賽美特收入大增凈利潤(rùn)微降：研發(fā)費(fèi)用率下滑，遞表前套現(xiàn)上億

2026-06-30 10:39

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

今年3月末，賽美特信息集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，賽美特）遞表港交所獲受理，這已經(jīng)是公司的第二度遞表沖刺，國(guó)泰海通為獨(dú)家保薦人。

此次IPO，賽美特計(jì)劃將募集資金主要用于提升研發(fā)及創(chuàng)新能力；未來(lái)三年的戰(zhàn)略投資與收購(gòu)；提升交付能力與商業(yè)化進(jìn)程；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

1 2025年收入大增，凈利潤(rùn)微降

據(jù)招股書(shū)及天眼查顯示，賽美特成立于2017年，是中國(guó)領(lǐng)先的智能工業(yè)軟件解決方案提供商。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，公司擁有卓越的商業(yè)化能力，是中國(guó)少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的本土先進(jìn)工業(yè)智能制造軟件企業(yè)之一。

于往績(jī)記錄期間，賽美特的收入主要來(lái)源于為客戶提供智能制造軟件解決方案及經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案。從2023年-2025年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），智能制造軟件解決方案實(shí)現(xiàn)收入分別為2.54億元、3.73億元和4.37億元，占當(dāng)期收入的88.6%、74.6%和59.7%。2024年、2025年，智能制造軟件解決方案同比增長(zhǎng)46.8%、17.2%，增長(zhǎng)較快。

另一邊，經(jīng)營(yíng)管理軟件解決方案收入分別為2921.5萬(wàn)元、1.01億元和2.94億元，占當(dāng)期收入的10.2%、20.2%和40.3%。

盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模均有所增長(zhǎng)，但不能看出，兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的占比在期內(nèi)呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)。而由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也直接影響當(dāng)期公司的毛利率水平。報(bào)告期內(nèi)，賽美特的毛利率分別為44.0%、39.6%及35.6%。三年時(shí)間，公司毛利率合計(jì)下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)，下滑較多。

得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，賽美特在期內(nèi)營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大。不過(guò)公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)則略顯平淡，尤其在2025年，賽美特凈利潤(rùn)并未同步提升，凈利率也出現(xiàn)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，賽美特實(shí)現(xiàn)收入分別為2.87億元、5億元和7.32億元，收入增速分別為58.4%、74.2%、46.4%；各期凈利潤(rùn)分別為2456.5萬(wàn)元、7383.2萬(wàn)元和7276.7萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2601.5萬(wàn)元、7873.1萬(wàn)元和9725.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為8.6%、14.8%和9.9%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率分別為9.1%、15.8%及13.3%。

值得關(guān)注的是，賽美特還享受到一定的政府補(bǔ)助。報(bào)告期各期末，公司分別確認(rèn)政府補(bǔ)助930萬(wàn)元、960萬(wàn)元和1360萬(wàn)元。

對(duì)于賽美特期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示：企業(yè)為了沖刺上市，通常會(huì)在前期進(jìn)行股權(quán)、薪酬方面的激勵(lì)，相關(guān)的股份支付費(fèi)用也會(huì)一次性或者分期計(jì)入成本，多重因素疊加之下，就會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)上漲，但凈利潤(rùn)被各項(xiàng)剛性投入侵蝕，最終呈現(xiàn)增收不增利的狀態(tài)，這其實(shí)是很多成長(zhǎng)型科技企業(yè)在擴(kuò)張期的常規(guī)選擇，本質(zhì)上是把當(dāng)期的利潤(rùn)讓渡給未來(lái)的市場(chǎng)份額和技術(shù)壁壘，判斷其合理性的核心并不在于當(dāng)期利潤(rùn)的高低，而在于營(yíng)收增長(zhǎng)的質(zhì)量、客戶留存率、研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率這些長(zhǎng)期指標(biāo)是否健康。

主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，報(bào)告期各期，賽美特的創(chuàng)收客戶數(shù)量分別為141名、255名和261名，已交付項(xiàng)目數(shù)量分別為358項(xiàng)、565項(xiàng)和562項(xiàng)，獲授新項(xiàng)目數(shù)量分別為409項(xiàng)、467項(xiàng)和551項(xiàng)，以上指標(biāo)均在期內(nèi)擴(kuò)大。

