海康威視：通脹+疫情，強力施壓“安防茅”

2022-04-18 10:19

－這是海豚投研的第 356 篇原創文章－

海康威視（002415．SZ）于北京時間4月15日晚上的長橋A股盤后發布了2021年年報和2022年第一季度財報（截止2022年3月），要點如下：

一、整體業績：一季報和年報同時公布。由于此前的業績快報，市場對公司年報業績有所預期，而本次市場更多的關注一季度的業績表現。海康威視一季度的表現整體“拉垮”，一季度實現營收165億元，低于市場預期（167億元）；一季度實現歸母凈利潤23億元，同樣低于市場預期（26．7億元）。疫情重現以及原材料上漲等因素帶來的成本壓力，對公司的盈利能力造成擠壓。

二、各業務進展情況：創新業務重要性不斷提升。由于一季報對公司業務披露較少，在各業務表現上主要是根據年報進行分析。在2021年中，公司的主要業務和創新業務都有比較不錯的增長，尤其是創新業務整體增速將近100％。通過過去一年熱成像、機器人、汽車電子等業務的高增長帶動下，創新業務在海康威視的比重提升至15．1％。

三、軟硬一體化：軟硬兩端同現暖意。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算2021年海康威視軟件部分收入繼續維持平穩的兩位數增長，收入占比維持在25％。相比于軟件增速而言，2021年公司增長主要來自于疫情減弱后硬件端搶裝的增加。雖然硬件銷售單價有所下調，但由于去年整體硬件成本端的下降，公司毛利率在2021年有所提升。

本次海康威視的財報是一季報疊加年報連發，由于年報業績在此前公司的業績快報中進行披露，市場也已經有所預期。而今對于本次財報，市場更關心的是本次一季報的業績情況。然而從一季報的情況來看，公司表現實在“拉垮”。

公司的營收和歸母凈利在一季度的表現中，雙雙不及市場預期。究其原因，海豚君認為營收端雖然不及預期，但仍有18％的增速，還算差強人意。而最不及預期的點，應該是公司盈利能力的下滑上。公司雖然作為“軟硬一體化廠商”，但畢竟硬件端的收入仍占大頭。而今在疫情等因素下，對原材料等制造成本帶來壓力，公司又作為電子設備制造廠，在盈利能力上受到了一定的擠壓。

而對于海康各業務的情況，由于一季報呈現的東西太少。從公司同時發布的年報中去尋找，過去一年中創新業務展現了超高的增長動力，有望繼續維持高增長。主業產品方面，公司收入最主要還是來源于境內的三大事業群。倘若疫情影響重現，相對來說對于公共服務事業群（PBG）和企事業事業群（EBG）影響較小，而對中小企業事業群（SMBG）的增長可能產生較大影響。

海康威視作為制造公司，市場有一定的預期，盈利能力在原材料上漲的情況下會受到擠壓。海康威視從年初至今已經下跌23．68％，目前估值也回落至公司5年來估值中樞以下。誠然公司公共服務事業群（PBG）、企事業事業群（EBG）和創新業務仍然有望繼續維持公司增長的動力。然而這么一份不及預期的一季報，還將繼續考驗市場對公司的信心。

具體財報業績上，長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、由于年報情況在業績快報中有所披露，市場已經有所預期。那么公司一季度的業績表現具體如何呢？

2、在公司不斷重視創新業務發展的情況下，創新業務在2021年中具體表現如何？主營業務中三大事業群的表現分別呈現什么特征呢？

3、公司一直都在踐行“軟硬一體化”的經營模式，然而2021年的增長主要是由硬件端帶來，還是軟件端帶來？軟件端的具體表現如何？硬件端的增長又是來自于哪方面呢？

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一

整體業績：

不穩定因素“摧垮”業績

1．1 營收情況

海康威視在2022年第一季度實現營收165億元，同比增長18．1％，略低于市場預期（167億元）。一季度對海康而言，本身就是傳統上的淡季。而又由于受疫情等因素影響，海康威視在本季度營收端表現略低于市場預期，但在增速上仍有實現接近20％的增長，還不算特別拉垮。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．2 毛利率情況

