AI制藥進入“遞送時代”，“第一股”劑泰科技如何被市場重新定價？

2026-06-17 09:30

6月15日，高盛發布報告，篩選具有納入南向交易潛力的新上市港股，劑泰科技和一眾科技企業一同被列入名單。此時，距離這家“全球AI藥物遞送第一股”登陸港交所剛滿一個月。

這一事件釋放出一個清晰信號：隨著上市后流動性預期升溫，劑泰科技正在進入更多機構投資者的觀察視野。而市場情緒已在股價中有所體現，截至今日，劑泰科技已連續四個交易日收漲，階段性表現顯著。

自5月13日上市以來，劑泰科技已連續獲得資本市場和產業資源的關注。其IPO獲得貝萊德、瑞銀（UBS）、未來資產、歐力士、Deerfield、RTW、清池以及一批AI科技基金和知名公募等18家基石投資者合計認購1.48億美元，創下港股AI制藥板塊基石規模紀錄；上市僅兩周，公司又與基石投資人之一、全球醫療健康投資機構Deerfield Management達成戰略聯盟，進一步打開全球合作空間。

這些信號指向同一個問題：當AI制藥從“發現更多分子”走向“讓更多療法真正成藥”，藥物遞送正在成為新的基礎設施能力。劑泰科技的核心看點，也并不只是某一條管線，而是它試圖把藥物遞送做成一套可復用、可迭代、可規模化調用的平臺。

這正是“SpaceX式”邏輯的相似之處。SpaceX的價值不只在于某一次發射，而在于建立了一套可重復使用、持續降本、不斷迭代的太空運輸系統。對應到創新藥領域，劑泰科技要解決的是另一種“運輸”問題：如何把mRNA、siRNA、蛋白藥物等前沿療法，安全、精準、可復制地送到人體目標組織。

一、AI制藥進入遞送時代，平臺化是關鍵

過去幾年，AI制藥的主敘事集中在“發現”環節，包括用算法預測分子活性、篩選靶點、優化先導化合物。這個方向確實提高了分子生成和篩選效率，但也暴露出一個現實：發現更多候選分子，并不必然意味著成藥成功率同步提升。

原因在于，一個“好分子”和一種“好藥”之間，還隔著遞送這道關口。傳統小分子藥物通常具備較好的穩定性和細胞透膜能力，對遞送系統的依賴相對有限；但mRNA、siRNA、基因治療、蛋白藥物等新一代療法，對遞送的要求顯著提高。mRNA需要載體保護以避免體內降解，siRNA需要跨越細胞膜屏障，基因治療載體還要面對免疫系統攔截。沒有有效遞送，前沿療法很難從實驗室真正走向患者。

如果把藥物分子比作發往人體目標組織的“載荷”，脂質納米顆粒（LNP）就是承擔保護、運輸和釋放任務的“納米火箭”。難點在于，傳統LNP研發高度依賴經驗試錯，一種配方往往需要經過大量篩選和反復驗證，周期長、成本高，也難以把單次經驗穩定沉淀為下一次研發的起點。

劑泰科技成立于2020年，一開始就選擇從遞送底層能力切入。它的判斷是，遞送不應被視為一個個孤立項目，而應被系統化、平臺化解決。圍繞這一方向，公司自建高通量干濕實驗設施，構建千萬級LNP脂質庫，并自研脂質從頭生成算法和脂質語言模型，最終形成NanoForge平臺。

NanoForge的核心不是單點工具，而是“數據生成—AI建模—實驗驗證—反饋優化”的閉環：大規模脂質庫提供訓練基礎，AI模型進行預測和篩選，高通量實驗快速驗證候選方案，實驗結果再回流到數據庫和模型中。每一次項目推進，都能沉淀新的數據和經驗，推動下一輪模型優化。

這就是劑泰科技與傳統遞送研發的根本區別。傳統模式更像為單個靶點、單個分子打造“一次性火箭”；NanoForge則試圖建立一套可以反復調用的工程系統，讓不同藥物類型、不同靶向組織的遞送方案在同一平臺上不斷迭代。