不過(guò)仍有重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，報(bào)告期各期，公司平均獲客成本分別為14.1萬(wàn)元、17.4萬(wàn)元和18.8萬(wàn)元，獲客成本明顯上升。

另外，針對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)，賽美特在招股書(shū)中表示：受戰(zhàn)略投資和審慎財(cái)務(wù)規(guī)劃的影響，公司預(yù)計(jì)2026年凈利潤(rùn)將暫時(shí)同比下滑，主要原因是持續(xù)投入研發(fā)以支持技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)投入銷售與營(yíng)銷以擴(kuò)大客戶群，以及對(duì)非營(yíng)業(yè)收入（如應(yīng)享聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)）的保守預(yù)測(cè)。與此同時(shí)，公司仍專注于拓展核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)收入和毛利將持續(xù)增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)的下降并非反映經(jīng)營(yíng)基本面的惡化，而是反映了支持公司戰(zhàn)略目標(biāo)的成本結(jié)構(gòu)的變化。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，賽美特的權(quán)益回報(bào)率分別為2.3%、5.8%和4.2%，總資產(chǎn)回報(bào)率分別為1.9%、4.9%和3.3%。

2 研發(fā)費(fèi)用率下降，應(yīng)收款項(xiàng)大增

袁帥指出：賽美特期內(nèi)凈利潤(rùn)下滑、增收不增利的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這類情況在科創(chuàng)屬性較強(qiáng)的工業(yè)軟件賽道其實(shí)并不罕見(jiàn)，核心原因往往扎根于企業(yè)所處的發(fā)展階段與行業(yè)特性。當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件市場(chǎng)正處于快速跑馬圈地的窗口期，下游制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求集中釋放，賽美特要在與海外成熟廠商、國(guó)內(nèi)同賽道競(jìng)爭(zhēng)者的比拼中搶占份額，必然要在營(yíng)收擴(kuò)張端投入足夠多的資源，銷售人員的擴(kuò)招、銷售渠道的鋪設(shè)、標(biāo)桿客戶的拓展甚至項(xiàng)目招投標(biāo)過(guò)程中的價(jià)格策略，都會(huì)直接推高銷售費(fèi)用的增速，很多時(shí)候?yàn)榱四孟玛P(guān)鍵行業(yè)的頭部客戶、打磨可復(fù)制的行業(yè)解決方案，企業(yè)甚至?xí)鲃?dòng)降低項(xiàng)目毛利率，優(yōu)先保障市場(chǎng)占位，這就使得營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，銷售端的消耗也在同步攀升，甚至超過(guò)營(yíng)收的增速。

研發(fā)投入對(duì)賽美特的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要，不過(guò)賽美特卻呈現(xiàn)投入增加而費(fèi)用率卻下降到現(xiàn)象。

報(bào)告期內(nèi)，賽美特的研發(fā)開(kāi)支分別為5294.4萬(wàn)元、6010.5萬(wàn)元和8167.0萬(wàn)元，分別占同期總收入的18.5%、12.0%及11.2%。期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)下滑較多，在此背景下，公司能否保持長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力要打上問(wèn)號(hào)。

截至2025年12月末，賽美特在中國(guó)內(nèi)地已注冊(cè)49項(xiàng)發(fā)明專利、8項(xiàng)實(shí)用新型專利、386項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)及10件受著作權(quán)保護(hù)的作品。截至最后實(shí)際可行日期，公司在內(nèi)地和美國(guó)分別擁有67項(xiàng)和1項(xiàng)待審專利申請(qǐng)。

與此同時(shí)，賽美特的研發(fā)開(kāi)支與當(dāng)期行政開(kāi)支較為接近。報(bào)告期內(nèi)，行政開(kāi)支分別為5380.4萬(wàn)元、6117.8萬(wàn)元和8734.3萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的18.8%、12.2%和11.9%。

此外，賽美特還有約7%以上的銷售費(fèi)用支出。各期，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2760萬(wàn)元、3590萬(wàn)元和5120萬(wàn)元，分別占同期總收入的9.6%、7.2%及7.0%。

