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2．3城市軌道交通

鐵路建設在經歷高峰后開始放緩，城市軌道交通更多的承擔起來了增長主力軍的作用。在2017－2021年間全國鐵路營業總里程數從12．7萬公里增長至15萬公里，復合增長率僅有4．2％。與此同時，全國城市軌道交通如火如荼的建設著，同期的復合增速高達16．3％。

而在全國城市軌交市場，公司擁有絕對的市場優勢地位。根據城軌牽引變流系統市場招投標等公開信息統計，在2012年至2021年間，中車時代電氣已經連續十年在國內城市軌道市場占有率穩居第一。在城軌高速發展的這段時間內，中車時代電氣尤為受益，城市軌交業務也成為公司最大的下游來源。

隨著中國城市軌交營業里程的增長，城市軌交運營車輛數也不斷增長。在2017－2021年間，從4871列增長至9658列，復合增長率18．7％。海豚君測算，運營車輛數和營業里程數的比值大約在1．05左右，高于高速鐵路的車輛密度。

來源：中國城市軌道交通協會，長橋海豚投研

城市軌交業務也主要來自于牽引傳動系統，和動車組相似，也同樣有著較長的使用壽命。那么城市軌道交通市場每年的收入，可以從全國新增運營車輛數入手。

然而相比于高鐵投資在疫情下的減慢，城軌的投資并沒有受明顯的影響。在受疫影響最大的2020年，城軌業務的增長彌補了當年動車組業務的下滑。

來源：中國城市軌道交通協會，長橋海豚投研

海豚君認為，傳統的軌道交通裝備業務仍是目前公司最大的基本盤業務。在機車、動車組、城市軌道交通三大下游中，機車業務將繼續保持平穩，動車組為了“十四五”計劃的目標，仍將保持增長，而城軌業務將成為公司越來越重要的業務組成。

三

新興裝備業務：

未來潛力點，成長

中車時代電氣的新興裝備業務從2020年開始單獨披露，公司也將其作為未來的發展重心。時代電氣的新興業務，主要包括功率半導體分立器件、工業變流產品、海工裝備、傳感器件以及新能源汽車電驅動系統。其中功率半導體已經是業務的最主要部分，占新興裝備業務的4成以上。

來源：公司財報，長橋海豚投研

中車時代電氣的功率半導體業務，包含IGBT、雙極器件、功率器件等產品。公司采用“設計－制造”一體化的IDM模式進行生產，在高壓IGBT等領域技術處于國內領先。

由于時代電氣在傳統軌交業務領域的優勢，公司率先在高壓IGBT領域實現突破，產品已在軌交等領域實現大批量出貨。公司在4500v以上電壓產品的量產，打破了國際廠商的壟斷，并進入全球前五的行列。

3．1軌交領域IGBT市場

海豚君將中車時代電氣分為軌交領域和其他領域兩部分，由于時代電氣本身在軌交市場具有優勢，并且公司已開始量產出貨，軌交市場能貢獻當下較多的收入。

通過上文的分析，由于產品具有較長的使用壽命，所以在對市場空間的測算上更多地關注新增的部分。

①動車業務：根據鐵路局的年度數據，除2020年疫情特殊影響外，國內新增動車組擁有量在2500－3300輛之間。結合中國鐵道科學研究院對每列動車平均115個 IGBT 模塊數量及1萬元的IGBT模塊價格來測算，國內動車組業務IGBT市場空間超30億；

②城軌業務：城軌的發展明顯快于動車組，年新增城軌數量從1000輛提升到1300多輛。但由于城軌列車的IGBT模塊數目少于高鐵，所以雖然城軌增速快，但市場空間明顯小于動車組。海豚君測算國內城軌市場IGBT空間大約有3億多。

來源：國家鐵路局，中國城市軌道交通協會，長橋海豚投研整理

綜合動車業務和城軌業務來看，軌道交通業務每年大約能帶來30－40億的市場空間。而相比而言，中車時代電氣在軌道業務上還有繼續成長的空間。公司憑借自身IDM的生產模式，在一期產線量產后，再次開啟了二期產線，為公司的增長提供了產能保障。

3．2其他領域IGBT市場

相比于深耕的軌交領域，中車時代電氣更希望在汽車領域實現突破。正如上文測算那樣，軌交領域整體市場空間比較穩定，公司能做的就是憑借自身優勢去爭取更大的份額。而車用IGBT不同的是，這本身就是個快速增長的市場。

海豚君此前在《新能源光伏雙重奏，IGBT 有多香？》一文中測算，國內新能源車用IGBT有望成長至2025年的266億元，5年的復合增速超50％。相比于不太增長的軌交領域，車用IGBT市場空間數倍于軌交，并且增速也遠高于軌交領域。所以在IGBT市場要做大做強，勢必要打入車用市場。

來源：長橋APP，長橋海豚投研

雖然中車時代電氣在2019年的國內新能源汽車市場僅有1％左右的市場，但時代電氣在車用市場仍在努力尋求突破。

1）產能方面：隨著IGBT二期項目的建成，1200V以內的車規級IGBT開始量產。根據產能規劃，一期產能主要以軌交為主，100萬只IGBT模塊中大約僅有24萬只汽車模塊。而二期8寸IGBT生產線的建設主要針對車用IGBT領域，大約年可生產24萬片，對應100萬只以上的車用IGBT模塊。

2）客戶方面：公司已經和東風、廣汽等廠商合作。隨著產能和客戶的開拓，中車憑借公司自有產能的優勢，有望在國內新能源汽車市場獲得更大的份額。

海豚君認為，相比于傳統的軌道交通裝備業務的基本盤，以IGBT為首的新興裝備業務有望成為公司未來的主要增長點。不論是軌交領域IGBT份額的潛在提升，還是成功搭載新能源車用IGBT市場的東風，IGBT業務有望給公司帶來弱化主業、再一次成長機會。

＜本篇完＞

－ END －

       原文標題 : 時代電氣：在軌道交通上飛奔，還是另乘IGBT東風？