撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

隨著國內新能源汽車產業鏈IPO熱潮的持續升溫，細分賽道的“隱形冠軍”們正相繼向資本市場發起沖擊。

近日，安聞科技集團股份有限公司（下稱“安聞科技”）的深交所主板上市申請獲得受理，保薦機構為廣發證券。憑借穩坐國內汽車座艙舒適系統頭把交椅的市場份額，其啟動IPO的消息迅速成為市場焦點。

結合天眼查及梳理招股書數據后不難發現，安聞科技正面臨著增收不增利、毛利率持續下滑等盈利質量考驗，疊加IPO前夕的大額分紅等頗具爭議的操作，其光鮮敘事下的資金需求與治理邏輯，值得市場深入探討。

一、細分賽道領跑，國產替代突圍

隨著汽車從代步工具向“第三生活空間”躍遷，駕乘舒適性與安全性正從“加分項”變為“必答題”。座艙作為用戶體驗的關鍵載體，其舒適安全水平已成為汽車差異化競爭的關鍵變量，以及智能化發展的核心落點。

在所有座艙構件中，座椅無疑是實現舒適功能最重要的部件之一。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年全球汽車座椅舒適系統市場規模達298.7億元，預計到2029年將增長至707.1億元，復合年增長率約18.8%。

中國作為全球最大的新能源汽車市場，對座艙舒適系統的需求尤為旺盛。2024年中國汽車座椅舒適系統市場規模達102.8億元，預計到2029年將增長至252.5億元，復合年增長率19.7%，增速高于全球平均水平，展現出可觀的市場潛力。

過去，全球汽車座椅市場長期由佛吉亞、李爾等外資巨頭主導，座艙舒適系統亦以捷溫科技、禮恩派等外資供應商為主。但伴隨國內新能源汽車滲透率與自主品牌份額的攀升，本土供應商正憑借不斷增強的實力，打破外資壟斷的格局。

安聞科技，便是其中頗具代表性的突圍者。該公司聚焦汽車座艙舒適及安全系統的研發、生產及銷售賽道，搭建起熱溫舒適類、體態舒適類、傳感檢測類三大產品系列，具備控制模塊、風扇、氣泵、線束等核心部件的自主生產能力。

根據弗若斯特沙利文資料，在中國汽車2024年的座椅舒適系統市場中，安聞科技以24.11%的份額位居國內第一；在全球市場中的份額約8.50%，位列全球第四，具備與捷溫、禮恩派等外資巨頭同臺競技的實力。

截至目前，安聞科技的產品已實現傳統品牌、新勢力及合資外資品牌的全方位覆蓋。國內客戶包括比亞迪、吉利、長安等傳統車企，以及蔚來、理想、小米等造車新勢力；海外方面，其業務版圖延伸至寶馬、奔馳、大眾、豐田等國際品牌。

二、營收高增之下，利潤持續承壓

領先的市場地位和豐富的客戶資源，成為安聞科技業績規模持續攀升的驅動力。2023年至2025年（即“報告期”），該公司分別實現收入23.07億元、33.30億元和41.77億元，復合年增長率約為34.56%，展現出強勁的擴張勢頭。

從業務結構看，安聞科技“三足鼎立”的業務格局也日趨穩固。其中，熱溫舒適類產品穩居該公司的規模首位，報告期內分別實現收入12.35億元、17.52億元和20.07億元，貢獻主營業務收入的半壁江山。

體態舒適類產品則增長最為迅猛，在安聞科技主營業務收入中的占比由2023年的23.16%增至2025年的31.07%，第二增長曲線逐漸清晰；傳感檢測類亦保持穩健增長，占比維持在16%左右，三者共同構成該公司的收入根基。

然而規模擴張的另一面，是盈利能力的明顯承壓，報告期內安聞科技的歸母凈利潤分別為3.68億元、6.91億元和4.95億元，其中2025年的利潤同比回落28.39%。增收不增利，正成為這家細分龍頭不得不直面的現實。

不僅如此，安聞科技的主營業務毛利率也呈逐年下滑態勢，由2023年的40.61%降至2024年的35.91%，2025年進一步下探至27.50%，三年間累計下滑超13個百分點，降幅也逐年擴大，盈利端壓力可見一斑。

安聞科技解釋稱，盈利承壓主要是由于熱溫舒適類產品毛利率及收入占比下降。盡管該產品的銷量從2023年的3123.16萬件翻倍增長至2025年的6816.14萬件，但受下游整車行業價格戰持續向上游傳導的影響，產品單價從39.56元/件降至29.44元/件。

“量增價減”之下，安聞科技熱溫舒適類產品的毛利率由2023年的40.41%降至2025年的24.67%，直接拖累了整體盈利表現。安聞科技坦言，若其無法有效應對原材料價格波動及產品售價下行等不利因素，毛利率將面臨持續下滑風險。

三、突擊分紅在先，募資補流在后

安聞科技在遞表前夕的大額分紅行為，同樣值得審視。2023年，該公司曾進行了2.50億元的現金分紅，而其當期的歸母凈利潤約為3.68億元，現金分紅占當期凈利潤的比例高達67.9%。

對于一家正處于高速擴張期的企業而言，如此高的利潤分派率已經足夠讓人側目。而實控人張海濤直接持有該公司40.92%的股份，意味著約1.02億元的分紅款落入其個人口袋，不免引發外界對其分紅決策合理性的疑慮。

聚焦此次IPO，安聞科技計劃募資20.05億元，其中大部分將投向汽車電子零部件生產、天津汽車零部件生產及研發、浙江汽車零部件生產建設、研發中心建設、數字化建設等項目，另有2.80億元計劃用于補充流動資金。

而2023年至2025年，安聞科技經營活動產生的現金流量凈額分別為1.16億元、3.03億元和2.98億元，雖然各期之間存在一定波動，但持續為正且累計凈流入逾7億元，自我造血能力較為穩定。

從財務結構上看，安聞科技的賬本也算不上“拮據”，其合并口徑的資產負債率已由2023年的59.88%改善至2025年的38.32%，資產總額則在2025年末攀升至46.21億元，償債壓力與賬面資金狀況均處于相對健康水平。

報告期內，安聞科技的應收賬款周轉率分別為2.34次/年、2.14次/年和2.05次/年，基本維持穩定；存貨周轉率由2023年的3.84次/年攀升至2025年的5.45次/年，運營效率持續提升，存貨周轉表現優于同行業可比公司。

在自身造血能力較強、財務結構持續改善的背景下，安聞科技大額分紅與募資補流并舉的操作，難免引發市場對其資金規劃合理性的追問，其募資補流的真實性、必要性能否通過監管層的審核問詢，還有待進一步觀察。

       原文標題 : 盈利隱憂與資金疑云待解，安聞科技的“缺錢”邏輯經得起推敲嗎？