在線教育淘汰賽愈發殘酷，誰能贏得最后的晚餐？
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
2020年既是在線教育飛速膨脹的一年，也是不管不顧突破盈虧平衡線的一年。家家都在追求戰略性虧損，但戰略最終真的能得到落實嗎，真的能走到最后嗎？
我們認為，融資額的“抱團式”極端分化，監管的繼續加強，以及競爭同質化和大班規模效應的影響，將會使淘汰的旋風從小機構刮到大機構身上。學霸君暴雷，DaDa英語被收購是再明顯不過的信號。
在線教育的殘酷淘汰賽就在此時此刻，誰能贏得最后的晚餐？
01
眾多玩家“虧成馬”
一起教育（NASDAQ：YQ）。它的虧損幅度非常離譜，過去3個財年：6．6億虧損換3．1億營收，9．6億虧損換4．1億營收，13．4億虧損換12．9億營收。你可以說虧損在改善，但“進步快”（如果這能算進步的話）源于極低的起點。
圖1：一起教育財務摘要，來源：wind金融終端
跟誰學（NYSE：GSX）。2017－2019年，還基本保持盈虧平衡且營收快速增長的節奏；但2020年的它，不再“孤僻”自成一體，虧損達到13．9億元，融入了虧損換營收的在線教育大家庭，一家人整整齊齊。后續報告我們會專門分析跟誰學的變化意味著什么。
圖2：跟誰學財務摘要，來源：wind金融終端
網易有道（NYSE：DAO），2017－2020年，虧損額從1．3億元上升到17．5億元。基本是拿虧損換營收的節奏。1．3億虧損換4．6億營收，2．2億虧算換7．3億營收，6．6億虧損換13億營收，17．5億虧損換31．7億營收，未完待續……
圖3：網易有道財務摘要，來源：wind金融終端
2020年很多在線教育機構的獲客成本，已經超過盈虧臨界點的2300元／人，達到3000元／人。再加上成本結構中有很大的一塊是師資費用（尤其是1對1模式），虧損已經讓各方參與者習慣，或者說麻木。
說一句玩家們“虧成馬”完全不過分。當然，很多人表示這是戰略性虧損，今天的虧損是為5年10年之后，在更大營收規模基礎上變現……
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