芯片熱退潮，大模型接棒——“雙子星”會師A股，這局才下到中盤

2026-06-05 16:30

銀箭財(cái)經(jīng)

關(guān)注

最這兩天市場上最火的，就是老黃的“金手指”。

6月1日，黃仁勛在GTC Taipei 2026大會上明確表態(tài)：從產(chǎn)業(yè)視角看，Token就是資產(chǎn)，已經(jīng)成為可獲利的營收單位。

我想到了剛發(fā)布M3的MiniMax，它的Token Plan Plus檔，49元給6億Token，119元給18億Token，定價極具攻擊性。按官方說法，同等價格下，可用容量約為海外同類服務(wù)的15倍。

如果說過去兩年A股AI行情的主線是算力和芯片，那么今天，故事正在被重寫。

芯貴了，誰來消化算力？

當(dāng)前A股AI真實(shí)的“溫差”在哪？

算力芯片和服務(wù)器——業(yè)績兌現(xiàn)路徑清晰、訂單可見度高、國產(chǎn)替代邏輯直接，資金自然蜂擁而至。截至最新，電子行業(yè)A股總市值已突破20萬億元，占A股比例超17%，躍居行業(yè)第一。

但科技行情的輪動從來都是“急轉(zhuǎn)彎”。中信證券研報(bào)指出，AI硬件降溫之后，資本必然會尋找下一個“定價洼地”。

那么問題來了：芯片之上堆積的算力，由誰來消化？

答案很明顯：大模型和應(yīng)用層。芯片是基礎(chǔ)設(shè)施，沒有大模型的需求拉動，算力就是一堆空轉(zhuǎn)的硅片。

M3“三重奏”：1M上下文、原生多模態(tài)、前沿Coding

而現(xiàn)在國內(nèi)的“應(yīng)用拼圖”也在加速補(bǔ)齊，M3是目前我認(rèn)為最亮眼的一塊。

6月1日，MiniMax正式發(fā)布新一代通用大模型M3，打出“前沿Coding能力+1M超長上下文+原生多模態(tài)”三大核心能力，成為國內(nèi)首個同時集齊這三項(xiàng)頂級特性、也是目前全球唯一開源實(shí)現(xiàn)該水準(zhǔn)的通用大模型。

1.看架構(gòu)。M3搭載了自主研發(fā)的稀疏注意力架構(gòu)MSA。傳統(tǒng)Transformer全注意力機(jī)制是一把雙刃劍——計(jì)算成本隨序列長度呈平方級增長，上下文從10萬擴(kuò)展到100萬Token，計(jì)算量暴增10000倍。而MSA將單Token計(jì)算量壓縮至上一代模型的約1/20，相關(guān)推理性能較主流開源方案提升逾4倍。

這也是為什么1M上下文不只是“能塞更多字”。真正重要的是：當(dāng)一個模型開始承擔(dān)復(fù)雜任務(wù)時，它需要同時理解項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、依賴、歷史實(shí)現(xiàn)、測試用例、錯誤日志甚至產(chǎn)品文檔。只有上下文足夠長，它才有機(jī)會像一個真正的工程協(xié)作者，在完整的背景里做判斷。

2.看原生多模態(tài)。M3的設(shè)計(jì)理念不是“能不能看圖”，而是讓模型從訓(xùn)練的第零步就把文本、圖片、視頻、桌面操作等信息類型當(dāng)作統(tǒng)一任務(wù)來處理。整個訓(xùn)練數(shù)據(jù)管道被重建，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)規(guī)模達(dá)到百T量級，文本和視覺語義空間在底層實(shí)現(xiàn)高度對齊。這意味著模型可以直接理解原型圖、設(shè)計(jì)稿、錄屏反饋和桌面操作，把“看見”和“行動”無縫銜接起來。

3.看Coding能力。這也是M3讓我覺得最值得看的地方。在衡量AI Agent核心能力的BrowseComp考場上，M3以83.5分的成績超越Claude Opus 4.7的79.3分，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)。在SWE-Bench Pro上同樣表現(xiàn)優(yōu)異，展現(xiàn)出真正挑戰(zhàn)海外Coding模型“代碼王座”的實(shí)力。

Plus版49元/月給6億Token，同價位比Claude Pro多燒10-15倍算力。API百萬Token輸入4.2元，比智譜GLM-5.1便宜，這就MSA架構(gòu)帶來的成本優(yōu)勢，讓低價可持續(xù)。“開源+低價+長上下文+Coding”則會套組合拳下來MINIMAX的路已經(jīng)奔著Agent時代的“英偉達(dá)”去了。

我的看法：別只看評測，更要看開發(fā)者粘性。

國產(chǎn)模型的競爭，早就不該是“誰更會聊天”了。

M3給了一個新答案：單點(diǎn)封神已經(jīng)不稀奇了，重新定義賽道才是真本事。它想做的是Agent時代的國產(chǎn)開源底座，不是下一個陪聊機(jī)器。

5月22日，智譜面向企業(yè)客戶推出GLM-5.1，市場很快就給了反饋。5月28日收盤，智譜股價已創(chuàng)下1618港元的歷史新高；5月29日盤中一度觸及1993港元，市值突破8800億港元。

智譜股價的上漲不是個例，Anthropic的ARR在兩個月內(nèi)從300億美元飆升至440億美元，全球Coding市場的遠(yuǎn)期TAM被測算為4000億美元時，Coding已經(jīng)不技術(shù)能力的比拼，更是一場關(guān)于“可審計(jì)生產(chǎn)力”的商業(yè)化戰(zhàn)爭。

M3在這些關(guān)鍵指標(biāo)上完全不輸海外一線模型。

M3恰恰打在了這個戰(zhàn)略卡點(diǎn)上。6月2日，小摩在M3發(fā)布后重申對MiniMax的“增持”評級，目標(biāo)價1100港元，認(rèn)為這是自M2系列以來的“重大升級”，將推動MiniMax重回中國前沿大模型市場的領(lǐng)先地位。

港股定價，A股給錢——“雙子星”回A，這局棋才剛下到中盤

5月，DeepSeek首輪融資傳聞引爆市場，階躍星辰近25億美元融資落地；此前Kimi已在年初完成多輪密集融資。從“百模大戰(zhàn)”到資本加速分化，中國AI正處于從技術(shù)信仰向商業(yè)兌現(xiàn)的資本化下半場。

6月1日，智譜發(fā)布公告稱，公司建議向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請配發(fā)及發(fā)行A股。而MiniMax也在近日啟動A股IPO輔導(dǎo)。在港股拿到了國際化的估值錨之后，兩家公司幾乎同步轉(zhuǎn)身沖刺科創(chuàng)板。智譜自港股上市以來股價漲幅超12倍，MiniMax漲幅超4倍——資本市場已經(jīng)用真金白銀給出了初步答案。

但真正的資金池在哪里？在A股。

大A連續(xù)多個月單日成交額站上1.2萬億，只有這個量級的市場，才能給大模型公司融到真正意義上的“彈藥”。

招股定價看港股，蓄水蓄力還得看A股。