史上最大IPO來襲！SpaceX, 1.75萬億憑什么？

2026-06-12 18:23

750億美元的預(yù)計(jì)募資額、上市當(dāng)日沖擊1.75-1.77萬億美元市值的目標(biāo)，全球矚目的SpaceX即將開啟一場史無前例的IPO。

其沖擊資本市場的行動(dòng)，不僅可能將沙特阿美在2019年創(chuàng)下的256億美元IPO紀(jì)錄甩在身后，更標(biāo)志著太空經(jīng)濟(jì)首次站在了全球資本舞臺(tái)的最中央。

1.75萬億美元，究竟是什么概念？是波音、洛克希德馬丁、諾斯羅普格魯曼、雷神技術(shù)、通用動(dòng)力等五家全球頂級(jí)防務(wù)航天公司市值的總和，也超過了特斯拉當(dāng)前1.6萬億美元的市值，上市后將直接躋身全球上市公司市值前七位。

而僅僅在18年前，這家公司還在第三次火箭發(fā)射失敗后瀕臨破產(chǎn)，馬斯克甚至抵押了自己的全部身家。

本文力圖穿透招股書提供的表層數(shù)據(jù)，拆解SpaceX 1.75萬億估值的底層邏輯，揭示其商業(yè)模式的本質(zhì)，以及這場史上最大IPO可能帶來的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。

一、估值重構(gòu)：從"火箭公司"到"太空基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商"

長期以來，資本市場對(duì)SpaceX的估值邏輯定位，通常是"航天發(fā)射服務(wù)商"——認(rèn)為其主要價(jià)值是獵鷹9火箭具備可回收技術(shù)能帶來成本優(yōu)勢。

但是，此次招股書披露的信息與之卻截然不同，SpaceX的估值體系發(fā)生了根本性重構(gòu)。

1. 算力業(yè)務(wù)：第二增長曲線爆發(fā)

SpaceX與Anthropic簽訂的三年450億美元算力合同，可能幫助SpaceX的業(yè)務(wù)版圖實(shí)現(xiàn)一次戰(zhàn)略性進(jìn)化——SpaceX在2025年的營收是187億美元，其中星鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約120億美元；而與Anthropic的合作將為SpaceX帶來每年150億美元的收入，一舉超越星鏈成為公司最大單一收入來源。

根據(jù)約定，Anthropic將向SpaceX每月支付12.5億美元購買算力，算力范圍包括Colossus 1和Colossus 2兩個(gè)數(shù)據(jù)中心集群。

而這，還只是個(gè)開始。

馬斯克稱，有多家公司在洽談?lì)愃频乃懔贤欢鳛镾paceX的重要股東，同樣面臨算力瓶頸的谷歌很可能也在其中。

可能有人會(huì)問，SpaceX哪來的算力，為啥別人向他買？他不是搞火箭的嗎？人類搞火箭這么多年，也沒聽說過要算力的啊？

實(shí)際上，SpaceX擁有算力、需要算力，是它把傳統(tǒng)航天“低頻次、預(yù)設(shè)任務(wù)”的作業(yè)模式顛覆后，產(chǎn)生的一種自然剛需：

過去人類搞火箭，一年才發(fā)射幾十次，在軌衛(wèi)星總共也就幾百顆，所以計(jì)算任務(wù)可以提前在地面完成，火箭上只需要安裝低性能抗輻射芯片就行了，所以大眾不會(huì)覺得火箭跟算力有啥關(guān)系。

但是SpaceX不同，它要運(yùn)營9600顆高速運(yùn)動(dòng)的星鏈衛(wèi)星（實(shí)時(shí)軌道調(diào)度、碰撞預(yù)警、全球用戶分配），還要迭代星艦的自主回收算法（10億次以上仿真訓(xùn)練），所以提前鎖定了英偉達(dá)百萬級(jí)的GPU產(chǎn)能，用造火箭的模塊化工程能力快速建成了Colossus系列AI算力集群。