截至目前，劑泰科技已圍繞NanoForge衍生出AiTEM、AiLNP、AiRNA、AiProtein等解決方案，并在肝臟、肺部、心肌、骨骼肌、免疫器官、腫瘤組織、中樞神經系統、胃腸道等8個關鍵器官或組織上實現精準靶向遞送；同時，公司在全球已擁有超過30個制藥及生物技術合作伙伴。

二、從管線到合作，平臺價值正在被多維驗證

作為基礎設施，NanoForge需要證明的不只是技術先進性，還包括研發效率、管線轉化能力和商業可持續性。從目前公開信息看，劑泰科技的驗證路徑主要來自三條線：臨床管線、商業合作和國際資本資源。

首先是臨床管線。MTS-004是中國首個且目前唯一完成III期臨床試驗的AI賦能制劑新藥，用于治療假性延髓情緒失控（PBA）。該項目從立項到完成III期僅用38個月，其中制劑開發僅用3個月，顯示出AI制劑優化對研發效率的提升。

需要指出的是，MTS-004主要驗證的是劑泰科技AiTEM小分子制劑優化能力，而非典型LNP靶向遞送能力。把這一點講清楚，反而能讓公司的平臺敘事更完整：劑泰科技的AI能力并不局限于LNP遞送，而是已經延伸到小分子制劑、核酸遞送、mRNA序列設計和蛋白藥物等多個方向。

目前，MTS-004已以1億元首付款加最高18.45億元里程碑金額對外授權，處于pre-NDA階段。若后續注冊和商業化順利推進，該產品有望填補國內PBA治療藥物空白，也將成為劑泰科技平臺能力向產品價值轉化的重要案例。

其次是更前沿管線的延展。招股書披露的信息顯示，公司還有MTS-105（mRNA-LNP編碼雙特異性TCE，已獲FDA孤兒藥認證）和MTS-109（mRNA編碼三特異性TCE，已進入IIT階段）等在研項目。這些管線更貼近NanoForge在mRNA、LNP遞送和體內免疫療法方向的長期想象空間。

從財務表現看，公司收入從2023年的930萬元增至2025年的1.05億元，毛利率從55.5%提升至98.2%，虧損持續收窄。考慮到2025年收入中產品授權首付款貢獻明顯，這組數據說明：劑泰科技的平臺合作和產品授權路徑已經開始兌現。

第三是外部資源的驗證。上市兩周后，劑泰科技即宣布與Deerfield Management達成戰略聯盟。Deerfield管理資產超過160億美元，曾深度參與Sage Therapeutics、Alnylam等醫療健康企業成長。此次合作框架下，雙方將共同開發新一代體內蛋白藥物及免疫療法，Deerfield也將參與管線篩選、臨床策略和全球注冊路徑等關鍵環節。

這類合作的意義不只在于資金，更在于全球臨床、BD和注冊資源的導入。對一家平臺型Biotech而言，技術閉環之外，還需要持續降低外部合作的信任成本。Deerfield從基石投資人到戰略合作伙伴的身份延伸，正是劑泰科技全球化敘事中的重要一環。

因此，高盛將劑泰科技列入具有南向交易潛力的新上市港股名單，說明劑泰科技正在從早期科技敘事，逐步進入機構資金可以持續跟蹤和定價的階段。

三、從管線定價到平臺定價，遞送技術的價值重估正在發生

遞送平臺價值提升，并不是劑泰科技單獨講出的故事，而是全球創新藥產業正在發生的變化。2025年，禮來以13億美元收購Verve Therapeutics，加碼體內基因編輯與遞送相關能力；艾伯維斥資21億美元收購Capstan Therapeutics，將其靶向LNP平臺和體內工程化細胞療法能力收入囊中。

2026年，Moderna與Genevant Sciences、Arbutus Biopharma就新冠mRNA疫苗相關LNP遞送技術專利達成最高22.5億美元的全球和解。這些交易和和解案例共同說明：遞送技術已經不再只是藥物研發中的配套工具，而是能決定療法邊界、管線效率和商業價值的關鍵資產。