從上下游集中度的角度來(lái)看，賽美特存在依賴主要供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。

賽美特的供應(yīng)商主要包括為公司的解決方案組合及日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)提供軟件產(chǎn)品的許可方，包括公司ERP企業(yè)資源計(jì)劃以及其他計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)軟件、開(kāi)發(fā)工具、軟件組件和網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)；源代碼提供商；硬件提供商以及人力資源技術(shù)服務(wù)提供商。

期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的82.1%、52.1%及49.1%，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的36.7%、19.7%及16.4%。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)，賽美特自五大客戶的收入分別占各期總收入的36.2%、28.6%和27.6%，來(lái)自最大客戶的收入則分別占同期總收入的11.5%、10.8%和10.1%。

按照客戶類型劃分，賽美特近九成左右收入集中在終端采用者。此外，半導(dǎo)體行業(yè)客戶為公司近幾年收入的基本盤。

報(bào)告期各期，公司來(lái)自終端采用者的收入分別為2.58億元、4.57億元和6.62億元，占當(dāng)期總收入的89.9%、91.5%和90.5%。

賽美特主要直接向半導(dǎo)體行業(yè)及其他行業(yè)公司銷售解決方案。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)客戶的收入分別為2.17億元、3.67億元和4.15億元，分別占同年總收入的75.7%、73.4%及56.8%，占比規(guī)模有所下降。

截至報(bào)告期各期末，賽美特客戶總數(shù)分別為357名、678名及843名。盡管大幅增長(zhǎng)的客戶數(shù)量推動(dòng)了公司整體收入增長(zhǎng)，但仍難以忽視的是，公司的應(yīng)收款項(xiàng)也在日常業(yè)務(wù)發(fā)展中持續(xù)走高，公司因此面臨應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

截至報(bào)告期各期末，貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)分別8143.4萬(wàn)元、1.99億元和3.39億元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)（扣除減值前）周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為74天、102天及135天。

流動(dòng)性方面，截至報(bào)告期各期末，賽美特的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8826.3萬(wàn)元、4134.5萬(wàn)元和6519.9萬(wàn)元。2023年公司錄得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出，隨后兩年公司現(xiàn)金流均錄得為正。

公司方面表示：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響，主要包括存貨增加8900萬(wàn)元；貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)增加4710萬(wàn)元；預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款及其他資產(chǎn)增加2320萬(wàn)元，其中部分被營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)帶來(lái)的正向現(xiàn)金流影響抵銷，主要包括合同負(fù)債增加1830萬(wàn)元。

同一時(shí)期，賽美特的存貨分別為1.59億元、1.02億元和7676.9萬(wàn)元；預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款及其他資產(chǎn)分別為7208.8萬(wàn)元、2593.4萬(wàn)元和4106.0萬(wàn)元；合同負(fù)債分別為1.02億元、9395.8萬(wàn)元和7141.2萬(wàn)元。

還需要警惕的是，賽美特的賬面資金較初期時(shí)已出現(xiàn)大幅下滑。報(bào)告期各期末，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為8.23億元、1.35億元和4.08億元。

3 遞表前密集套現(xiàn)1.28億

業(yè)務(wù)之外，賽美特在過(guò)往也收購(gòu)了多家公司，產(chǎn)生的巨額商譽(yù)也被外界熱議。報(bào)告期各期末，公司的商譽(yù)分別為2.09億元、2.53億元和3.11億元。

2024年，公司的商譽(yù)從2023年的2.085億元增加21.5%至2024年的2.53億元，主要原因是公司在2024年收購(gòu)了杭州冠天、蘇州威達(dá)及北京智揚(yáng)。

商譽(yù)從2024年增加22.8%至2025年的3.11億元，主要原因?yàn)楣驹?025年收購(gòu)了北京慧流以及北京國(guó)信動(dòng)力源科技發(fā)展有限公司的業(yè)務(wù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至最后實(shí)際可行日期，賽美特的實(shí)際控制人是李鋼江與倪瓊夫婦，二人通過(guò)管理層股東有權(quán)控制公司約48.63%的已發(fā)行股本投票權(quán)。