這個(gè)集群原本是供自家xAI訓(xùn)練Grok大模型用的，AI巨頭們?cè)敢飧邇r(jià)找SpaceX買算力，是因?yàn)楝F(xiàn)在全球算力荒已經(jīng)到了有錢買不到芯片、有芯片建不成機(jī)房的荒唐地步，自建1吉瓦數(shù)據(jù)中心差不多要2年，SpaceX竟然3個(gè)月就能交付。

與此同時(shí)，SpaceX正在成為某種"垂直整合型云服務(wù)商"。和亞馬遜AWS、微軟Azure等傳統(tǒng)云服務(wù)商不同的是，SpaceX擁有從電力生產(chǎn)（太陽能）、數(shù)據(jù)中心建設(shè)到全球傳輸網(wǎng)絡(luò)（星鏈）的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

Colossus數(shù)據(jù)中心集群采用自研的液冷技術(shù)和模塊化設(shè)計(jì)，能以遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的成本提供AI訓(xùn)練所需的高密度算力。

而星鏈網(wǎng)絡(luò)則解決了數(shù)據(jù)中心間的高速互聯(lián)問題，讓分布式算力調(diào)度成為可能。

更加讓資本市場瘋狂的，是上述合同中"吉瓦級(jí)太空AI算力合作"條款。與地面數(shù)據(jù)中心相比，太空數(shù)據(jù)中心擁有很大優(yōu)勢：

不受土地資源限制、利用太陽能24小時(shí)不間斷供電、真空環(huán)境下自然冷卻效率高、全球任何地方都能低延遲訪問。

而實(shí)現(xiàn)這一構(gòu)想的載體，就是SpaceX的星艦火箭。一旦太空數(shù)據(jù)中心部署成功，SpaceX將掌控全球AI算力的上游，成為巨無霸級(jí)別AI時(shí)代的電力巨頭。

2. 星鏈：現(xiàn)金流壓艙石的長期價(jià)值

盡管算力業(yè)務(wù)前景喜人，但星鏈目前仍舊是SpaceX最可靠的現(xiàn)金牛，也支撐其估值的核心所在。

截至2026 年第一季度，星鏈已在全球部署了超過 9000 顆衛(wèi)星，擁有超過1030 萬用戶，覆蓋了全球 100 多個(gè)國家和地區(qū)。

星鏈的商業(yè)價(jià)值，不僅僅在于消費(fèi)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，更來源于其在政府和企業(yè)市場的價(jià)值。在一些軍事沖突中，星鏈證明了其在軍事通信領(lǐng)域的可靠性，美國國防部已與SpaceX簽訂了價(jià)值數(shù)十億美元的合同。

在海事、航空、能源等諸多行業(yè)，星鏈也在快速替代傳統(tǒng)衛(wèi)星通信服務(wù)。據(jù)行業(yè)分析師李A(yù)ndy預(yù)測，到2030年，星鏈獲得的年收入將突500億美元，成為全球最大衛(wèi)星通信運(yùn)營商。

更值得注意的是，星鏈為SpaceX的其他業(yè)務(wù)提供了協(xié)同效應(yīng)。它不僅是太空數(shù)據(jù)中心的全球傳輸網(wǎng)絡(luò)，也是星艦的最大客戶。下一代V3版星鏈衛(wèi)星的重量，是當(dāng)前版本的3倍，性能則會(huì)提升10倍，只有星艦火箭才能以比較經(jīng)濟(jì)的方式將其批量送入軌道。

這種"火箭-衛(wèi)星-服務(wù)"的整合模式，為SpaceX提供了牢固的護(hù)城河。

3. 傳統(tǒng)航天業(yè)務(wù)：不可忽視的基本盤

除了星鏈和算力業(yè)務(wù)，航天發(fā)射和載人航天業(yè)務(wù)也是SpaceX的重要收入來源。

依靠獵鷹9火箭的成本優(yōu)勢，SpaceX已占據(jù)全球商業(yè)發(fā)射市場70%以上的份額。無論是NASA阿爾忒彌斯登月計(jì)劃、國際空間站補(bǔ)給任務(wù)，還是商業(yè)載人航天業(yè)務(wù)，都將為SpaceX帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。

其中，著名的阿爾忒彌斯計(jì)劃的分量最重，NASA已授予SpaceX總額 38.7億美元的人類著陸系統(tǒng)（HLS）開發(fā)合同，其中初始合同金額29億美元，并計(jì)劃在2028年執(zhí)行Artemis IV載人登月任務(wù)。

