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文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

7月19日，財通證券發布公告，周惠東因個人原因申請辭去公司首席信息官職務。辭職后，周惠東不再擔任公司任何職務。1968年2月出生的周惠東于2019年11月加入財通證券，之前曾任證監會信息中心總工程師。

由財通證券保薦的浙江美碩電氣科技股份有限公司（簡稱：美碩電氣）擬在創業板上市，將于8月4日迎來上會大考。本次擬向社會公眾公開發行股票數量不超過1，800萬股，不低于發行后公司總股本的25％，擬投入募集資金5．56億元用于繼電器及水閥系列產品生產線擴建項目（3．3億元）、研發中心建設項目（6600萬元）和補充流動資金（1．6億元）。值得注意的是，截至2021年末，公司的資產總額為5．13億元，資產負債率為50．40％，歸屬于母公司所有者權益為2．53億元。

美碩電氣家族持股近九五成，與老賴股東企業轉貸，分紅近億募資2億；2021年增收反降利，毛利率持續下降；市占率較低，人員、規模、研發投入低于同行；依賴大客戶美的，應收賬款和存貨一路攀升；關聯交易眾多，實控人親屬控制或任職的企業遭問詢。

家族持股近九五成，與老賴股東企業轉貸，分紅近億募資2億

美碩有限公司設立于2007年2月6日，系黃正芳、劉小龍、黃曉湖共同出資設立的有限責任公司，企業名稱為“樂清市美碩繼電器有限公司”。2016年4月1日，整體變更設立股份有限公司。2016年11月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，四年后于2020年8月摘牌。

本次發行前，美碩電氣股東黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多通過《一致行動協議》對公司形成共同控制，合計持有公司94．44％的股份，本次發行后，黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多仍將共同持有公司70．83％的股份。另外，黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多分別持有公司27．73％、20．24％、17．83％、16．66％和11．99％股份，股權比較分散，公司無控股股東。盡管《一致行動協議》對相關糾紛解決機制進行了明確約定，但若未來《一致行動協議》到期后解除，實際控制人股權分散情形將對未來控制權穩定性造成不利影響。

黃曉湖為公司董事長兼總經理，劉小龍為公司董事兼副總經理，虞彭鑫為公司董事兼副總經理，黃正芳為公司董事，陳海多為公司董事。其中，董事長兼總經理黃曉湖系董事黃正芳之子，董事兼副總經理虞彭鑫系黃曉湖妹妹之配偶，董事陳海多系黃曉湖配偶之弟。以黃曉湖為主，妹夫和小舅子組成了高管層。

值得注意的是，報告期內，公司與關聯方存在采購及銷售、房產租賃、關聯擔保、資金拆借及關聯方代收代付等多類型的關聯交易。報告期內存在財務內控不規范情形，包括轉貸、個人卡代收代付、通過其他公司代為支付成本費用和資金拆借。

2019年，公司通過環宇集團轉貸金額為1，130萬元，環宇集團通過公司轉貸金額為4，158萬元。雖然與環宇集團在股權上沒有交結，但公司與環宇集團同屬樂清當地友鄰企業，雙方股東互相熟識，環宇集團也存在銀行融資需求，雙方進行轉貸，獲得銀行融資。

不過環宇集團本身的財務狀況并不佳，旗下公司多為注銷或吊銷、未注銷。據執行網（2022）蘇0115執3256號文件顯示，2022年07月04日南京市江寧區人民法院對環宇集團有限公司進行立案，對其執行標的3837200元進行執行。在環宇集團持股6．72723％的股東兼副董事長林筱野，因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務2017年12月05日被仙居縣人民法院列為失信被執行人。

2019年，由于環宇集團有限公司臨時資金緊張，公司向其拆出300萬元借款用于臨時資金周轉；公司通過個人賬戶代收款項包括代收廢品收入、供應商返利等，2019年和2020年合計金額分別為254．04萬元和40．87萬元；公司通過個人賬戶代付款項包括代付職工獎金薪酬、員工食堂費用、基建零星費用及無票費用等，2019年和2020年合計金額分別為972．74萬元和116．17萬元。

