試水醫美，華東醫藥蹭熱點還是有干貨?

2021-03-28 17:06

節點財經

關注

文 / A股君

出品 / 節點財經

2021開年,醫藥行業跌跌不休,龍頭股遭遇殺估值,但卻有一匹黑馬殺出,這就是華東醫藥。

自2020年拳頭產品阿卡波糖集采落標后,華東醫藥股價一度受重挫。如今,卻搖身一變成為資本市場炙手可熱的對象,連續獲得機構大額買入。2月8日至3月22日,華東醫藥股價漲幅達到78%,總市值超700億元。

華東醫藥逆勢上漲的秘密,源于其搭上了醫美概念的順風車。在醫保控費的大環境下,傳統藥企利潤空間被壓縮,華東醫藥積極向醫美及創新藥業務轉型,并通過License-in形式,獲得了多款醫美、創新藥產品的中國大陸商業化權利。

但本周形勢卻發生了逆轉。3月23日至26日,包括華東醫藥在內的多支醫美概念股經歷回調,其股價一度跌停,四天跌幅約為15%。

圖片來源:東方財富網

華東醫藥股價坐上過山車,可謂“成也醫美,敗也醫美”。那么,其醫美概念的含金量究竟幾何?能順利完成賽道轉換嗎?

/ 01 /

試水醫美

蹭熱點還是有干貨?

華東醫藥很早就試圖切入醫美市場。

2013年,華東醫藥一舉拿下韓國LG公司的玻尿酸——伊婉的國內獨家代理權,次年該產品在國內上市,屬于中端產品。

伊婉為華東醫藥帶來了不錯的回報。據其披露,2018至2019連續兩年,伊婉在中國市場銷售規模和銷售金額排名領先。華創證券研報預計,伊婉2021年市占率約為20%,為華東醫藥帶來營收約10億元。

在醫美上嘗到“甜頭”的華東醫藥,近些年開啟了“豪買”模式,開始收購海外醫美公司,并拿下了一系列醫療器械、醫美產品的代理權。

2018年,華東醫藥作價14．9億元收購了英國老牌醫美公司Sinclair。這次交易讓華東醫藥獲得了Sinclair的全部產品管線——少女針、高端玻尿酸、埋線產品等。

2019年,華東醫藥與美國R2公司達成合作協議,持有其26．60%股份,并獲得其F1、F2 醫療器械及其未來改進型在中國大陸、日本、韓國等34個亞太國家的分銷權。

2021年,華東醫藥再次通過Sinclair,以最高8500萬歐元(約合6．6億元)收購西班牙醫美器械公司High Tech 100%股權,獲得其冷凍溶脂、激光脫毛等產品。公布該消息的當天,華東醫藥漲停。

此外,華東醫藥還分別與九源基因合作,獲得其利拉魯肽減肥適應癥的開發技術;與韓國Jetema公司合作,獲得其肉毒素產品在中國大陸的獨家代理權。

目前來看,華東醫藥醫美的產品線已經完備,覆蓋了市場上大部分輕醫美產品,包括入門級醫美產品玻尿酸、肉毒素;抗衰老產品少女針、埋線;利拉魯肽減肥瘦身產品,以及光電醫美儀器。這甚至比愛美客、華熙生物等頭部醫美公司更為齊全。

圖片來源:華創證券研報

但值得注意的是,華東醫藥通過收購及License-in得來的這些產品,除了伊婉,均未在中國大陸獲批上市。其中一部分處于在研階段,另一部分即便在海外獲批上市多年,比如備受矚目的少女針,也未給華東醫藥帶來太多業績收益。

2020年中報顯示,華東醫藥國際醫美業務營收僅有1．3億元,同比下降50．66%,占其總營收的比重從2019年的1．43%,下降到0．76%。

以少女針為例,華東醫藥在一次電話會中稱其“具備顛覆醫美填充行業的潛力”,具有“填充+修復”雙重功效,相當于童顏針與玻尿酸的結合,并且持續時間更長。

但是,這樣一款重磅產品,自2009年在歐洲獲批上市已有11年,雖陸續在全球60多個國家或地區獲得準入,業績卻并不亮眼。廣發證券研報顯示,其2018年全球銷售額1500萬美元(約合9798萬元),市場難以做大。

對此,有媒體分析稱,“少女針”主要成分之一PCL(聚己內酯)的降解時間長,并且特有的包裹現象效果并不好。且對醫生操作要求高。據華創證券研報預測,若國內順利上市,2021年華東醫藥少女針將為其帶來8000萬元收入,2022年有望達到2億元。

實際上,醫美產品在中國的市場準入和注冊難度很高,上市之路往往漫長艱難。華東醫藥醫美業務負責人曾在接受媒體采訪時表示:“在中國想把醫美產品落地,需要經過分類鑒定、形式檢查、臨床研究、材料申報等程序,平均下來一個產品的落地周期需要四年半到五年半。”

圖片來源:華創證券研報

雖然部分產品僅處于講故事階段,但資本市場對“變美”的華東醫藥可謂信心滿滿。一方面,在醫保控費的當下,藥企轉型像醫美這樣的醫保免疫、消費主導型賽道備受青睞,比如云南白藥買牙膏、片仔癀買化妝品,都獲得了不錯的收益。

另一方面,華東醫藥作為老牌藥企,積累了成熟的臨床資源和銷售網絡,前者能影響產品是否能迅速在國內獲批上市,后者能決定產品能不能迅速賣出去,比單純的醫美公司更具有優勢。

對比醫美頭部公司愛美客,其與華東醫藥布局產品線相似,市盈率已達191倍,華東醫藥僅為21倍。因此,年后華東醫藥逆勢猛漲,股價與融資額雙雙創下新高。但“變美”故事能否成真,資本預期能否兌現,對這家老牌藥企來說仍是未知數。畢竟醫美賽道競爭激烈,大部分產品未上市的華東醫藥已失去先發優勢,并且代理產品的毛利率往往低于自研產品。不過,其深厚的品牌底蘊、較強的商業化能力會帶來一定利好。

/ 02 /

拳頭品種集采失標

醫美業務再有潛力,也畢竟是副業,那么,聚焦這家老牌藥企的主業,其前景如何?

算起來,華東醫藥成立已近30年,最早從原料藥起家,后來靠中成藥與仿制藥發跡。

除去尚未形成業績增長點的國際醫美,目前華東醫藥的主營業務包括兩大板塊,一是醫藥商業,簡單來說就是純銷業務,連接藥械企業與終端藥房、醫院。其涵蓋醫藥批發、醫藥零售、以冷鏈為特色的第三方醫藥物流、醫藥電商、醫院增值服務及特色大健康產業。

二是醫藥工業,也就是藥品的研發、生產和銷售。華東醫藥核心產品已覆蓋慢性腎病、移植免疫、內分泌、消化系統等領域,在研產品重點布局抗腫瘤、內分泌和自身免疫三大領域。

兩塊業務對比,醫藥商業貢獻了大部分營收,醫藥工業卻是主要的利潤來源。華東醫藥2019年年報顯示,醫藥商業營收達到250．98億元,占總營收比重達到68．79%,相比去年同期增長9．82%。但毛利率僅有7．69%。而醫藥工業營收達到108．65億元,占總營收比重為29．78%,相比去年同期增長26．73%。毛利率甚至超過國際醫美,可達83．41%。