市場(chǎng)對(duì)中國(guó)巨石已經(jīng)上頭了

2026-06-25 14:39

蔚然先聲

關(guān)注

作者 | 高凌朗編輯 | 汪戈伐

6月24日上午，A股大部分板塊都在收縮，PCB概念卻反向走強(qiáng)。中國(guó)巨石再度封板，滿坤科技漲幅達(dá)20cm，國(guó)際復(fù)材盤(pán)中一度漲近16%并創(chuàng)下歷史新高。

這只是一段連續(xù)強(qiáng)勢(shì)的縮影，自6月8日起，中國(guó)巨石在7個(gè)交易日內(nèi)打出了3個(gè)漲停板，區(qū)間漲幅超過(guò)70%。

今年以來(lái)，中國(guó)巨石股價(jià)從17元附近一路爬升至58元，漲幅約240%。截至6月22日，總市值已超過(guò)2300億元。

支撐股價(jià)的，是整條產(chǎn)業(yè)鏈傳遞出的價(jià)格信號(hào)。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，7628型號(hào)電子布今年累計(jì)漲幅已超70%。

6月16日，覆銅板龍頭建滔積層板宣布對(duì)旗下所有厚度FR-4覆銅板及PP半固化片漲價(jià)15%，從電子布到覆銅板，價(jià)格一層層往下傳。

而驅(qū)動(dòng)這一切的，是AI對(duì)算力的需求。摩根士丹利最新報(bào)告指出，AI集群規(guī)模擴(kuò)張正推動(dòng)GPU之間的數(shù)據(jù)傳輸需求指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，光模塊向更高規(guī)格迭代，PCB的材料、層數(shù)和工藝都將隨之全面升級(jí)。

據(jù)上海證券報(bào)數(shù)據(jù)，以英偉達(dá)GB300服務(wù)器為例，單臺(tái)消耗電子布約18至24米，約是傳統(tǒng)服務(wù)器的5倍。

作為全球最大的玻璃纖維制造商，中國(guó)巨石就在這場(chǎng)需求爆發(fā)的最上游。

中國(guó)巨石的護(hù)城河，要從它是一家什么公司說(shuō)起。

2025年，公司玻纖及制品收入占總營(yíng)收97.16%，幾乎是一家純粹的玻璃纖維企業(yè)。電子布是玻璃纖維的一個(gè)應(yīng)用方向，這也是它進(jìn)入PCB產(chǎn)業(yè)鏈的入口。

這個(gè)方向，公司押得相當(dāng)早。2005年，中國(guó)巨石就與德國(guó)P-D公司合資，投入5700萬(wàn)美元建設(shè)首條電子布生產(chǎn)線。此后二十年持續(xù)追加，到2026年，公司在電子布產(chǎn)線上的累計(jì)投入已超過(guò)百億元。

最新一筆是2026年5月13日宣布的44.31億元。計(jì)劃在江蘇淮安新建一條年產(chǎn)3.2億米的電子布生產(chǎn)線，建設(shè)周期1.5年。就在宣布之前的3月，公司淮安基地3.9億米產(chǎn)線已完成點(diǎn)火，這條產(chǎn)線是目前全球最大的單體電子玻纖生產(chǎn)線。兩個(gè)項(xiàng)目如果全部達(dá)產(chǎn)，公司電子布總產(chǎn)能有望突破16億米。

產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)有多明顯？2025年，中國(guó)巨石電子布銷(xiāo)量已達(dá)10.62億米，占營(yíng)業(yè)收入的17.77%。同期宏和科技銷(xiāo)量約2.1億米，國(guó)際復(fù)材約2.6億米。中國(guó)巨石的量，是主要同行的四到五倍。

一般來(lái)說(shuō)，大規(guī)模窯爐的單位能耗更低，批量采購(gòu)原材料的議價(jià)空間更大，每米電子布的制造成本也因此被持續(xù)壓低，這是中國(guó)巨石長(zhǎng)期保持高于同行毛利率的根本原因。

