重估宇樹，財(cái)報(bào)之外有什么？

2026-06-05 15:13

商業(yè)黑板報(bào)

關(guān)注

在明星公司里面，宇樹科技無疑是熱得發(fā)燙的那一家。

6月1日，宇樹迎來了資本市場上會(huì)。

從遞表到上會(huì)，中間只有66天，這側(cè)面反映了這家公司的成色。

宇樹受到熱捧顯而易見。

首先是投資方。

前期，德迅、紅杉、順為、經(jīng)緯等機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)場。

再后來，阿里巴巴、螞蟻、騰訊、吉利、美團(tuán)等產(chǎn)業(yè)巨頭，京國瑞、上海科創(chuàng)基金、中關(guān)村科學(xué)城等國資平臺(tái)全部入局，大牌云集。

投資人擠破門想進(jìn)來，近年來接近這個(gè)咖位的，不多，屈指可數(shù)。

資本市場上，相關(guān)概念股已經(jīng)聞聲而動(dòng)，綠的諧波、長盛軸承、臥龍電驅(qū)等，已經(jīng)漲過幾波。

圖源：AI

但同時(shí)，由于產(chǎn)品經(jīng)常現(xiàn)身于表演，也會(huì)出現(xiàn)爭議的聲音。

比如，今年3月，臺(tái)積電的CEO魏哲家曾潑冷水：“跳來跳去，好看而已。”

這里不去展開討論。

黑板君發(fā)現(xiàn)，其實(shí)不論是AI公司，還是機(jī)器人公司，很難按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)去評(píng)估其價(jià)值。

比如AI公司智譜的年收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上飆升的市值，同樣道理的還有影石。

2025年，國內(nèi)一大批具身機(jī)器人公司進(jìn)入大眾視野，但宇樹的熱度仍然獨(dú)一份。

那為何是宇樹，這家公司究竟有何不同？又如何去評(píng)估宇樹？

01 在賽道中看財(cái)報(bào)

對(duì)宇樹這類科技型企業(yè)，應(yīng)從原有財(cái)報(bào)優(yōu)先，切換到賽道優(yōu)先的估值方式。

先看賽道空間、成長階段、競爭格局，再用財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證企業(yè)卡位成色。

機(jī)器人并不是新事物，人類探索機(jī)器人的未來已快百年。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特的創(chuàng)新理論：

企業(yè)家的職能就是把新發(fā)明引進(jìn)生產(chǎn)體系，創(chuàng)新是發(fā)明的第一次商業(yè)化應(yīng)用。

人型機(jī)器人，在大眾看來，才剛剛從實(shí)驗(yàn)室走到規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用。

盯上人形機(jī)器人的公司可不少，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，宇樹的直接對(duì)手，在全球有107家公司，來自22個(gè)國家。

比如，海外有特斯拉、本田等巨頭，國內(nèi)也有智元、優(yōu)必選、榮耀、小鵬等企業(yè)。

宇樹就像是起跑線出來后的領(lǐng)跑者，強(qiáng)的是商業(yè)化。

其一，這是唯一一家跑通商業(yè)閉環(huán)，甚至實(shí)現(xiàn)盈利的公司。

圖源：招股書

據(jù)招股書，宇樹科技2025年?duì)I收達(dá)到17.08億元，扣非凈利潤達(dá)到5.91億元，毛利率達(dá)到60.13%。

同行業(yè)的優(yōu)必選，上市2年多，2025年?duì)I收20.01億，歸母凈利潤為-7.03億元；特斯拉、小鵬等人形機(jī)器人，還沒開始商業(yè)化銷售。

