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作者 | 鉛筆道 黃小貴

編輯 | 鉛筆道 祝枝杉

2026年，AI行業(yè)迎來了史上最重磅的資本事件。

6月8日，OpenAI在官網(wǎng)主動(dòng)宣布，已向美國證券交易委員會(huì)秘密提交S-1招股書草案。

沒有發(fā)行規(guī)模，沒有融資金額，也沒有上市時(shí)間表。即便如此，華爾街已經(jīng)沸騰。

這家憑借ChatGPT掀起全球AI革命的公司，估值已達(dá)到8520億美元（約合人民幣57797億元）。市場普遍預(yù)計(jì)，其IPO估值可能沖向1萬億美元。

Anthropic在6月1日剛剛遞表，SpaceX即將于6月12日上市，三家合計(jì)估值超過3萬億美元的公司，正同時(shí)沖向公開市場。

01 

賺錢的秘密

ChatGPT上線時(shí)，很多人認(rèn)為它只是搜索引擎的補(bǔ)充工具。但短短幾年后，它已經(jīng)成為全球最具影響力的軟件產(chǎn)品之一。根據(jù)路透社報(bào)道，OpenAI目前周活躍用戶已經(jīng)超過9億人，月收入達(dá)到20億美元規(guī)模（年化約250億美元，約合人民幣1700億元）。

目前，OpenAI的收入來自四部分。

第一部分是ChatGPT訂閱。個(gè)人用戶每月支付會(huì)員費(fèi)。這是OpenAI最早形成規(guī)模收入的業(yè)務(wù)，但如今占比已經(jīng)沒有大家想象中那么高。ChatGPT標(biāo)識(shí) 來源：公開資料

第二部分是企業(yè)版ChatGPT，也是增長最快的部分。大量銀行、咨詢公司（摩根士丹利、德勤、普華永道、埃森哲）、制造企業(yè)采購ChatGPT Enterprise，其員工直接使用GPT辦公。企業(yè)客戶付費(fèi)遠(yuǎn)高于個(gè)人訂閱，利潤也更高。

第三部分是提供API服務(wù)。這是OpenAI最賺錢的業(yè)務(wù)之一，開發(fā)者調(diào)用GPT模型，按Token收費(fèi)。今天無數(shù)AI創(chuàng)業(yè)公司本質(zhì)上是在給OpenAI貢獻(xiàn)收入。

第四部分是編程工具Codex。Codex增長速度極快。甚至成為推動(dòng)OpenAI收入增長的重要來源。

然而，OpenAI燒錢也很夸張。2026年預(yù)計(jì)運(yùn)營虧損140億美元，現(xiàn)金消耗每月約17億美元，推理成本一項(xiàng)就高達(dá)141億美元——也就是說，光是"跑模型"這件事，就幾乎吃掉了全部收入。

也就是OpenAI每賺1美元，也許要虧損1.22美元。

更驚人的是那些尚未浮出水面的承諾。根據(jù)披露，OpenAI已簽署的算力和基礎(chǔ)設(shè)施承諾超過1.4萬億美元：軟銀Stargate項(xiàng)目5000億美元、甲骨文數(shù)據(jù)中心超3000億美元、微軟Azure服務(wù)2500億美元（到2032年）、亞馬遜AWS：約1380億美元。

這些承諾意味著，無論收入如何波動(dòng)，無論市場競爭多么殘酷，這些賬單都必須按期支付。換句話說，OpenAI已經(jīng)把自己綁定在一艘無法減速的火箭上——減速就意味著違約，加速才有生機(jī)。

OpenAI需要向投資人解釋：為什么一家每年虧損140億美元的公司值1萬億美元？為什么那些高達(dá)1.4萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施承諾不是風(fēng)險(xiǎn)，而是護(hù)城河？

02 

兩巨頭同時(shí)遞交招股書

過去三年，整個(gè)行業(yè)默認(rèn)OpenAI是王者。但進(jìn)入2026年，Anthropic正在收入上反超OpenAI。OpenAI最新估值8520億美元。Anthropic最新融資后達(dá)到9650億美元，已經(jīng)超過OpenAI。

更重要的是收入。市場普遍認(rèn)為OpenAI當(dāng)前年化收入約250億-330億美元。Anthropic則已經(jīng)接近450億-500億美元年化收入。

Anthropic旗下產(chǎn)品Claude標(biāo)識(shí) 來源：公開資料

Anthropic幾乎沒有消費(fèi)級(jí)爆款，但它有一個(gè)更賺錢的企業(yè)市場。其產(chǎn)品Claude最初定位就不是大眾聊天，而是企業(yè)生產(chǎn)力。

Claude Code是Anthropic最大的殺手锏。過去一年，Claude Code在開發(fā)者圈爆發(fā)，大量程序員把Claude Code視為最佳編程模型，在企業(yè)市場，Claude已經(jīng)成為許多開發(fā)者首選模型。尤其是在代碼生成、長上下文處理和企業(yè)安全領(lǐng)域，Claude擁有大量擁躉。亞馬遜成為其重要支持者，谷歌也持續(xù)投資。

