成為第一股，資本市場率先定價的則是固體火箭成熟交付能力，是更接近當(dāng)下收入、訂單和發(fā)射記錄的商業(yè)閉環(huán)。

“第一股”花落誰家，意味著資本市場先為哪一套邏輯定價。

當(dāng)然，“第一股”的變量不只藍箭航天和中科宇航。科工火箭背后的快舟系列有更長時間的商業(yè)發(fā)射積累，2026年武漢國資入局后，資本化信號也在增強。中國商火則代表航天科技體系內(nèi)商業(yè)火箭能力的集中化平臺，只是當(dāng)前重點仍在主力箭首飛、回收驗證和商業(yè)發(fā)射能力建設(shè)。

這意味著，中國商業(yè)航天第一股之爭，本質(zhì)上還涉及另一層問題：到底是民營技術(shù)路線、混合所有制平臺，還是國家隊商業(yè)化主體，先被公開市場系統(tǒng)定價？

商業(yè)航天是一個很特殊的行業(yè)。它不像消費公司，可以用用戶數(shù)、復(fù)購率和毛利率講故事；也不像普通制造業(yè)，可以用產(chǎn)能、訂單和成本曲線快速解釋價值。火箭公司最重要的價值，往往在財務(wù)報表里很難呈現(xiàn)。比如發(fā)動機試車、總體設(shè)計、結(jié)構(gòu)減重、控制算法、測發(fā)體系、供應(yīng)鏈管理、發(fā)射場協(xié)同、回收驗證。在真正形成高頻發(fā)射之前，它們都很難變成利潤。

這也是為什么商業(yè)火箭公司天然需要資本市場。

對企業(yè)來說，成為第一股的優(yōu)勢很明顯。上市之后，融資通道變寬了。再融資、債券、股權(quán)激勵、并購支付，都有了更成熟的工具。火箭公司最怕的不是短期虧損，而是現(xiàn)金流在關(guān)鍵節(jié)點斷掉。所以，誰先上市，誰就先擁有更強的資金續(xù)航能力。

上市公司身份還會放大品牌信用。火箭公司賣的不是一臺設(shè)備，而是一次發(fā)射任務(wù)，是一顆衛(wèi)星的命運，是一個星座的部署節(jié)奏。客戶選擇發(fā)射服務(wù)商，本質(zhì)上是在選擇風(fēng)險承擔(dān)者。

還有人才。總體、發(fā)動機、控制、測發(fā)、供應(yīng)鏈、項目管理，每一個環(huán)節(jié)都需要高密度專業(yè)人才。第一股如果能把股權(quán)激勵和長期市值講清楚，對人才的吸引力會明顯增強。

此外還有很重要的一點，也是第一股最容易被低估的價值，那就是并購。

中國商業(yè)火箭行業(yè)未來大概率不會所有公司都活下來。現(xiàn)在賽道上公司很多，路線也很多。固體、液體、甲烷、煤油、可回收、低成本、快速響應(yīng)、橫向回收、掛式回收，各種方案都在往前走。但真實市場需求沒有多到可以養(yǎng)活這么多完整火箭公司。

當(dāng)資本熱度下降，地方補貼收縮，星座部署節(jié)奏低于預(yù)期，行業(yè)一定會進入分化。到那個時候，上市公司天然更適合成為整合者。它可以買團隊，買產(chǎn)線，買試驗資源，買技術(shù)資產(chǎn)，買供應(yīng)鏈能力，甚至用換股方式整合同行。

這不是上市那一天的鮮花和掌聲，而是未來行業(yè)洗牌時的一張主動牌。

為什么SpaceX直到現(xiàn)在才上市？這是一個很好的參照。

2026年5月20日，SpaceX正式向SEC提交S-1招股書，開始進入IPO流程。計劃募資約750億美元，對應(yīng)估值約1.77萬億美元。如果順利完成，這將成為全球資本市場歷史上規(guī)模最大的IPO之一。

但SpaceX并不是在今天才有上市資格的。早在獵鷹9號完成可重復(fù)使用驗證之后，它就已經(jīng)是全球商業(yè)航天最稀缺的公司。后來，SpaceX的資本市場想象力也越來越強，但它始終沒有急著上市。

對于一家火箭公司來說，公開市場既是融資工具，也是壓力系統(tǒng)。上市以后，企業(yè)要面對季度業(yè)績，要披露更多信息，要解釋虧損、事故、延期和每一次重大技術(shù)路線調(diào)整。而火箭研發(fā)恰恰不是一個適合被季度節(jié)奏切割的行業(yè)。一次發(fā)動機改型可能需要幾年。一次回收驗證可能需要十幾次飛行。一次星艦試驗失敗，在技術(shù)上可能是進步，在財務(wù)報表和股價上卻可能被理解為風(fēng)險。

直到2026年，SpaceX的上市窗口才真正打開。因為今天的SpaceX已經(jīng)不只是火箭公司，它有高頻發(fā)射能力，有可復(fù)用帶來的成本優(yōu)勢，有星鏈這樣能夠持續(xù)貢獻收入的業(yè)務(wù)，也有商業(yè)客戶、美國政府和全球通信市場的多重支撐。