2019－2020年6月，公司以支付費用的形式向樂清市拓力貿易有限公司（簡稱“拓力”）、樂清市拓盈電器商務服務部（普通合伙）（簡稱“拓盈”）、樂清市盈進貿易有限公司（簡稱“盈進”）三家公司轉賬，三家公司將收取的資金用于支付公司業務相關的銷售提成、獎金、業務招待費和銷售傭金等，主要支出為員工銷售提成和獎金，目的是享受小微企業稅收優惠政策。涉及金額分別為662．92萬元和362．43萬元。

美碩電氣股東黃曉湖、劉小龍、虞彭鑫、黃正芳、陳海多免息借款給公司用于日常運營。2019年期末應付款項近5000萬元。

2021年增收反降利，毛利率持續下降

美碩電氣主營業務為繼電器類控制件及其衍生執行件流體電磁閥類產品的研發、生產及銷售，產品主要包括通用繼電器、汽車繼電器、磁保持繼電器、通訊繼電器及流體電磁閥等，應用于家用電器、智能家居、汽車制造、智能電表、工業控制和通訊設施等領域。

2019年－2021年，公司的營業收入分別為3．943億元、4．627億元和5．773億元，凈利潤分別為5，988．23萬元、6，714．73萬元和6，690．34萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為8，056．78萬元、1．041億元和3，595．01萬元，經營活動現金流量凈額與凈利潤比例分別為134．54％、155．05％和53．73％。

在2021年增收不增利的基礎上，美碩電氣的營收和凈利潤進一步下滑。2022年1－6月營收為2．661億元，較2021年1－6月下滑6．07％；預計2022年營收較2021年同比變動－3％－3．92％，凈利潤同比變動－8．97％－3．23％。

公司通用繼電器產品收入占主營業務收入比例超過80％，汽車繼電器、磁保持繼電器和其他產品報告期內合計占比分別為7．32％、4．14％和5．60％，目前占比不高。流體電磁閥產品為公司近年研發的新產品，報告期內收入占比分別為3．58％、4．85％和6．93％。

通用繼電器是公司重要收入來源，流體電磁閥是市場開拓的重點方向。證監會要求公司說明，是否存在單一產品依賴的風險，結合新產品、新市場的開拓情況說明降低單一產品依賴風險的行之有效的措施。

公司通用繼電器產品主要應用行業為家電行業，導致公司客戶結構中家電領域客戶集中度較高。家電領域客戶集中度較高會導致公司受家電行業景氣度影響較大，家電行業市場波動會導致公司市場需求波動，進而影響公司經營狀況。

報告期內，美碩電氣主營業務毛利率分別為30．55％、27．32％和24．11％，毛利率持續下降，主要系原材料價格大幅上漲而相關產品價格未能及時調整。公司繼電器產品毛利率分別為31．27％、27．96％和25．26％，低于宏發股份、航天電器繼電器產品毛利率，但與三友聯眾相比毛利率略高。整體低于同行均值36．01％、36．60％和32．62％。

公司原材料觸點類、漆包線采購價格大幅上漲與大宗商品銀、銅的市場價格相關聯，從長期來看，大宗商品銀、銅的價格漲跌存在一定周期性和偶發性。公司稱如果未來短期內原材料價格進一步上漲，若公司無法通過提高產品銷售價格及時將原材料漲價的負面影響轉移給客戶，或通過降低產品成本、提高毛利產品的比重等方式抵消原材料價格上漲的影響，公司仍存在毛利率持續下降的風險。

