本文來源：智車科技 網(wǎng)絡(luò)公開資料

3月24日，來自江蘇儀征的澤景股份低調(diào)登陸港交所，頂著“國(guó)產(chǎn)HUD第一股”的光環(huán)，卻遭遇了資本市場(chǎng)的“冷遇”。

這家在大眾消費(fèi)者中近乎“隱身”的企業(yè)，卻是中國(guó)智能汽車供應(yīng)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)每六輛搭載HUD的新車中，就有一輛配備澤景的產(chǎn)品。手握理想、小米、蔚來等一眾頭部車企定點(diǎn)，堪稱賽道隱形冠軍。資本層面，從Pre-A輪的揚(yáng)州國(guó)金、尚頎資本（上汽集團(tuán)旗下），到A輪的北汽產(chǎn)投、北斗星通，再到C+輪的順為資本，以及后續(xù)的一汽、吉利，澤景幾乎集結(jié)了中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)半壁江山的資本力量。

然而，上市首日，澤景股份開盤報(bào)43.9港元/股，較44.2港元的最終發(fā)售價(jià)下跌0.68%，盤中一度暴跌超36%，觸及27.70港元的低點(diǎn)。截至當(dāng)日收盤，股價(jià)仍深陷泥潭，跌幅超過36%。這種“開門黑”的走勢(shì)，與“國(guó)產(chǎn)HUD第一股”的光環(huán)形成了極具戲劇性的反差。

藏在玻璃后的供應(yīng)鏈贏家

澤景股份是誰？對(duì)于絕大多數(shù)消費(fèi)者而言，這個(gè)名字確實(shí)陌生。但如果告訴你，你所駕駛的理想L7、小米SU7、蔚來ES8，甚至是長(zhǎng)安深藍(lán)、紅旗等車型上那塊能顯示導(dǎo)航和車速的抬頭顯示屏（HUD），很可能出自這家公司，你大概就能感知到它的存在了。

在HUD這個(gè)細(xì)分賽道上，澤景股份穩(wěn)居第一梯隊(duì)。根據(jù)蓋世汽車研究院的數(shù)據(jù)，2025年澤景電子HUD在終端市場(chǎng)累計(jì)標(biāo)配量達(dá)499756套，市場(chǎng)份額為11.4%，僅次于華陽多媒體。據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按2024年銷量計(jì)算，澤景在中國(guó)HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，市場(chǎng)份額為16.2%。

這是一家踩準(zhǔn)了風(fēng)口的企業(yè)。澤景成立于2015年，幾乎與中國(guó)第一波造車新勢(shì)力同步誕生。創(chuàng)始人張濤是擁有20年上汽大眾從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的汽車“老兵”，其弟張波則主攻技術(shù)。兄弟倆的創(chuàng)業(yè)史，就是一部國(guó)產(chǎn)HUD的突圍史。2018年，澤景拿下蔚來ES8的定點(diǎn)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)搭載高端車型的本土HUD供應(yīng)商，打破了此前由日本精機(jī)、德國(guó)大陸等外資巨頭壟斷的市場(chǎng)格局。

憑借“快速交付”和“深度定制”的優(yōu)勢(shì)，澤景的客戶名單幾乎囊括了中國(guó)新能源市場(chǎng)的半壁江山：理想、蔚來、小米、比亞迪、吉利、奇瑞……截至2025年9月末，澤景已累計(jì)獲得101個(gè)車型定點(diǎn)，累計(jì)出貨超190萬套。在某種程度上，澤景是中國(guó)汽車智能化浪潮中“智駕平權(quán)”的受益者，隨著HUD從過去50萬以上豪車的選配，下探到如今15萬級(jí)車型的標(biāo)配，澤景吃到了最大的紅利。

營(yíng)收翻倍，虧損何以持續(xù)？

然而，就是這樣一家擁有豪華朋友圈、市占率穩(wěn)居前列的企業(yè)，為何上市首日市場(chǎng)反應(yīng)如此冷淡？

答案或許藏在招股書的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里。招股書數(shù)據(jù)顯示，澤景營(yíng)收增速亮眼。2022年至2024年，公司收入從2.14億元飆升至5.78億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)64.3%。但高速增長(zhǎng)的營(yíng)收背后，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前九個(gè)月，澤景股份的凈虧損累計(jì)超過9億元。僅2025年前九個(gè)月，期內(nèi)虧損就高達(dá)3.44億元，而上年同期僅為1.28億元，虧損幅度顯著擴(kuò)大。雖然招股書解釋虧損主要源于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金項(xiàng)目，但剔除這些影響后，公司在2025年前九個(gè)月依然經(jīng)調(diào)整凈虧損1746萬元。

