從AI企業基本面分析云知聲終止上市的秘密

2021-02-26 11:10

AI企業基本面:凈利年年負、研發投入大、客戶高集中。

文 | 追辛

AI企業上市,有人歡喜有人愁。

2月19日晚間,上交所發布公告稱,終止對云知聲首次公開發行股票并在科創板上市審核,云知聲也成為今年首個上市被否的AI企業。對于終止的原因,官方未予說明,但云知聲對外表示,停止審核主要是公司業務發展的考慮,希望抓緊時間把業務做好。

今年,也被業內稱為是AI企業上市的大年。除了此前已經上市的虹軟科技、石頭科技、寒武紀以及九號公司外,據來咖智庫初步統計,從去年下半年開始,除了云知聲外,還有海天瑞聲、依圖科技、云天勵飛、云從科技等多家AI企業,都相繼披露招股書沖刺科創板。目前海天瑞聲已進入提交注冊階段,依圖科技則已對外披露了第一輪問詢回復,云天勵飛和云從科技也均已進入問詢狀態。而港股上市未果的曠視科技,以及格靈深瞳、推想科技,則都在去年開始進入上市輔導階段,估計今年會陸續遞交招股書。

在翻閱了各家招股書以及問詢回復文件后,來咖智庫發現近期這批AI上市企業的特點,從基本面來看,大多凈利連連虧損,但是毛利率都還不錯,甚至最高的超過70%,與此同時,研發投入大和客戶集中度高也是各家兩個明顯的“一致問題”。

從監管層來看,企業的行業競爭力以及持續經營的能力是最為關注的地方,借此我們也能管窺云知聲上市終止的秘密,為后來者提供更多的借鑒,合法合規以及客觀、準確的描述自身業務狀況,降低投資人的風險。

AI企業基本面:

凈利年年負、研發投入大、客戶高集中

根據上述各家新披露的招股書,我們大概能夠管窺國內AI企業的發展和經營現狀。如果從近三年的財務數據來看,其大多呈現出營收雖然保持增長,但凈利潤也是年年虧損,盡管毛利率普遍高于30%,但是研發費用高,很多甚至把當期的營收全部投入到研發中。而在銷售方面,則表現為客戶集中度高,有的前五大客戶的營收集中度超過了70%,甚至隨著企業自身業務的調整,每年的客戶類型都不一樣,波動比較大。

在凈利潤表現方面,這些待上市的AI企業均處于虧損狀態,并且都表示公司尚未盈利且存在大額未彌補虧損。比如,從2017年到2020年上半年,云知聲的凈利潤分別為-1．74億元、-2．14億元、-2．92億元、-1．12億元,也就說公司3年半來虧損近8億元,但營收才5．62億元。云從科技對應實現歸屬凈利潤則分別約為-1．06億元、-1．81億元、-17．08億元以及-2．86億元。

而已經進行首輪問詢回復的依圖科技,各期凈利潤分別約為-11．66億元、-11．61億元、-36．42億元以及-12．99億元,截至2020年6月末,公司累計未彌補虧損為-72億元。而云天勵飛的凈利虧損還在持續擴大,其招股書顯示,2017年以及2020年前三季度,公司對應實現歸屬凈利潤分別約為-5463．65萬元、-1．95億元、-5億元以及-8．57億元。

而在毛利率方面,AI企業整體上都處于上升趨勢,但是每年的波動幅度卻比較大。比如報告期各期,云知聲主營業務毛利率分別為11．41%、24．97%、26．28%和31．66%,雖然在穩定的上升,但具體到各業務分部和產品品類,受市場競爭、產品迭代等因素的影響,毛利率水平仍存在一定幅度的波動。而云從科技的主營業務毛利率分別為36．12%、21．46%、38．89%和52．87%。依圖科技則分別實現毛利率57．39%、54．55%、63．89%及70．99%,其毛利率可說是各家最高的。但也有例外的,比如云天勵飛毛利率各期分別為42．39%、56．34%、43．71%及40．46%,表現為先升后降,甚至還低于幾年前的數據。

對AI企業來說,最為關鍵的是,如何將技術實力轉化為商業化的落地能力,這樣才能保持持續的經營能力,而這直接反映在客戶結構表現方面。從各家招股書披露的內容來看,在營收來源上表現為客戶集中度高的情況,甚至有的還存在單一依賴的現象,這就可能會因為關鍵客戶自身財務狀況的惡化,進而對AI企業的業務帶來不利影響,各家都面臨新市場、新客戶的開拓壓力。比如2020年上半年,云知聲前五大客戶營收占比達53．23%,而且客戶類型與往年有較大的差別,云知聲還提到,在酒店和住宅領域提供智慧物聯解決方案,目前該類業務主要面向世貿集團及關聯方開展,若公司與世貿集團合作終止,或者在世貿集團外的類似業務拓展不暢,則相關收入增長將受到較大不利影響。

依圖科技也同樣如此,2020年1-6月前五大客戶銷售占比62．02%。而云天勵飛則更加明顯,2017年到2020年前三季度,云天勵飛前五大客戶的銷售金額合計占主營業務收入比例分別為92．00%、78．43%、52．11%和71．44%,客戶集中度較高且呈現波動趨勢。而相對較低的云從科技,2017年至2020年上半年前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別為59．77%、62．26%、51．83%和31．23%,客戶集中度在下降。

從招股書披露的情況來看,各家AI企業在研發投入上都保持著高強度,這也是為什么要急于上市融資的重要原因。報告期內,云知聲累計研發投入占累計營業收入的比重為107．4%;云天勵飛最近三年的研發投入金額,也占到營業收入的94．11%。而云從科技和依圖科技,2020年上半年的研發投入,則都超過了同期營業收入的100%。云從科技也坦言,由于公司業務仍處于快速擴張期,研發費用將會持續增加,公司未來一定期間內存在無法盈利的風險。

目前來看,人工智能行業的商業化進程尚處于較為早期的階段,報告期內,受市場競爭和自身經營策略調整雙重影響,公司業務方向、收入結構、毛利率、客戶構成等波動較大,業務探索仍在持續進行。對于這些沖擊科創板的AI企業來說,IPO能夠給它們帶來新的融資渠道,在做好公司治理和改善資本結構的同時,也能夠更好的提升品牌效應,增強企業的研發實力和抗風險能力。

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