換句話說，SpaceX不是在獵鷹9號剛剛驗證回收時上市，而是在可重復(fù)使用、高頻發(fā)射、星鏈業(yè)務(wù)和未來太空基礎(chǔ)設(shè)施想象力共同形成之后，才把自己交給公開市場定價。

這才是SpaceX對中國商業(yè)航天真正有價值的參照。

中國商業(yè)火箭公司現(xiàn)在面對的情況，恰恰不同。藍箭航天和中科宇航走向資本市場時，中國商業(yè)火箭仍處在技術(shù)驗證、產(chǎn)品成熟、訂單積累和商業(yè)模式爬坡的交匯點上。它們不是在已經(jīng)完全證明盈利能力之后上市，而是在產(chǎn)業(yè)還沒有徹底跑通之前，先進入資本市場。

這不是對錯問題。第五套標(biāo)準(zhǔn)本來就是為這種長周期硬科技企業(yè)設(shè)計的。它承認(rèn)商業(yè)火箭的特殊性，承認(rèn)這個行業(yè)很難用傳統(tǒng)利潤指標(biāo)提前篩選，也承認(rèn)國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要資本市場在更早階段承擔(dān)風(fēng)險。

但這也意味著，中國商業(yè)火箭企業(yè)會比SpaceX更早面對公開市場的追問——可復(fù)用什么時候真正跑通？發(fā)射頻次什么時候上來？單發(fā)成本什么時候下降？星座訂單什么時候兌現(xiàn)？這些問題不會因為“商業(yè)航天第一股”的光環(huán)而消失。相反，上市會讓這些問題更早到來。

說到估值，在這輪IPO討論中藍箭航天最容易引發(fā)關(guān)注的，是它的募資規(guī)模和市場估值想象。但如果只把問題放在“估值高不高”上，又會把商業(yè)航天這件事看窄。資本市場真正要理解的，不是今天能賺多少錢，而是朱雀三號能不能在未來帶來發(fā)射成本下降、頻次提升和規(guī)模化商業(yè)服務(wù)能力。

所以，SpaceX給中國商業(yè)航天的啟示，并不是“做出可回收火箭，就一定能獲得高估值”，而是可重復(fù)使用技術(shù)必須轉(zhuǎn)化為高頻發(fā)射能力，高頻發(fā)射必須轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢，成本優(yōu)勢又必須支撐更大的星座部署和商業(yè)服務(wù)。

火箭只是入口，但不是全部答案。

今天的SpaceX之所以能夠被全球資本市場重新定價，靠的已經(jīng)不只是火箭本身，而是低成本進入太空之后形成的一整套商業(yè)系統(tǒng)。

那如果爭不到第一股，會有什么損失嗎？

肯定有損失，但這種損失又肯定不是絕對的。

商業(yè)航天不是一個簡單的短跑比賽，第一家上市的公司也未必就是最后活得最好的公司。A股歷史上有太多“第一股”最后變成普通公司，也有太多后來者反而成為真正的龍頭。

格雷厄姆有一句被廣泛引用的話：市場短期像投票機，長期像稱重機。

第一股解決的是短期被看見、被投票、被定價的問題。但長期來看，市場終究會稱重。它會稱發(fā)射成功率，稱訂單，稱現(xiàn)金流，稱成本下降能力，稱失敗之后的恢復(fù)速度，也稱一家企業(yè)到底有沒有真正穿越周期的能力。

所以，爭不到第一股，不會決定生死。但它會帶來幾個現(xiàn)實影響。

首先是失去敘事先發(fā)權(quán)。第一家公司上市之后，它的招股書、財務(wù)結(jié)構(gòu)、技術(shù)路線、風(fēng)險披露、估值邏輯，都會成為市場研究整個行業(yè)的第一份樣本。后來的公司再上市，市場不會在一張白紙上聽你從頭講故事，而是上來就問，你憑什么比第一家更值錢？

其次是估值溢價窗口會變窄。資本市場喜歡稀缺性。第一家商業(yè)火箭上市公司，可以講國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)突破、稀缺標(biāo)的、長期想象力。等到后續(xù)公司陸續(xù)出現(xiàn)，市場就會從興奮轉(zhuǎn)向比較，從比較轉(zhuǎn)向篩選。到那時，情緒溢價會下降，財務(wù)要求會上升。第一家可以更大程度講未來，后來者就必須更多交作業(yè)。

第三是并購主動權(quán)可能發(fā)生變化。如果未來行業(yè)進入整合階段，上市公司更容易成為買方，未上市公司則可能面臨更大壓力。這并不意味著后來者一定會被收購，但競爭身份會變得不一樣。

