邁威爾 Marvell: AI 推理時代，連接比算力更吃香？

2026-06-05 16:10

邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 28 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2027 財年第一季度財報（截至 2026 年 4 月）：

1.收入端：本季度 24.2 億美元，環(huán)比增長 9%，符合市場預期（24.1 億美元）。本季度環(huán)比增量的 2 億美元，基本都來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務的增長帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為 52.1%，環(huán)比提升 0.4%。由于公司毛利率受收購資產(chǎn)攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為 58.3%，環(huán)比下滑 0.2%。在毛利率較低的定制 ASIC 等業(yè)務影響下，毛利率還是呈現(xiàn)下降的趨勢。

3.數(shù)據(jù)中心業(yè)務：是市場關注的重點。本季度收入 18.3 億美元，環(huán)比增長 11%，主要來自于光互連產(chǎn)品的增長帶動，本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務占比為 75.8%。

此前市場對公司 AI 業(yè)務的關注點主要在定制 ASIC 業(yè)務，然而$邁威爾科技(MRVL.US) 在亞馬遜 Trainium 產(chǎn)品的表現(xiàn)相對較弱。雖然公司依然為亞馬遜提供 Trainium2.5 芯片，但其最新發(fā)布的 Trainium3 芯片主要是由 Alchip 來提供，這也在當時壓制了公司的股價表現(xiàn)。

隨著進入 AI 推理階段，算力重要性明顯減弱，而大廠更加注重存儲、CPU 及互連領域的能力。Marvell 本身在互聯(lián)市場具有相對領先的產(chǎn)品，即便 ASIC 近期表現(xiàn)低迷，但互連產(chǎn)品的旺盛需求也將為公司的業(yè)績高增帶來保障。

4.下季度指引：收入 27 億美元，好于市場預期（26.1 億美元），環(huán)比增長主要來自于互連產(chǎn)品需求增長的帶動；毛利率（GAAP）52.1%- 53.1%，保持相對平穩(wěn)。

5.全年展望：上調(diào) 2027 財年收入展望 115 億美元（上季度指引 110 億美元），同比增長 40%。主要來自于互連產(chǎn)品的增速上調(diào)至超 70%（此前指引 50%+），ASIC 增速超 20%（維持）；上調(diào) 2028 財年收入展望 165 億美元（此前為 150 億美元），同比增長 43%。

海豚君整體觀點：押對 AI 超級周期，互連拉滿成長性

公司本次財報基本符合市場預期，其中收入端的增長基本都來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務（互連產(chǎn)品）的帶動。在剔除攤銷等影響后，公司調(diào)整后的毛利率為 58.3%，環(huán)比下降 0.2%。

公司上季度調(diào)整了業(yè)務披露口徑，將業(yè)務從原來的 5 項調(diào)整為 2 項（數(shù)據(jù)中心、通信及其他）。數(shù)據(jù)中心業(yè)務是本季度最主要的增長點，本季度環(huán)增 11%。其中本季度 ASIC 表現(xiàn)相對較弱，增長主要來自于互連產(chǎn)品的需求帶動。

Marvell 預計下季度收入將達到 27 億美元，環(huán)比增長 11%，好于市場預期（26.1 億美元）。由于公司管理層給出了全年指引，因而下季度指引的重要性就不高了。

近期公司股價大幅上漲，主要是公司 “敘事邏輯” 發(fā)生了重大變化。此前市場主要擔心 Trainium 份額流失和 1.6T DSP 量產(chǎn)進展及博通 AVGO 的競爭，而當前在光學超級周期下，即便定制 ASIC 表現(xiàn)偏弱，公司的互連產(chǎn)品（DSP 芯片等）依然能為公司業(yè)績帶來確定性的高增表現(xiàn)。。

在進入 AI 推理階段后，更明確地能看到 “AI 基礎設施=存儲 +XPU+ 連接”。Marvell 公司本身具有相對領先的光電連接產(chǎn)品，又通過一系列并購完善了自身的 AI 網(wǎng)絡能力。市場主流機構此前已經(jīng)將公司業(yè)績預期進行上調(diào)，而公司管理層這次將 2027/2028 財年的收入指引分別上調(diào)至 115/165 億，也基本是符合市場期待的。

在財報數(shù)據(jù)之外，Marvell 主要有以下幾方面的 “成長性” 看點：

1）機架級網(wǎng)絡能力：公司在近期密集收購XConn（PCIe/CXL 交換）、Celestial AI（光子互連）、Polariton（硅光子），這讓公司擁有了完整的三大 AI 網(wǎng)絡層能力：Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across，可以為客戶提供從機架內(nèi)部到跨數(shù)據(jù)中心的全套高速互連硬件組合。

2）CXL 內(nèi)存擴展/池化 (Structera)：實際上不是用來 “存數(shù)據(jù)” 的，而是在 “跑數(shù)據(jù)的內(nèi)存層級中增加了一層”。當前進入 AI 推理階段，需要海量 KV Cache。HBM 太貴、DRAM 不夠大，必須用 NAND/存儲級內(nèi)存擴展。

