海康威視：通脹+疫情，強力施壓“安防茅”

2022-04-18 10:19

長橋海豚投研

關注

2．2 創新業務

海康威視的創新業務在2021年實現營收123億元，同比增長98．9％。雖然公司的創新業務目前占比仍遠小于主業產品業務，但在增速上明顯快于主業產品業務，主要得益于機器人業務、熱成像業務和存儲業務上100％以上的同比高增長。

在境內的創新業務中，海康威視2021年實現營收92．12億元，同比增長87．4％。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境內業務為主。

在境外的創新業務中，海康威視2021年實現營收30．59億元，同比增長144．3％。雖然營收體量上仍明顯小于境內部分，然而境外部分展現了超高的增長速度，主要原因在于經歷疫情等情況之后，境外也加大了對熱成像、機器人等業務的采購力度。

來源：公司公告，長橋海豚投研

三

軟硬一體化：

軟硬兩端增長同現暖意

海康威視依托攝像頭等硬件載體出貨，并對客戶進行后續軟件服務的跟進，從而實現公司“軟硬一體化”的業務框架。從本次公布的2021年年報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3．1 軟件端：兩位數增長，占比平穩

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中并沒有單獨披露公司軟件的收入情況。正如海豚君在此前個股深度《海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什么？》中寫的，“由于公司的軟件產品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還項目，可以通過增值稅退稅額倒算出，海康威視有多軟。”

“軟件產品收入＝增值稅退稅額／退稅比例”

注：“退稅比例＝增值稅計繳比例－增值稅實際繳納比例”

海豚君通過測算2021年海康威視的軟件端業務收入為205億元，同比增長18．1％。2021年海康威視軟件附加值在公司總收入的比重為25％，近五年來保持平穩，基本維持在25％左右水平。

來源：公司公告，長橋海豚投研

3．2 硬件端：量是增長的主動力

在測算出軟件附加值后，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2021年海康威視的硬件端業務收入為609億元，同比增長32％。

對比海康威視軟硬件收入增速后發現，公司在2021年的增長主要來自于硬件端的出貨。回看2020年硬件端的低增速，可以看出在疫情相對減弱的2021年，下游需求端對攝像頭等硬件有一波強裝的需求，從而拉升了硬件端的增長水平。

來源：公司公告，長橋海豚投研

那么2021年硬件端高增長的主要來自于哪方面？海豚君從量價等多方面來分析2021年硬件端增長的主要推動力。

1）產銷情況

2021年海康威視智能物聯產品的銷量達到1．94億臺，同比增長39．6％。對比公司全年硬件端32％的增速，海康威視硬件端的增長主要來自于出貨量上的貢獻。

從海康威視的歷年產銷情況基本都保持在90％以上，海康威視基本是采取“以銷定產”的模式。而在2021年由于下游需求的回暖，公司產銷量都達到了歷史新高。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2）硬件端毛利率

從上述海康威視的硬件端收入以及硬件端銷量來測算，海康威視2021年硬件產品的銷售單價約313元／臺，同比下滑5．4％。

由于海康威視是軟硬一體化的模式，而軟件端并沒有太多的材料／制造成本，那么公司財報中的營業成本主要是以硬件端成本為主，進而預估出海康威視硬件端的成本單價。

通過硬件產品的銷售單價和成本單價，海豚君預估2021年海康威視硬件端的毛利率為43．5％，同比提升8．7pct。雖然硬件端銷售單價在2021年有所下調，而同時硬件端的成本單價也有所下降，從中可以看出公司在硬件端的產品售價上，是以產品成本情況作一定的參考。從過往幾年的表現看，海康威視的硬件端毛利率整體呈現向上抬升的趨勢。