天眼查顯示，從成立至今，賽美特合計(jì)完成7輪融資。2021年5月，賽美特宣布完成A輪融資，金額為5000萬(wàn)元人民幣，融資方包括佳視聯(lián)投資、興華芯投、闔興創(chuàng)投。2021年，公司獲得數(shù)億人民幣的A+輪融資。2022年2月，完成總額5.4億元的A++輪和B輪融資，投資方包括中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、比亞迪股份、韋豪創(chuàng)芯、高瓴創(chuàng)投、上海科創(chuàng)、上海自貿(mào)區(qū)基金、天善資本等。

2023年1月，公司完成B+輪融資，融資方包括立昂微電子、金浦投資、海富產(chǎn)業(yè)基金、厚雪資本。2023年5月，公司完成超5億元的C輪融資，由經(jīng)緯創(chuàng)投領(lǐng)投，G60科創(chuàng)基金、珠海鼎信、駱駝基金、陽(yáng)光仁發(fā)、厚雪基金等聯(lián)合投資。2024年3月，賽美特完成數(shù)億元C+輪融資。

2025年1月，海南賽美特六號(hào)合計(jì)轉(zhuǎn)讓112.4萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1050.96萬(wàn)元。

2025年2月，海南賽美特三號(hào)轉(zhuǎn)讓112.4萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1676.64萬(wàn)元；2025年2月，海南賽美特四號(hào)合計(jì)轉(zhuǎn)讓88.75萬(wàn)股，對(duì)價(jià)為1323.36萬(wàn)元。

2025年4月，海南賽美特五號(hào)轉(zhuǎn)讓60.08萬(wàn)股股份，對(duì)價(jià)800萬(wàn)元。

2025年6月，上海賽美特三號(hào)與安徽海恒及安徽浚安簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，上海賽美特三號(hào)同意向安徽海恒及安徽浚安分別轉(zhuǎn)讓197.62萬(wàn)股股份（約占公司0.53%股權(quán)）及335.25萬(wàn)股股份（約占本公司0.89%股權(quán)），對(duì)價(jià)分別為人民幣3000萬(wàn)元和人民幣5000萬(wàn)元。

換言之，在2025年賽美特旗下子公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計(jì)套現(xiàn)約1.28億元。在IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，公司密集套現(xiàn)引起廣泛關(guān)注。

對(duì)于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)上市前夕減持套現(xiàn)的行為，袁帥認(rèn)為，此舉反映了部分科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知差異，有些創(chuàng)始人認(rèn)為上市前套現(xiàn)是對(duì)自己多年創(chuàng)業(yè)付出的合理回報(bào)，只要后續(xù)仍然持有大部分股權(quán)、不會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)就無(wú)可厚非，但忽略了資本市場(chǎng)的信心邏輯，投資者愿意給未盈利的科創(chuàng)企業(yè)高估值，本質(zhì)上是買企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)，而這個(gè)成長(zhǎng)預(yù)期很大程度上綁定在核心創(chuàng)始人的身上，如果創(chuàng)始人在上市前就急于兌現(xiàn)部分收益，哪怕只是少量股權(quán)，也會(huì)動(dòng)搖投資者的信心，甚至?xí)l(fā)監(jiān)管層對(duì)企業(yè)股權(quán)穩(wěn)定性、實(shí)控人上市后會(huì)不會(huì)持續(xù)大額減持的關(guān)注，反而給企業(yè)的上市進(jìn)程增加不確定性。

“總體來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)現(xiàn)象其實(shí)共同指向了成長(zhǎng)型科創(chuàng)企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)時(shí)的普遍矛盾：企業(yè)需要在短期利潤(rùn)和長(zhǎng)期發(fā)展之間做取舍，而創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要在個(gè)人收益和企業(yè)市場(chǎng)信心之間做平衡，如何在合規(guī)的前提下向市場(chǎng)傳遞清晰的發(fā)展預(yù)期，才是這類企業(yè)順利登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

原文標(biāo)題 : 賽美特收入大增凈利潤(rùn)微降：研發(fā)費(fèi)用率下滑，遞表前套現(xiàn)上億