業(yè)績(jī)兌現(xiàn)已經(jīng)在加速。2026年一季度，公司營(yíng)收52.82億元，同比增長(zhǎng)17.93%，凈利潤(rùn)12.67億元，同比漲幅達(dá)73.48%。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于營(yíng)收，說(shuō)明這輪漲價(jià)的紅利已經(jīng)實(shí)打?qū)嵚涞搅死麧?rùn)表上。

融資成本的控制也給利潤(rùn)留出了額外空間。2026年以來(lái)，中國(guó)巨石已發(fā)行多期超短期融資券，最低發(fā)行利率降至1.45%，比2025年同類(lèi)融資利率低約0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)一家靠舉債擴(kuò)產(chǎn)的大體量企業(yè)來(lái)說(shuō)，這不是小數(shù)字。

就在股價(jià)連續(xù)沖擊漲停的同時(shí)，中國(guó)巨石在6月22日晚間主動(dòng)發(fā)布了異動(dòng)公告。

公告里有一句話值得認(rèn)真對(duì)待：公司生產(chǎn)的電子布產(chǎn)品主要是普通布和薄布系列，低介電等特種電子布產(chǎn)品目前未形成任何訂單及收入。

這句話說(shuō)的是，行業(yè)里最值錢(qián)的那部分產(chǎn)品，中國(guó)巨石目前暫時(shí)沒(méi)有。

當(dāng)前電子布需求結(jié)構(gòu)中，最稀缺的是兩類(lèi)高端特種布。一類(lèi)是低介電電子布（D布），主要作用是加快信號(hào)傳輸速率；另一類(lèi)是低熱膨脹系數(shù)電子布（T布），用于解決芯片發(fā)熱導(dǎo)致電路板翹曲變形的問(wèn)題。

日本日東紡的T布占據(jù)全球超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，稀缺程度已經(jīng)到了英偉達(dá)CEO黃仁勛今年1月專(zhuān)程飛往日本登門(mén)拜訪的程度。

中信建投研報(bào)預(yù)測(cè)，全球T布需求將從2025年的963萬(wàn)米增至2026年的2042萬(wàn)米，同比增長(zhǎng)約112%。D布方面，中信證券預(yù)計(jì)2026年需求增幅有望達(dá)到100%。

這兩類(lèi)高端布的毛利率，遠(yuǎn)高于普通布和薄布。正因?yàn)槁氏攘慨a(chǎn)了這類(lèi)產(chǎn)品，宏和科技2026年一季度毛利率飆升至55.65%，比中國(guó)巨石高出約16個(gè)百分點(diǎn)。

而中國(guó)巨石的低介電特種布，目前仍處于研發(fā)認(rèn)證階段，沒(méi)有量產(chǎn)時(shí)間表。

這不是要否定中國(guó)巨石的投資邏輯，只是要說(shuō)清楚一件事：這輪漲價(jià)里，公司實(shí)際拿到的是普通布和薄布的量?jī)r(jià)紅利，最高附加值的部分還沒(méi)進(jìn)它的賬。

中國(guó)巨石當(dāng)下的路徑是：在供需偏緊的窗口內(nèi)，靠量賺錢(qián)；同時(shí)推進(jìn)特種布認(rèn)證，為下一階段做準(zhǔn)備。這套邏輯本身說(shuō)得通，但兩條新產(chǎn)線全部達(dá)產(chǎn)要等到2027年至2028年前后，特種布的研發(fā)認(rèn)證何時(shí)完成，目前沒(méi)有具體時(shí)間表。

股價(jià)已經(jīng)漲了240%，市值超2300億。接下來(lái)要支撐這個(gè)估值，既需要普通布繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升，也需要特種布如期完成認(rèn)證并形成收入。兩個(gè)條件都要跟上，缺一不可。

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