下游客戶行業集中度高的情況下，公司的綜合毛利率不抵同行，進一步拉低毛利率的情況下，營收與凈利潤仍不斷下滑，可見其產品競爭力吃緊，上述的風險顯然已經出現。

市占率較低，人員、規模、研發投入低于同行

而產品競爭力的表現，在同行業企業的規模對比和市占率上，目前，我國仍存在較多規模較小的繼電器生產廠商，行業集中度不高，拋開頭部企業占有的份額，其余市場份額高度分散。就公司自身的市場地位而言，2021年（第34屆）中國電子元件企業百強榜中，美碩科技排名第九十五位，宏發股份、三友聯眾分列第六、第五十五位。

行業內主要企業有宏發股份、三友聯眾、航天電器等國內企業，以及日本歐姆龍、松下電器、美國泰科電子等國際企業。相比于主要競爭對手，公司市場占有率依然較低；專利數量相比同行業可比上市公司數量較少，而僅有的四項發明專利分別于2017年11月17日、2018年5月15日、2018年7月3日和2019年6月18日取得，而公司成立早在2006年，成立數十年并無發明專利獲得。

產品競爭力也表現在企業自身規模和研發投入上，2019年末－2021年末，美碩電氣及子公司員工人數分別為593人、604人和575人。相比同行業可比公司，公司因整體規模較小，相關人才儲備和研發投入仍較少。

截至2021年12月末，公司技術人員91名，占比為15．83％，從學歷來看，公司本科及以上學歷人數為31人，占比僅為5．39％，所以本科及以上學歷人員尚不能覆蓋技術人員，還得向下補充。而公司的生產人員為395人，占比68．70％，而多達六成以上的員工受教育水平僅高中及以下學歷。

2019年－2021年，美碩電氣的研發費用分別為1，504．63萬元、1，557．30萬元和2，192．19萬元，占營收比例分別為3．82％、3．37％和3．80％，低于同行宏發股份、三友聯眾均值4．24％、4．23％和4．65％。

依賴大客戶美的，應收賬款和存貨一路攀升

報告期內，美碩電氣直銷模式下銷售金額分別為3．675億元、4．212億元和5．222億元，占主營業務收入比例分別為93．52％、91．24％和90．84％，占比較高。直銷模式能夠為客戶提供更優質的服務，加強與客戶的產品研發交流，對于核心客戶例如美的集團、奧克斯、格蘭仕、TCL等公司均采用直銷模式。公司貿易商模式下銷售金額分別為2，547．53萬元、4，043．07萬元和5，264．34萬元，占主營業務收入比例分別為6．48％、8．76％和9．16％，占比較低。公司與貿易商的交易均采用買斷方式進行。

報告期內向前五大客戶銷售占比分別為77．09％、77．49％和69．09％，其中，公司向美的集團的銷售金額分別為2．394億元、2．881億元和3．092億元，占同期營業收入的比例分別為60．72％、62．26％和53．56％，來自單一大客戶美的集團營業收入占比超過50％以上，屬于《首發業務若干問題解答（2020年6月修訂）》中“表明公司對該單一大客戶存在重大依賴”的情形。公司稱，與美的集團保持長達十多年的業務合作，雙方在產品、技術、型號、服務等方面行成了牢固的合作關系，且美碩科技目前占美的集團同類產品采購比例達40％以上，替換供應商具有較高的成本。因此，公司已經和美的集團深度綁定，雙方形成牢固的合作關系，被競爭對手替代的風險較低。

而美碩電氣的第二大客戶廣東信鴻泰電子有限公司為批發經銷商，報告期分別向公司采購了2，318．26萬元、3，739．31萬元和4，586．95萬元，占比5．88％、8．08％和7．94％。其注冊資本500萬元，實繳為100萬元，從業人員2019年顯示為23人。不過2016年－2021年參保人數分別為5人、5人、5人、15人、18人和16人。

報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為1．121億元、1．266億元和1．643億元，分別占當期流動資產的55．38％、50．73％和52．32％。美的集團為公司第一大應收賬款客戶，賬面余額分別為7822．29萬元、7938．09萬元和9429．99萬元，壞賬準備金額分別為391．11萬元、396．90萬元和471．40萬元。