Marvell 在 CXL 內(nèi)存擴展與池化領域的布局主要有：Structera A、Structera X 和 Structera S 三類，分別擔任近存儲加速器、內(nèi)存擴展控制器和內(nèi)存池化與交換的功能。

3）光學互聯(lián)全棧能力

對于連接領域的形態(tài)變化，“銅纜→可插拔光模塊（PAM4 DSP 相對領先）→LPO/OBO（板載光學）→CPO（封裝內(nèi)集成光學）→全光互聯(lián)”，Marvell 在每個階段都有技術布局。

在當前 Scale-out 光學互聯(lián)場景中，傳統(tǒng)可插拔光模塊依然還是絕對主力。英偉達、谷歌等大廠基本都采用可插拔光模塊的方案，CPO 方案預計在 26 年下半年才開始小批量使用。

Marvell 的 PAM4 DSP 在可插拔光模塊市場中是相對領先的，公司管理層此前也提到了，“1.6T 方案已經(jīng)開始量產(chǎn)，并將 2027 財年實現(xiàn)快速爬坡”，這也將是公司近期內(nèi)互連產(chǎn)品的主要增長點。而在 DSP 之外，Marvell 也已經(jīng)對 LPO/OBO、CPO 和全光互聯(lián)等領域進行了技術布局。

就公司的本次財報而言，表現(xiàn)相對 “一般”。由于公司給了全年指引，季度表現(xiàn)重要性就弱了。至于公司給出的全年指引，2027/2028 年的收入展望基本符合主流上調(diào)后預期。

在公司相對較高的 PE 中，包含了市場對公司過高的期待。而公司給出的年度指引，并未帶來更多 “驚喜”，短期會讓市場有點 “小失落”。

在新的指引之下，意味著公司在近兩年內(nèi)的增速都將維持在 40% 以上，還是體現(xiàn)了公司持續(xù)高增的表現(xiàn)。在互連產(chǎn)品之外，公司還有 ASIC 業(yè)務、CXL 內(nèi)存擴展/池化 (Structera)、機架級解決方案給公司帶來中長期的想象空間。即便本次年度指引 “相對平淡”，但公司 “高成長” 的敘事邏輯依然還在。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技 Marvell 業(yè)務

邁威爾科技 Marvell 公司憑借存儲技術起家，后續(xù)通過一系列的 “外延并購” 實現(xiàn)業(yè)務拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務已經(jīng)成為公司最大的收入來源。

具體業(yè)務情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務（75% 左右）：高成長業(yè)務，受益于數(shù)據(jù)中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業(yè)務中包括光電互連產(chǎn)品、SSD 控制器、定制 ASIC 業(yè)務（亞馬遜 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業(yè)務（25% 左右）：公司已經(jīng)將 “企業(yè)網(wǎng)絡、運營商基礎設施、消費、汽車 + 工業(yè)” 整合為 “通信及其他” 板塊。

二、核心數(shù)據(jù)：連接升溫，收入環(huán)增提速

2.1 收入端

邁威爾科技 Marvell 在 2027 財年第一季度實現(xiàn)營收 24.2 億美元，環(huán)比增長 9%，符合市場預期（24.1 億美元）。公司本季度營收端的增長，主要來自于光電互連產(chǎn)品的增長帶動。

2.2 毛利端

邁威爾科技 Marvell 在 2027 財年第一季度實現(xiàn)毛利 12.6 億美元，環(huán)比增加 1.1 億美元。其中 Marvell 在本季度的毛利率為 52.1%。

由于公司毛利率受收購資產(chǎn)攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率。

公司本季度調(diào)整后的毛利率為 58.3%，環(huán)比下滑 0.2pct。在毛利率較低的定制 ASIC 等業(yè)務影響下，毛利率還是呈現(xiàn)下降的趨勢。

2.3 經(jīng)營費用及利潤

邁威爾科技 Marvell 在 2027 財年第一季度實現(xiàn)凈利潤 0.35 億美元。

若剔除非經(jīng)常性因素影響，從 EBITDA 角度來看，公司本季度 EBITDA 為 7.35 億美元，本季度 EBITDA% 回落至 30.4%，主要是受毛利率（調(diào)整后）下降和經(jīng)營費用明顯增加的影響。

三、各業(yè)務情況：互連產(chǎn)品高增長，“成長性” 看點拉滿

邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續(xù)收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司連接及 ASIC 等相關能力。在互連產(chǎn)品和定制 ASIC 等需求的帶動下，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務呈現(xiàn)上升的趨勢，也是公司業(yè)績的最大影響項。

公司上季度開始傳統(tǒng)業(yè)務統(tǒng)一歸納為通信及其他，其中企業(yè)網(wǎng)絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業(yè)的收入占比都下滑至 1 成附近及以下。

3.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務

邁威爾科技 Marvell 在 2027 財年第一季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)營收 18.3 億美元，環(huán)比增長 11%，符合市場預期（18.2 億美元），增長主要來自于光電互連產(chǎn)品的需求帶動。