賽道中大部分仍在燒錢賭未來，而宇樹科技已經(jīng)默默實(shí)現(xiàn)了正向現(xiàn)金流。

細(xì)看數(shù)據(jù)，2025年1-7月，人形機(jī)器人總收入達(dá)到5.95億元，其中73.6%來自科研教育；

2026年因?yàn)榇和肀硌莩鋈Γ赓U公司全球參與商演，又有了新的商業(yè)化路徑。

其二，是宇樹科技自研技術(shù)高速迭代，把產(chǎn)品快速推向市場。

從2016年被輕踹一腳仍能繼續(xù)走路的機(jī)器狗，到每年春晚都質(zhì)變的人形機(jī)器人。

在產(chǎn)品技術(shù)不斷進(jìn)化的同時(shí)，宇樹科技核心零部件自研率超 90%。

特別是自研電機(jī)成本僅約為進(jìn)口同類產(chǎn)品的1/3～1/5。

通過自研和跟國內(nèi)供應(yīng)鏈共創(chuàng)，宇樹科技繼續(xù)凸顯中國制造的成本優(yōu)勢，同時(shí)也有大規(guī)模量產(chǎn)能力。

2025年，宇樹科技人形機(jī)器人出貨超5500臺(tái)，全球占比超三成。

人形機(jī)器人均價(jià)也從2023年的59.34萬，到2025年的16.64萬，最新的R1雙臂人形機(jī)器人更是只需要2.69萬元起。

圖源：淘寶APP截圖

技術(shù)迭代快，跑通自研和供應(yīng)鏈，能量產(chǎn)，可控成本低到能降價(jià)普及形成規(guī)模效應(yīng)，宇樹科技這個(gè)商業(yè)飛輪，已經(jīng)越轉(zhuǎn)越快。

創(chuàng)始人王興興不僅只想造機(jī)器人，更想做機(jī)器人時(shí)代的安卓、Windows。

宇樹科技擁有262項(xiàng)全球?qū)＠?/p>

已經(jīng)開始打造 “硬件標(biāo)準(zhǔn)化+軟件開放化+開發(fā)者生態(tài)”的通用機(jī)器人平臺(tái)，還創(chuàng)辦全球首個(gè)人形機(jī)器人應(yīng)用商店UniStore，全球注冊開發(fā)者爆發(fā)，生態(tài)圈雛形已現(xiàn)。

技術(shù)、商業(yè)化加生態(tài)圈，宇樹的商業(yè)模型從財(cái)報(bào)上看，已經(jīng)跑通，并且打底了很大的未來空間。

實(shí)際上，從宇樹幾年?duì)I收和利潤的突飛猛進(jìn)可以這樣看，這是一個(gè)從科研轉(zhuǎn)型商業(yè)化的縮影，未來打開的市場空間可能天差地別。

02 在財(cái)報(bào)中看賽道

傳統(tǒng)成熟行業(yè)的公司質(zhì)量，我們可以從營收、凈利潤、現(xiàn)金流、PE、PB等核心指標(biāo)，但這套體系在這個(gè)產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下周期，并不能完全反映公司的價(jià)值。

財(cái)報(bào)短期虧損，不代表技術(shù)沒有壁壘；階段性盈利，也不能只用當(dāng)期利潤衡量長期價(jià)值。

靜態(tài)PE忽略未來5-10年賽道爆發(fā)紅利，屬于用成熟行業(yè)規(guī)則丈量新興賽道。

進(jìn)一步來看宇樹。

財(cái)報(bào)很難量化隱形核心資產(chǎn)，比如人形機(jī)器人的未來核心價(jià)值在于，全棧自研算法、電機(jī)減速器核心技術(shù)、海量物理世界訓(xùn)練數(shù)據(jù)、落地場景資源、全球化量產(chǎn)能力等。

宇樹自研伺服電機(jī)、減速器、具身控制算法，不靠外購核心部件壓低整機(jī)成本，這套技術(shù)壁壘無法在利潤表中折算成當(dāng)期收益，卻能支撐未來產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)、搶占市場，傳統(tǒng)財(cái)報(bào)完全無法定價(jià)這類遠(yuǎn)期期權(quán)價(jià)值。