報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為5，809．26萬元、6，019．48萬元和1．053億元，占各期末流動資產的比例分別為28．69％、24．11％和33．55％。存貨一路攀升，2021年增幅達74．95％。

關聯交易眾多，實控人親屬控制或任職的企業遭問詢

2020年和2021年的第一大供應商為福達合金材料股份有限公司（603045．SH），公司向其購買觸點類產品，報告期各期向其采購金額分別為3，214．39萬元、4，239．74萬元和5，987．70萬元，占該類產品采購占比分別為67．01％、68．22％和65．46％。值得注意的是，福達合金材料股份有限公司披露公告顯示，其重大資產重組事項于2022年5月獲中國證監會受理，重大資產重組方案擬置出上市公司的資產和負債，擬置入三門峽鋁業100％的股權。

證監會要求公司，結合和福達合金材料股份有限公司的交易模式，說明與其合作的穩定性和可持續性，福達合金材料股份有限公司的重大資產重組事項是否對公司與其合作造成重大不利影響，若存在重大不利影響，公司的相關采購替代措施及可行性。

報告期內，美碩電氣向關聯方樂清市熹達沖件廠（以下簡稱：熹達沖件）采購沖壓件，價格均高于向無關聯第三方的采購價格；熹達沖件系公司共同實控人黃正芳配偶的妹夫林建持股100％并擔任法定代表人的企業，已于報告期內注銷。

公司向關聯方浙江容禾自動化有限公司（以下簡稱：容禾自動化）采購自動調整機、套殼機、鉚鐵芯機等各類繼電器生產設備；容禾自動化系公司副總經理、董事會秘書施昕持股100％并擔任法定代表人、經理、執行董事的企業，容禾自動化成立之初主要依托公司開展業務；關于公司與容禾自動化之間關聯交易的定價公允性，前次審核問詢回復僅列示公司向非關聯方采購套殼機的價格以及向容禾自動化采購同類產品的價格對比情況；容禾自動化已在報告期內注銷。

公司向關聯方浙江朗詩德健康飲水設備股份有限公司（以下簡稱：浙江朗詩德）和紹興朗詩德健康飲水設備有限公司（以下簡稱：紹興朗詩德）（以下合稱：朗詩德）合計銷售流體電磁閥分別為655．13萬元、452．83萬元及635．27萬元，其中，浙江朗詩德系公司共同實際控制人黃正芳配偶的弟弟朱錦成持股28．99％并擔任董事長（法定代表人）、黃正芳配偶的妹夫林建持股0．57％并擔任執行監事的企業，紹興朗詩德系浙江朗詩德全資子公司。公司向朗詩德銷售的主要流體電磁閥產品的平均單價高于向非關聯第三方的銷售價格。

公司披露其關聯方多為實際控制人親屬控制或任職的企業，證監會要求公司說明，公司實際控制人親屬控制或任職的企業是否受公司實際控制人控制，是否存在代持關系或其他利益安排，是否涉及規避發行監管的情形。

報告期各期末，美碩電氣流動比率、速動比率低于同行業上市公司平均水平，資產負債率分別為62．85％、54．67％和50．40％，雖然有所下降，但仍高于同行業上市公司平均水平37．98％、34．32％和34．77％。

此外，公司2019年申報期和新三板掛牌期間的信息披露差異和會計差錯調整事項影響，營收調整后增加1509．57萬元，公司稱調整原因為跨期收入調整，未入賬廢品收入調整，質量扣款列報調整。

美碩電氣抱緊大客戶美的集團，其應收賬款也自然水漲船高，而關聯采購占比高，且不斷注銷，可持續經營能力令人稱疑。

       原文標題 : 美碩電氣經營可持續性存疑，大客戶大腿或難抱，毛利率不斷下滑