倘若一切順利，SpaceX有機(jī)會(huì)成為人類有史以來首家送宇航員上月球的商業(yè)公司。這不僅有助于帶來更多的政府合同，還有利于其開展馬斯克心心念念的火星殖民計(jì)劃。

二、技術(shù)壁壘：星艦是所有故事的終極支點(diǎn)

無論SpaceX的業(yè)務(wù)版圖如何擴(kuò)張，其核心競爭力始終建立在航天技術(shù)上；而星艦火箭則是支撐其一切故事的終極支點(diǎn)。

沒有星艦取得的成績，SpaceX的算力業(yè)務(wù)將不值一提，1.75萬億的估值也只能是空中樓閣。

在提交招股書后不久，新一代V3版星艦完成首次試飛。這次試飛可能是SpaceX意在向資本市場“秀肌肉”——V3星艦是SpaceX最先進(jìn)的運(yùn)載工具，整箭高達(dá)124 米，載有33臺(tái)升級(jí)后的猛禽3發(fā)動(dòng)機(jī)，近地軌道運(yùn)力突破100噸。

此次試飛雖然出現(xiàn)兩級(jí)各1臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)提前關(guān)機(jī)、一級(jí)助推器返回點(diǎn)火失敗等技術(shù)異常，但整體表現(xiàn)已超出市場預(yù)期，星艦成功完成了起飛、級(jí)間分離、衛(wèi)星部署等關(guān)鍵步驟，并在印度洋實(shí)現(xiàn)了受控濺落。這表明星艦的技術(shù)已趨于成熟，距離常態(tài)化商業(yè)發(fā)射已不遙遠(yuǎn)。

正如馬斯克所說："星艦是SpaceX存在的理由。"

三、資產(chǎn)戰(zhàn)略：18712枚比特幣背后的邏輯

招股書中另一個(gè)引人注意的細(xì)節(jié)是，SpaceX目前持有18712枚比特幣，平均購入成本為3.5萬美元。按當(dāng)前市價(jià)計(jì)算，這些比特幣的市值約為 14.5億美元。這一持幣規(guī)模超過了特斯拉的11509枚和Coinbase的 14458枚，也讓SpaceX成為全球非幣圈公司中，持有比特幣最多的企業(yè)。

1. 資產(chǎn)多元化與抗風(fēng)險(xiǎn)能力

在全球地緣政治不確定性依舊延續(xù)、主權(quán)貨幣波動(dòng)劇烈的情況下，比特幣作為一種去中心化的全球儲(chǔ)備資產(chǎn)，能為SpaceX提供傳統(tǒng)法幣無法給予的流動(dòng)性保障。

與政府債券或股票不同，比特幣不受任何國家或機(jī)構(gòu)的操控，一般不會(huì)被凍結(jié)或沒收，可在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移。對(duì)一家業(yè)務(wù)遍布全球、經(jīng)常與各國政府打交道的企業(yè)而言，這種資產(chǎn)特性具有較高的戰(zhàn)略價(jià)值。

2. 星際經(jīng)濟(jì)體系的支付基礎(chǔ)設(shè)施

馬斯克的長期愿景，是建立一個(gè)多星球文明，而去中心化的比特幣似乎有可能成為未來星際經(jīng)濟(jì)體系的通用支付方式。SpaceX持有大量比特幣，可以看作是在為星際經(jīng)濟(jì)提前布局。

3. 品牌效應(yīng)與社區(qū)影響力

馬斯克對(duì)比特幣的擁護(hù)，為SpaceX帶來了明顯的品牌效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)影響。全球有數(shù)以千萬計(jì)的比特幣持有者，他們中的許多人同時(shí)也是馬斯克的粉絲。

四、治理爭議：押注SpaceX就是押注馬斯克

盡管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，SpaceX的治理結(jié)構(gòu)卻頗具爭議性。招股書顯示，SpaceX董事會(huì)由8人組成，除了馬斯克和公司總裁格溫肖特韋爾外，其他大多都是跟馬斯克有數(shù)十年交情的人。