海康威視在2022年第一季度實現毛利72億元，同比增長10．3％。毛利增速明顯低于收入的增速，主要原因在于毛利率上出現了明顯的下滑。

毛利率是海康威視本季度最為拉垮的地方。海康威視本季度實現毛利率43．7％，同比下滑3．1pct。由于海康威視在整體業績上仍以硬件產品為主，在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視2022年第一季度三項核心費用合計45．71億元，同比增長17．8％。三項核心費用率達到27．7％，海康威視在一季度的費用率情況普遍較高，主要原因在公司營收上在一季度處于淡季，營收的低基數促使費用率的抬升。

1）銷售費用：一季度公司銷售費用19．74億元，同比增長10．5％。一季度的銷售費用率11．9％，同比下滑0．9pct；

2）管理費用：一季度公司管理費用5．29億元，同比增長30．8％，主要由于隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。一季度管理費用率3．2％，同比提升0．3pct；

3）研發費用：一季度公司研發費用20．68億元，同比22．5％。一季度研發費用率12．5％，同比提升0．4pct。公司對研發的重視度正在提升，在過去的2021年中，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的占比繼續維持48％的高位，而同時研發人員的平均工資達到32．55萬元，同比增長5．1％。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．4 歸母凈利情況

海康威視在2022年第一季度實現歸母凈利23億元，同比增長5．3％，低于市場預期（26．7億元），低預期的表現主要來自于盈利能力的下滑。

海康威視2022年一季度公司凈利率也僅有14．6％，同比下降2．8pct，主要原因還是在于疫情等因素下帶動原材料等制造成本提升從而對公司的毛利率造成擠壓所致。

來源：公司公告，長橋海豚投研

二

各業務進展情況：

創新業務的重要性不斷提升

雖然海康威視的一季報并沒有對公司各項業務進展有詳細的闡述，而從本次同時發布的2021年年報中可以看到海康威視各業務的進展情況。

和海康威視此前的年報不同，本次年報的披露口徑將原有的“前端產品”、“后端產品”和“中心控制產品”等統一歸入了公司的“主業產品和其他產品”項目。并在本次年報中，著重的披露了各創新業務的進展情況。從本次年報披露項調整來看，公司的發展重心在往創新業務上遷移。

主業產品及其他產品業務在2021年貢獻了海康威視的八成收入，仍是公司最大的收入來源。但在整體占比上明顯的變化，主業產品及其他產品的占比從2020年的87％下滑至80％。

在各項業務中提升最快是創新業務，2021年公司創新業務的份額提升至15．1％，同比增長5．4pct。隨著創新業務的快速發展，公司對創新業務的重視度也在不斷提升。

在海康威視的創新業務中最重要的兩項業務分別是智能家居業務和機器人業務，在2021年都實現了超越公司總營收增速的增長表現。此外在本次年報中，公司還特別披露了創新業務中熱成像業務、汽車電子業務和存儲業務，三項業務雖然目前占比都僅有不到2％，但在2021年年報中都展現了70％以上的高增長。三項業務在高增長的帶動下，有望繼續提升業務重要性。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2．1 主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在2021年實現營收691億元，同比增長20．6％。在經歷2020年疫情沖擊后，公司主業在2021重回20％的增長，業務增長的主要貢獻來自于境內三大事業群的業務增長。

在境內的主業產品業務中，2021年境內中小企業事業群（SMBG）增長表現最為明顯，同比增長高達46％，增速上領跑三大事業群。而境內公共服務事業群（PBG）作為公司最為穩健的基礎盤，在2021年也有明顯回暖，同比增長也達到20％，在疫情后政府等在公共服務方面的需求有明顯的提升。相比而言，面向大企業的境內企事業事業群（EBG）表現在2021年相對低迷，增速僅有13％。

在境外的主業產品業務中，2021年實現了189億元，同比增長15％，在增速表現上也有明顯的回暖。