這種“增收不增利”的困境，是當(dāng)前汽車零部件供應(yīng)商面臨的共性難題。

一方面，車企價(jià)格戰(zhàn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。整車廠為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，持續(xù)壓縮零部件采購(gòu)成本。HUD作為提升座艙科技感的亮點(diǎn)配置，雖然需求量大增，但單價(jià)也在被不斷壓縮。

另一方面，研發(fā)與行政開支居高不下。作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，澤景需要持續(xù)投入巨資進(jìn)行光學(xué)設(shè)計(jì)、算法迭代。2024年其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá)10.7%，顯著高于行業(yè)平均水平。與此同時(shí)，其行政開支也在逐年攀升，2025年前九個(gè)月已達(dá)8519萬元。

爆款依賴與議價(jià)權(quán)流失

澤景股份的另一個(gè)顯著特征是其極高的客戶集中度。過去三年，來自前五大客戶的收入均占總收入的80%以上。雖然這一比例在2024年有所下降，從93%降至80.9%，但依賴程度依然很高。

過去，澤景憑借理想L7、小米SU7等爆款車型實(shí)現(xiàn)了出貨量的飛躍。但這種深度綁定也意味著，一旦某款核心客戶的車型銷量波動(dòng)，或者客戶為了降本而引入二供、三供，澤景的業(yè)績(jī)將面臨巨大的不確定性。

更危險(xiǎn)的信號(hào)來自于競(jìng)爭(zhēng)。在HUD這個(gè)賽道，不僅有華陽多媒體這樣的老牌勁旅穩(wěn)坐頭把交椅，還有華為技術(shù)這樣的跨界巨頭在AR-HUD領(lǐng)域虎視眈眈。2025年數(shù)據(jù)顯示，雖然在整體市場(chǎng)份額上澤景位居第二，但在代表未來趨勢(shì)的AR-HUD領(lǐng)域，澤景的市場(chǎng)份額與技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)均落后于頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。技術(shù)路線的迭代速度，正在考驗(yàn)澤景的研發(fā)轉(zhuǎn)化能力。

從本土替代到全球競(jìng)合

資本市場(chǎng)或許短期內(nèi)不看好澤景的盈利模型，但從產(chǎn)業(yè)視角來看，澤景的上市其實(shí)是中國(guó)汽車供應(yīng)鏈走向成熟的縮影。

董事長(zhǎng)張濤曾公開表示：“任何一家想成為世界級(jí)的汽車供應(yīng)鏈企業(yè)，出海都是一條必經(jīng)之路。” 面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的極度內(nèi)卷，澤景將目光投向了海外。目前，公司已在德國(guó)建立研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并規(guī)劃歐洲制造基地，通過本地化服務(wù)打入歐洲車企的供應(yīng)鏈體系。

此外，澤景也在試圖擺脫單一硬件供應(yīng)商的身份。通過“定制化共創(chuàng)”模式，澤景試圖在車型研發(fā)初期就介入，將自身從“賣硬件的”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;提供視覺交互解決方案的伙伴”，以此提升客戶黏性，增強(qiáng)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中的抗壓能力。

寫在最后

事實(shí)上，澤景股份的上市破發(fā)，從來不是國(guó)產(chǎn)HUD的失敗，而是中國(guó)汽車供應(yīng)鏈企業(yè)成長(zhǎng)過程中必經(jīng)的陣痛。它證明了中國(guó)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域具備打破外資壟斷的能力，同時(shí)也暴露了在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，供應(yīng)鏈企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而不得不承受的盈利壓力和競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。而對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，澤景需要證明的是，當(dāng)HUD從“豪車選配”變成“標(biāo)準(zhǔn)配置”后，它還能否憑借技術(shù)壁壘和全球化布局，走出一條可持續(xù)的盈利之路。

在智能汽車這場(chǎng)長(zhǎng)跑中，獲得市場(chǎng)入場(chǎng)券僅是起點(diǎn)，如何在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，才是真正的考驗(yàn)。

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       原文標(biāo)題 : “國(guó)產(chǎn)HUD第一股”澤景股份正式登陸港交所