這種"創(chuàng)始人+忠實(shí)追隨者"的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，造就了美國上市公司史上最激進(jìn)的治理模式：

馬斯克一人控制約84%的投票權(quán)，事實(shí)上不可能被董事會(huì)解雇；公司章程規(guī)定，所有股東索賠須通過強(qiáng)制約束性仲裁解決，禁止在聯(lián)邦法院提起訴訟，包括集體訴訟，這意味著投資者幾乎沒有通過法律途徑維護(hù)自身權(quán)益的可能。

同時(shí)，只有持股超過3%的股東才有資格提起派生訴訟。按照1.75萬億美元的估值計(jì)算，意味著投資者需要持有至少450億美元的股票，才能起訴公司的董事和高管。

這一條款讓紐約州公共退休基金、加州公務(wù)員退休基金等大型機(jī)構(gòu)投資者大為光火，他們認(rèn)為這種治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重?fù)p害股東權(quán)利，將投資者置于極其不利的地位。

但對(duì)馬斯克而言，這是吸取了此前特斯拉薪酬方案被特拉華州法院否決、被OpenAI踢出董事會(huì)的教訓(xùn)，強(qiáng)力確保自己對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。

招股書也毫不避諱地承認(rèn)，公司對(duì)馬斯克存在"高度依賴"。"馬斯克先生的領(lǐng)導(dǎo)力、愿景與技術(shù)專長是公司未來成功的核心支柱。如果馬斯克先生的參與度下降或終止，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及未來前景產(chǎn)生重大不利影響。"

這說明什么呢？說明投資者斥巨資購買SpaceX的股票，本質(zhì)上是在為馬斯克的個(gè)人能力和未來愿景買單。這無疑是一場史無前例的豪賭，賭馬斯克能盡快實(shí)現(xiàn)星艦的常態(tài)化發(fā)射、建成全球最大AI算力網(wǎng)絡(luò)、甚至把人類送上火星。

五、風(fēng)險(xiǎn)與展望

SpaceX的1.75萬億估值，是商業(yè)史上對(duì)人類未來可能性的一次昂貴押注。它融合了航天、通信、AI、加密資產(chǎn)等多個(gè)風(fēng)口賽道，構(gòu)筑了一個(gè)從地面到太空、從硬件到軟件的完整生態(tài)體系。但狂歡背后，風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

首先，星艦的技術(shù)迭代依然存在諸多不確定性。雖然V3星艦的首次試飛效果不錯(cuò)，但要實(shí)現(xiàn)完全可復(fù)用以及常態(tài)化發(fā)射，還需要解決一系列技術(shù)難題。如果星艦的進(jìn)度滯后，SpaceX的整個(gè)商業(yè)計(jì)劃都將受到波及。

同時(shí)，AI算力業(yè)務(wù)的競爭日趨激烈。亞馬遜、微軟、谷歌等科技巨頭都在大力投資AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，SpaceX雖說擁有星鏈和星艦的優(yōu)勢，但能否在算力市場占據(jù)優(yōu)勢地位，仍然有待觀察。

第三，高度集中的公司治理結(jié)構(gòu)顯然也是隱患重重。馬斯克大權(quán)在握，雖然能保證決策效率，卻也增加了一言堂帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。SpaceX的業(yè)務(wù)涉及航天、通信、AI等多個(gè)敏感領(lǐng)域，是各國政府非常關(guān)注的行業(yè)。因此如果監(jiān)管政策發(fā)生變化，可能會(huì)對(duì)SpaceX產(chǎn)生重大影響。

但無論如何，不可否認(rèn)的是，SpaceX已改變?nèi)祟惡教飚a(chǎn)業(yè)的態(tài)勢，并正在開啟一個(gè)全新太空經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這場史上最大IPO的最終走向，不僅將決定SpaceX的未來，也影響著全球科技產(chǎn)業(yè)的未來。

馬斯克的太空夢，究竟是人類文明的新起點(diǎn)，還是資本市場的又一個(gè)泡沫？時(shí)間會(huì)帶來答案。

原文標(biāo)題 : 史上最大IPO來襲！SpaceX，1.75萬億憑什么？