Marvell 的數(shù)據(jù)中心中，當前業(yè)務的主要關注點是互聯(lián)產(chǎn)品和定制 ASIC 業(yè)務。

1）定制 ASIC：當前最大的產(chǎn)品是亞馬遜的 Trainium

Marvell 依然為亞馬遜提供 Trainium2.5 的產(chǎn)品，但亞馬遜最新的 Trainium3 產(chǎn)品，主要將由 Alchip 提供，這也是近期公司 ASIC 業(yè)務表現(xiàn)較弱的主要原因。

對于定制 ASIC 的展望，公司 2027 財年的預期并不高，預計全年增速僅有 20%（遠低于 CSP 的資本開支增速），其中也反映了公司在大客戶（亞馬遜）“丟份額” 的事實。

而對于 2028 和 2029 財年，公司依然還是給出了相對不錯的展望。公司預計 2028 財年定制收入將實現(xiàn)翻倍增長，2029 財年將超過 100 億美元（大致對應此前 20% 市場份額的長期指引），其中包括了微軟的下一代 Maia 芯片、CXL 和 NIC 等多個 XPU attach 產(chǎn)品。

2）互連產(chǎn)品：公司數(shù)據(jù)中心最大的一項

在 ASIC 相對低迷的情況下，互連產(chǎn)品貢獻了當前最主要的增量。海豚君預計公司本季度互連產(chǎn)品的收入在 9 億美元，約占數(shù)據(jù)中心收入的一半左右。

在進入 AI 推理階段后，不僅僅是算力，更明確地能看到 “AI 基礎設施=存儲 +XPU+ 連接” 的重要性。當前可插拔光模塊依然是 Scale-out 的主流方式，而公司 PAM4 DSP 是其中相對領先的產(chǎn)品，并且公司也已經(jīng)在銅纜、LPO/OBO、CPO 和全光互聯(lián)等全領域都進行了技術布局。

公司本次上調(diào) 2027/2028 財年的收入指引，也主要是看到了互連領域的強勁需求。公司預計2027 財年互連業(yè)務收入同比增長超 70%（此前指引 50%+），并在 2028 財年繼續(xù)維持較快的增長。

3）其他增量領域：

①數(shù)據(jù)中心交換芯片：在公司收購 Innovium 之后，進一步增強了公司在以太網(wǎng)交換機市場的競爭力。公司在 2026 財年以太網(wǎng)交換相關收入為 3 億美元左右，預計在 2027/2028 財年分別能達到 6 億和 10 億美元以上，受益于 AI 需求的推動；

②完整的網(wǎng)絡層能力：公司在近期密集收購 XConn（PCIe/CXL 交換）、Celestial AI（光子互連）、Polariton（硅光子），這讓公司擁有了完整的三大 AI 網(wǎng)絡層能力：Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across，可以為客戶提供從機架內(nèi)部到跨數(shù)據(jù)中心的全套高速互連硬件組合；

③CXL 內(nèi)存擴展與池化領域：公司的主要布局有：Structera A、Structera X 和 Structera S 三類，分別擔任近存儲加速器、內(nèi)存擴展控制器和內(nèi)存池化與交換的功能；

通過一系列的收購之后，Marvell 構建了 Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across 的全方位能力。公司不僅僅是單獨 “賣芯片”，更想打造一整套的解決方案。

Marvell 與英偉達也擴大了合作，包括①光學合作（在 DSP、TIA、driver 長期供貨基礎上拓展至硅光，賦能 scale-up 網(wǎng)絡）；②NVLink Fusion 集成（Marvell 定制芯片與網(wǎng)絡半導體可無縫對接 NVIDIA 基礎設施，為超大規(guī)模客戶提供混搭靈活性）；③AI-RAN（增強 OCTEON 基站處理器與 NVIDIA GPU 協(xié)同，使運營商在同一軟件定義平臺上并發(fā)運行 5G/6G 與高性能 AI 應用）。

在當前的 AI 推理階段，連接能力越來越重要，這不僅帶來了短期業(yè)績的提升，更讓市場期待公司中長期的持續(xù)成長能力。當前階段，互連產(chǎn)品將貢獻數(shù)據(jù)中心業(yè)務最大的增量，而后續(xù)還有 ASIC、CXL 內(nèi)存擴展/池化 (Structera)、機架級解決方案等方面的長期看點。

3.2 通信及其他業(yè)務

公司本季度調(diào)整了業(yè)務披露口徑，僅披露通信及其他業(yè)務項，而不再細分企業(yè)網(wǎng)絡、運營商基建、消費電子、工業(yè)等業(yè)務。

邁威爾科技 Marvell 在 2027 財年第一季度的通信及其他業(yè)務實現(xiàn)營收 5.85 億美元，同比增長 28%。在數(shù)據(jù)中心加速增長的情況下，通信及其他業(yè)務占比壓縮至 24%。

對于通信及其他業(yè)務，公司的年度展望基本維持：2027 財年保持 10% 左右的增長，2028 財年是低個位數(shù)增長。

<此處結束>

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