當(dāng)行業(yè)在討論寧德時(shí)代的利潤(rùn)頂車企7家的時(shí)候，一個(gè)遠(yuǎn)超寧德時(shí)代所代表的電池毛利率的行業(yè)正逐步浮出水面。

6月23日，自動(dòng)駕駛公司Momenta通過(guò)港交所上市聆訊。在其發(fā)布的招股說(shuō)明書顯示，在2023至2025三年間，momenta的營(yíng)業(yè)收入從7.43億元攀升至24.13億元，整體規(guī)模實(shí)現(xiàn)三倍增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率突破80%。目前，Momenta的營(yíng)收由兩大板塊構(gòu)成：與整車廠合作開發(fā)特定車型的智能駕駛方案（項(xiàng)目制）和許可服務(wù)，按量產(chǎn)車輛收取的授權(quán)費(fèi)。

其中，技術(shù)開發(fā)服務(wù)2025年收入14.45億元，占總收入59.9%。而技術(shù)許可從2023年的0.23億元大幅增長(zhǎng)至2025年的9.68億元，三年增長(zhǎng)42倍，占總收入比例躍升至40.1%。由于技術(shù)研發(fā)成本已前置投入，每新增一臺(tái)車的授權(quán)收入幾乎不增加額外成本，技術(shù)許可被認(rèn)為是其高增長(zhǎng)的保障。

這部分收入增量成本較低，這使得其毛利率被快速抬高。數(shù)據(jù)顯示，mmomenta的毛利率從2023年的17.5%增長(zhǎng)到2024年的49.0%，再飆升至2025年的71.6%，在三年時(shí)間中增長(zhǎng)超過(guò)了4倍。可以說(shuō)是目前最夸張的毛利率增長(zhǎng)水平之一。

經(jīng)營(yíng)快速增長(zhǎng)，毛利率水平提升，這直接帶來(lái)了momenta的利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)，其經(jīng)調(diào)整虧損則從10.93億元大幅收窄至3.03億元。不過(guò)，2023年至2025年的凈虧損分別為25.70億元、32.06億元和34.58億元，三年累計(jì)凈虧損約為92.34億元。但在30多億就虧損中，有28.43億是優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。這是一筆非現(xiàn)金的會(huì)計(jì)科目。剔除這個(gè)影響之后，可以看到其財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好的速度。這意味著，其沖擊盈利的速度在加快。同時(shí)，得益于客戶的增長(zhǎng)，其現(xiàn)金流狀況也快速好轉(zhuǎn)，招股說(shuō)明書顯示其截至2025年末企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備超百億元。

作為一家軟件公司，Momenta核心的支出是研發(fā)。其在2023年至2025年，Momenta的研發(fā)開支分別為12.81億元、15.08億元和18.69億元，近三年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)46.6億元。momenta的員工中高學(xué)歷占比較高，人力成本較大。招股書顯示，其研發(fā)人員1157人，占員工總數(shù)近82%，超三分之二擁有碩士及以上學(xué)歷。

在市場(chǎng)份額上，momenta表示截至2026年2月28日止過(guò)去12個(gè)月，按城市NOA銷量計(jì)算，其于全球獨(dú)立城市NOA解決方案提供商中排名第一，市場(chǎng)份額為64.5%。

在整個(gè)招股說(shuō)明書中，momenta的三年毛利率增長(zhǎng)引發(fā)外界關(guān)注。目前，在智能駕駛相關(guān)上市公司中，有小馬智行、地平線、小鵬集團(tuán)、文遠(yuǎn)知行、黑芝麻智能、佑駕創(chuàng)新等企業(yè)，momenta是其中毛利率最高的一家。這個(gè)毛利率有多高呢？目前，在行業(yè)中受到攻擊比較多的電池龍頭寧德時(shí)代，其在一季度銷售毛利率24.82%，遠(yuǎn)低于智駕企業(yè)。

而車企就更是望塵莫及了。從整車來(lái)看，目前最高的是賽力斯，其毛利率為‌26.24%‌，小米汽車一季度整個(gè)智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率為20.1%。另外，作為車企龍頭的比亞迪，比亞迪一季度毛利率達(dá)18.8%。其他更多的車企，毛利率水平遠(yuǎn)低于比亞迪，整體在15%以下，甚至在10%以下。

在智能電動(dòng)車時(shí)代，汽車的核心部件變成了電池、智駕、座艙等。其中電池成本占據(jù)了電車成本的50%以上，是最大塊，而智駕系統(tǒng)、座艙等也是關(guān)鍵成本。在核心的利潤(rùn)上，智駕這種軟件開發(fā)甚至遠(yuǎn)比電池更加沖擊整車的利潤(rùn)—因?yàn)槠洳扇〉氖鞘跈?quán)模式。每賣出一輛車就可以獲得收益分成。

在多年前，智駕等被認(rèn)為是車企的“靈魂”所在，不少車企希望將靈魂掌控在自己手中，這背后不僅僅是車輛開發(fā)的主導(dǎo)權(quán)和技術(shù)定義，還有對(duì)利潤(rùn)的掌控能力。當(dāng)軟件商以授權(quán)模式完成在車企上的布局，其所代表的新模式將車企利潤(rùn)已經(jīng)鎖在一個(gè)區(qū)間之中。而再疊加芯片等核心部件，車企將很有可能由此進(jìn)入低毛利率的時(shí)代——這種情況，和PC時(shí)代的電腦非常相似。

軟件供應(yīng)商在每一輛量產(chǎn)車上持續(xù)參與利潤(rùn)分配，這就是放棄靈魂之后的必然會(huì)付出的成本。正是如此，一些車企也在努力地完成對(duì)電池、智駕、座艙乃至芯片的布局。以比亞迪為例，其在這些方面均有自己的完整的布局。這也使得其能夠在競(jìng)爭(zhēng)之中，保持自己的定價(jià)權(quán)和控制權(quán)。

另一方面，車企也在進(jìn)行對(duì)這些高成本供應(yīng)商的“去綁定”，建立多元化的供應(yīng)關(guān)系，以分解成本。這在電池上已經(jīng)表現(xiàn)得很明顯，即便是鴻蒙智行在近期也在打造更多的供應(yīng)選擇。而在智駕等關(guān)鍵配套上，車企并沒(méi)有完全放棄自研，仍然在尋找機(jī)會(huì)完成替代。對(duì)于momenta這樣的企業(yè)而言，確實(shí)面臨著很強(qiáng)的替代風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格戰(zhàn)壓力，其戰(zhàn)略中需要增強(qiáng)C端的感知能力。

在2024年，寧德時(shí)代最重要的變化就是強(qiáng)化了類似“CATL Inside”的戰(zhàn)略，提出了買電車認(rèn)準(zhǔn)寧德時(shí)代的口號(hào)，打造了其在C端影響力從而強(qiáng)綁定了車企。在智駕上，目前擁有這一號(hào)召力的只有華為的乾崑智駕。對(duì)于其他企業(yè)而言，在技術(shù)能力之外，強(qiáng)化C端認(rèn)知也將是后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。

       原文標(biāo)題 : 三年暴增4倍！Momenta2025年毛利率71.6%，車企為“靈魂”買單 | 明鏡pro