據(jù)外媒披露，Anthropic收入暴漲的重要原因正是Claude Code。因?yàn)槌绦騿T恰恰是最愿意付費(fèi)的人群。100美元會(huì)員費(fèi)，可能幫企業(yè)節(jié)省數(shù)千美元工程師成本，ROI極高。一些分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為：Anthropic已經(jīng)形成類似GitHub Copilot級(jí)別的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

當(dāng)然，跟OpenAI一樣，API也是Anthropic重要收入。但是，Anthropic的API收入主要來自企業(yè)采購，而不是大量開發(fā)者。

由于Anthropic選擇了"安全優(yōu)先"：強(qiáng)調(diào)AI安全性、模型可解釋性、價(jià)值觀對齊。Claude在企業(yè)市場口碑極好，尤其受到對AI倫理有嚴(yán)格要求的金融機(jī)構(gòu)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的青睞。

這就帶來一個(gè)好處，這部分收入結(jié)構(gòu)比OpenAI更集中，而且客單價(jià)高、留存率高、算力利用率更穩(wěn)定。華爾街越來越喜歡Anthropic的原因也在于此，企業(yè)采購更接近傳統(tǒng)SaaS生意。

從目前公開信息看，Anthropic已經(jīng)率先證明了一件事：AI不僅可以擁有數(shù)億用戶，也可以成為一門規(guī)模數(shù)百億美元收入的企業(yè)軟件生意。

而OpenAI IPO最值得期待的地方，恰恰是它將首次公開回答另一個(gè)問題：ChatGPT究竟是一款爆紅產(chǎn)品，還是未來二十年的下一代操作系統(tǒng)。

03 

AI能賺到高利潤嗎？

如果把OpenAI和Anthropic上市看成一個(gè)分水嶺，那么AI行業(yè)很可能正式進(jìn)入第三階段。

即從技術(shù)競賽、商業(yè)化競賽到資本回報(bào)競賽。IPO之后，華爾街只會(huì)問三個(gè)問題：收入增長多少、毛利率多少、資本開支多久回收？

這是AI產(chǎn)業(yè)第一次接受公開市場審視。AI算力服務(wù)器 來源：公開資料

《財(cái)富》雜志認(rèn)為，OpenAI的S-1文件將成為AI產(chǎn)業(yè)最重要的一份財(cái)務(wù)文件，因?yàn)樗�第一次有可能揭開整個(gè)大模型行業(yè)最核心的秘密：AI到底賺不賺錢。OpenAI究竟是一家高速成長的軟件公司，還是一個(gè)需要不斷燒錢的基礎(chǔ)設(shè)施怪獸？

歷史上還沒有一家科技企業(yè)像OpenAI這樣，讓資本市場對成本的關(guān)注超過對收入的關(guān)注。

與傳統(tǒng)SaaS企業(yè)不同，OpenAI每服務(wù)一次用戶請求，都需要消耗真實(shí)算力。用戶越多，推理成本越高。相比之下，微軟Office或Adobe軟件每增加一個(gè)用戶，邊際成本幾乎接近于零。AI則完全不同。每一次對話、每一次代碼生成、每一次Agent執(zhí)行任務(wù)，背后都是GPU、電力和數(shù)據(jù)中心資源的持續(xù)消耗。

對于OpenAI而言，每賺取1美元收入，需要花掉多少成本？如果這個(gè)數(shù)字長期居高不下，那么無論收入增長多快，都很難成為真正意義上的高利潤科技公司。

第二個(gè)是資本開支。

過去二十年，美國資本市場最成功的科技公司——微軟、谷歌、Meta——本質(zhì)上都是"輕資產(chǎn)軟件公司"。

而OpenAI越來越像另一種企業(yè)。為了維持領(lǐng)先地位，它需要不斷購買GPU、建設(shè)數(shù)據(jù)中心、簽署長期云計(jì)算合同，并持續(xù)投入數(shù)百億美元訓(xùn)練下一代模型。路透社指出，OpenAI上市的重要目的之一，就是獲得比風(fēng)險(xiǎn)投資更大的融資能力，以支撐未來持續(xù)擴(kuò)張的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。

換句話說，OpenAI面臨的是一個(gè)前所未有的挑戰(zhàn)：既要保持互聯(lián)網(wǎng)公司的增長速度，又要承擔(dān)類似電信運(yùn)營商或能源企業(yè)的資本開支壓力。

過去三年，資本市場愿意相信AI將改變世界；未來三年，資本市場將要求OpenAI和Anthropic證明，這種改變世界的能力能夠轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長的收入、健康的利潤率，以及最終的現(xiàn)金流。

OpenAI IPO真正決定的，不只是OpenAI的未來，它決定的是整個(gè)AI行業(yè)的估值邏輯。

       原文標(biāo)題 : 突發(fā)！58000億的AI公司沖刺IPO，年入1700億