過去大家都在一級市場融資，都是“獨立故事”。但上市公司出現(xiàn)之后，行業(yè)開始有了更強的資本中心。一些公司如果遲遲無法完成關(guān)鍵技術(shù)驗證，又缺乏穩(wěn)定訂單和持續(xù)融資能力，就可能從競爭者變成被整合對象。

所以，“第一股”不是決定命運的終點，但它確實會改變行業(yè)里的位置感。

這并不意味著后來者沒有機會。恰恰相反，商業(yè)航天的真正競爭才剛剛開始。

第一股解決的是誰先被資本市場看見，后來者要解決的是自己在產(chǎn)業(yè)鏈里還有沒有不可替代性。

中國商業(yè)航天未來不會只有一種公司。大型低軌星座需要大運力、低成本、高頻次發(fā)射；中小衛(wèi)星客戶需要靈活響應(yīng)；部分任務(wù)仍然需要成熟固體火箭；液體可回收路線需要長期技術(shù)驗證；還有大量公司最終可能不再堅持做整箭，而是轉(zhuǎn)向發(fā)動機、結(jié)構(gòu)件、測發(fā)系統(tǒng)、地面設(shè)備、發(fā)射服務(wù)和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)。

所以，沒搶到第一股不代表沒有未來。真正危險的是既沒有技術(shù)突破，也沒有穩(wěn)定訂單，還沒有成本優(yōu)勢。

未來幾年，中國商業(yè)火箭行業(yè)大概率會從“融資競爭”進入“資產(chǎn)重組競爭”。

過去大家比的是誰融資多，誰發(fā)布的新型號更大，誰的發(fā)動機推力更高。但第一股出現(xiàn)之后，競爭會變得更現(xiàn)實——誰能持續(xù)融資？誰能承受失敗？誰能消化產(chǎn)能？誰能拿到星座訂單？誰能在別人現(xiàn)金流緊張時完成整合？

這時候，商業(yè)航天的競爭就不再只是技術(shù)路線之爭，而是組織能力之爭。

大膽地猜測，未來行業(yè)的整合可能會以幾種方式發(fā)生。

一是上市公司橫向并購?fù)校绕涫悄切⿹碛芯植考夹g(shù)資產(chǎn)、但缺乏完整商業(yè)閉環(huán)的公司。

二是地方國資推動區(qū)域資源整合，把火箭、衛(wèi)星、地面設(shè)備、數(shù)據(jù)服務(wù)打包成一個產(chǎn)業(yè)集團。

三是央國企商業(yè)化主體整合民營技術(shù)團隊，形成國家任務(wù)能力和市場機制之間的新組合。

四是部分整箭公司主動下沉，放棄“造一枚完整火箭”的執(zhí)念，轉(zhuǎn)向更加現(xiàn)實的產(chǎn)業(yè)鏈位置。

這可能才是第一股之后真正值得關(guān)注的變化。所以，上市不是行業(yè)故事的高潮，而是行業(yè)分化的開始。

從技術(shù)路徑上看，可重復(fù)使用火箭的商業(yè)邏輯并不復(fù)雜：先完成技術(shù)驗證，再提高發(fā)射頻次，然后攤薄成本，最后形成規(guī)模效應(yīng)。真正難的地方在于，每一步都需要時間，也都需要錢。技術(shù)突破只是起點。真正創(chuàng)造商業(yè)價值的是后續(xù)持續(xù)不斷的運營能力。

對于中國商業(yè)火箭企業(yè)而言，未來幾年，無論是朱雀三號、天龍三號、力箭二號、雙曲線三號還是其他可重復(fù)使用火箭，都將進入技術(shù)驗證和商業(yè)驗證并行推進的新階段。如果回收能力能夠真正形成穩(wěn)定運營體系，那么成本下降、發(fā)射頻次提升和盈利能力改善才有可能逐步出現(xiàn)。

而在這之前，市場很可能需要經(jīng)歷數(shù)年的耐心等待。這也是第五套標(biāo)準(zhǔn)存在的意義。它允許企業(yè)在尚未盈利時獲得資本支持，但最終仍然要回到商業(yè)規(guī)律本身。

爭奪“第一股”的企業(yè)很多。可真正值得期待的，或許是未來某一天出現(xiàn)的“第一份穩(wěn)定盈利財報”。數(shù)百億估值與幾千萬收入之間的距離，并不只是某一家企業(yè)面臨的問題，而是整個中國商業(yè)航天行業(yè)正在經(jīng)歷的一場定價實驗。

國家已經(jīng)給出了制度安排，市場也將給出自己的答案。

“商業(yè)航天第一股”的名頭終究會被時間淡化。但它留下的估值坐標(biāo)、融資通道和整合能力，會深刻影響后面每一家商業(yè)火箭公司的命運。

第一股爭的不是誰先抵達終點。它爭的是誰先成為坐標(biāo)。而坐標(biāo)一旦出現(xiàn)，后來者就必須回答一個更難的問題：在這張已經(jīng)展開的地圖上，自己究竟站在哪里？

原文標(biāo)題 : 商業(yè)航天第一股：誰先成為行業(yè)坐標(biāo)？